高盛中國首席策略師鄧體順及其研究團(tuán)隊(duì)日前對QDII政策的里程碑影響作出分析，預(yù)計(jì)這一政策將引導(dǎo)初始投資250億美元，對提高市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和增加有效性帶來長遠(yuǎn)的影響，并認(rèn)為電信、能源、金融服務(wù)業(yè)將成為潛在的受益者。
市場結(jié)構(gòu)性利好
從整體來看，高盛認(rèn)為QDII政策將在今后幾年里給中國資本市場帶來結(jié)構(gòu)上深遠(yuǎn)的益處：第一，將國內(nèi)市場融入全球金融平臺。在國內(nèi)資本被允許進(jìn)入海外市場之后，國內(nèi)及國外投資者之間更高水平的互動能夠改善國內(nèi)市場的微觀結(jié)構(gòu)，隨著中國投資者逐步地學(xué)習(xí)海外優(yōu)秀的投資經(jīng)驗(yàn)及投資理念，還將加速海外及內(nèi)地資本市場的發(fā)展。
第二，提高市場效率，縮小A股/H股估值溢價(jià)。由于QDII的存在，可以假設(shè)，在其它因素相等的情況下，A股和H股市場之間的套利活動所帶來的效應(yīng)應(yīng)該會在長期內(nèi)有所擴(kuò)大。高盛預(yù)計(jì)QDII能夠提升市場效率，并且加速A股和H股之間的估值會合。作為QDII項(xiàng)目中國內(nèi)資金明顯的投資目標(biāo)，他們認(rèn)為那些估值較相應(yīng)的A股有較大折讓并且擁有良好基本面的H股公司的A/H估值差距將進(jìn)一步縮小。
第三，拓展投資范圍，通過分散化投資來提高國內(nèi)資金的投資效率。QDII項(xiàng)目現(xiàn)在能夠向國內(nèi)資本提供前所未有的各種投資產(chǎn)品和各類資產(chǎn)。這可能將提高資源的分配效率，并且為國內(nèi)投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)水平更佳的投資組合。
A股與H股的蹺蹺板效應(yīng)
高盛認(rèn)為，證監(jiān)會的新政策可以看作是一個指導(dǎo)合格的證券公司和基金管理公司如何在QDII機(jī)制下運(yùn)作的理論框架。在短期和長期來看，影響不同。
目前QDII的配額水平為153億美元，隨著國內(nèi)證券公司/基金管理公司海外投資需求的上升，其配額水平可能會有進(jìn)一步的擴(kuò)張。但QDII資格和配額的申請需要花費(fèi)很長的時間，更不用說募集QDII資金前的準(zhǔn)備工作以及咨詢學(xué)習(xí)海外投資專業(yè)技術(shù)，因此QDII項(xiàng)目對于內(nèi)地及海外市場的短期影響均十分有限。另外，國家外匯管理局配額審批工作的不確定性使得對新增流動性的分析變得十分困難。
不過，長期來看，考慮到A股依靠流動性拉動的特點(diǎn)(市場上約80%的參與者均為散戶)、A股較H股高水平的溢價(jià)(53%)以及較地區(qū)/全球主要市場的估值溢價(jià)(滬深300指數(shù)12個月預(yù)期市盈率為30.7倍，而MSCI亞太(不含日本)指數(shù)水平為15.4倍)，高盛認(rèn)為A股市場的估值可能會面臨壓力。
另一方面，他們認(rèn)為QDII項(xiàng)目的進(jìn)一步放開從結(jié)構(gòu)上來說有利于海外市場的中國股票(H股)，而且，考慮到未來QDII擴(kuò)容以及約4.6萬億美元尚未啟用的個人及企業(yè)存款，未來可能有大量的內(nèi)地流動性進(jìn)入海外市場。雖然準(zhǔn)確地計(jì)算未來通過QDII進(jìn)入海外市場的資金量是不太可能的，但是基于目前可用的信息，高盛估計(jì)，約250億美元的國內(nèi)資本(一部分資金已開始投資)將被投資于海外股票市場。
價(jià)值和稀缺性將受寵
從資金來源以及相對估值/稀缺性框架分析，高盛認(rèn)為，在國內(nèi)流動性進(jìn)入海外市場后，那些具有價(jià)值和稀缺性的行業(yè)和股票將受到資金關(guān)注。
高盛認(rèn)為，QDII的具體資金來源分類如下：第一類是保險(xiǎn)資金。高盛的中國保險(xiǎn)行業(yè)分析師林達(dá)威表示，保險(xiǎn)公司可能將向海外股票市場投資155億美元。該預(yù)測主要基于5%的國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)總資產(chǎn)(2.4萬億元人民幣)將被投資于海外股票市場這一假設(shè)，該假設(shè)仍需得到中國保監(jiān)會的進(jìn)一步證實(shí)。第二類是商業(yè)銀行及資產(chǎn)管理公司。這部分資金的計(jì)算相對較為直接，因?yàn)橹袊y監(jiān)會已批準(zhǔn)商業(yè)銀行通過理財(cái)業(yè)務(wù)將最多50%的客戶資金投資于海外股票市場。由于商業(yè)銀行QDII總額度為153億美元，因而估計(jì)該部分金額為76億美元。第三類是社?；?。社?；鸢l(fā)言人曾表明了國家社保基金向香港上市的中國股票投資10-20億美元的興趣。
而根據(jù)高盛的理論模型，他們認(rèn)為，國內(nèi)可能帶來的流動性將流向較國外市場同業(yè)估值更具吸引力的行業(yè)和股票，或國內(nèi)投資者無法在國內(nèi)市場購買的股票。按照這一邏輯，電信服務(wù)、能源以及銀行和保險(xiǎn)公司等金融服務(wù)提供商將更具吸引力。
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