本周滬深股市縮量下跌，滬綜指周跌幅6.62%；深成指周五收盤(pán)報(bào)12,546.45點(diǎn)，周漲幅8.59%。兩市共成交9,784億元，較上周的13,986億元萎縮30%。盤(pán)面普跌，缺乏業(yè)績(jī)支撐的題材股和低價(jià)股持續(xù)重挫；地產(chǎn)、鋼鐵、電力、銀行等藍(lán)籌股也紛紛補(bǔ)跌；受益于季度末基金做大市值的需求，部分權(quán)重指標(biāo)股表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，成渝板塊、釀酒食品、中報(bào)預(yù)增以及有其它利好消息的個(gè)股逆市上漲。
消息面上主要圍繞利息稅展開(kāi)。根據(jù)國(guó)務(wù)院提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的有關(guān)議案，財(cái)政部擬發(fā)行15500億元特別國(guó)債，購(gòu)買(mǎi)約2000億美元外匯，作為組建國(guó)家外匯投資公司的資本金來(lái)源。此消息值得關(guān)注，財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債的影響將視發(fā)行對(duì)象是央行還是市場(chǎng)而定。如果發(fā)行對(duì)象是央行，那么其對(duì)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)沒(méi)有絲毫影響，因?yàn)檫@只不過(guò)是央行對(duì)其資金進(jìn)行賬面劃撥；但如果發(fā)行對(duì)象是市場(chǎng)，將從市場(chǎng)回籠人民幣1.55萬(wàn)億元的資金，其影響相當(dāng)于將存款準(zhǔn)備金率提高10次。因此，后市的動(dòng)向恐怕關(guān)注的重點(diǎn)不再是加息，而是特種國(guó)債。對(duì)證券市場(chǎng)的影響是負(fù)面的，存款吸引力的增加可能增量資金流入速度進(jìn)一步減緩，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的提高也會(huì)對(duì)市場(chǎng)估值水平構(gòu)成壓力。但對(duì)金融板塊特別是銀行板塊的負(fù)面影響卻不大，甚至某種程度上是利好消息。
股指期貨的推出，一直是市場(chǎng)所關(guān)注的焦點(diǎn)。本周四交易所發(fā)布細(xì)則，期貨公司就可申請(qǐng)相關(guān)牌照。股指期貨的配套法規(guī)已基本出齊，股指期貨的推出近在眼前。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，工行、中行等權(quán)重前十名的超級(jí)大盤(pán)藍(lán)籌股占上證指數(shù)權(quán)重43.22%，占滬市全部A 股凈利潤(rùn)的56.76%。而今年上半年十大權(quán)重股僅上漲了6.39%，走勢(shì)明顯落后于大盤(pán)，其中工行、中行以及中國(guó)人壽還分別逆市下跌了19.03%、4.97%及8.19%?？梢哉f(shuō)，這十大權(quán)重股蓄勢(shì)相當(dāng)充分，具有估值比價(jià)優(yōu)勢(shì)。故可以預(yù)期，股指期貨推出時(shí)間的明朗將會(huì)刺激這些大盤(pán)藍(lán)籌股短期內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)，從而出現(xiàn)類(lèi)似于因盛傳06年底或07年初要推出股指期貨而引發(fā)的指數(shù)牛市。但股指期貨推出時(shí)間的任何變化都可能引致股市大幅震蕩，投資者需有效控制風(fēng)險(xiǎn)。
本周地產(chǎn)股補(bǔ)跌，受累于大盤(pán)持續(xù)下挫。但房地產(chǎn)股票有扎實(shí)的行業(yè)基本面支撐：房地產(chǎn)行業(yè)一直遭遇宏觀調(diào)控打擊，加息給房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)一定的壓力，但優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)上市公司完全可以化解此壓力。房地產(chǎn)價(jià)格2007年以來(lái)持續(xù)較快上漲，根本原因是當(dāng)前2.5％左右的實(shí)際利率偏低,加上改善住房的真實(shí)需求必然促使大家購(gòu)房,低利率環(huán)境無(wú)法壓制房?jī)r(jià)上漲。另一方面人民幣升值的步伐進(jìn)一步加快，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)是本幣升值最大受益者之一。
A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)去年以及今年上半年的大漲，以2006 年度業(yè)績(jī)計(jì)算的全部A 股市盈率已上升至50.31 倍，滬深300 市盈率也高達(dá)41.08 倍，在世界股市中鶴立雞群。可見(jiàn)，目前A 股不再便宜，甚至已有所高估。但是，A 股動(dòng)態(tài)市盈率將呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)：以2007 年度及2008 年度預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)計(jì)算的全部A 股動(dòng)態(tài)市盈率分別是38.7 倍、30.96 倍，而滬深300 成份股指數(shù)市盈率更是分別下降至31.6 倍、25.28 倍。 可見(jiàn)，目前較高的市盈率僅是對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期的提前反映。故從動(dòng)態(tài)市盈率看，A 股市場(chǎng)并沒(méi)有市場(chǎng)所擔(dān)心的整體性泡沫。
從市場(chǎng)的內(nèi)部板塊結(jié)構(gòu)看，對(duì)于指數(shù)權(quán)重影響較大的以滬深300為代表的藍(lán)籌股估值水平相對(duì)合理，部分股票還有較大的投資價(jià)值；而績(jī)差題材股和概念股盡管估值水平太高，但它們對(duì)于指數(shù)的影響相對(duì)較小，而且在全流通的背景下，部分股票具備真實(shí)的“烏雞變鳳凰”的可能。綜合分析，在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，下半年在經(jīng)過(guò)充分的震蕩整固后，充裕的資金仍將可能推動(dòng)大盤(pán)走出逐步走高的結(jié)構(gòu)性行情。從市場(chǎng)的目前壓力看，QDII的推出使H股與A的比價(jià)效應(yīng)突出，對(duì)A股的壓力也從原來(lái)的關(guān)注變成了現(xiàn)實(shí)。以周四的收盤(pán)統(tǒng)計(jì)，A股溢價(jià)于H股的幅度平均在50%以上，而溢價(jià)在10%以?xún)?nèi)的只有寧滬高速、招商銀行和海螺水泥。考慮到A股和H股兩市場(chǎng)的差異和人民幣升值的因素，A股溢價(jià)H股10%左右的幅度是基本合理的，但是溢價(jià)過(guò)高，隨著QDII的規(guī)模擴(kuò)大，A股的壓力就越發(fā)突出。而從分析市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展，供求關(guān)系也在發(fā)生著一定的變化，宏觀政策的實(shí)施、1.55萬(wàn)億特種國(guó)債的發(fā)行、紅籌、H股的大規(guī)模回歸會(huì)使市場(chǎng)的供求關(guān)系從求大于供轉(zhuǎn)化為供大于求，由此導(dǎo)致市場(chǎng)的運(yùn)行方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。
這次大跌的誘因包括擴(kuò)容壓力加大、QDII進(jìn)程加快和發(fā)行特別國(guó)債以及加息預(yù)期，可以很鮮明地感受到當(dāng)前的政策是有意識(shí)地壓制股指，4300點(diǎn)一線(xiàn)已經(jīng)成為市場(chǎng)公認(rèn)的政策頂。但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，重要的是市場(chǎng)頂部是否已經(jīng)形成。年初以來(lái)的這波行情很大程度上源自于新增資金的推動(dòng)，但現(xiàn)在這種效應(yīng)開(kāi)始遞減，以至于引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂(yōu)。按照現(xiàn)在的IPO、再融資、限售股解禁速度以及傭金、印花稅成本來(lái)計(jì)算，現(xiàn)有的存量資金只夠維持市場(chǎng)一年的運(yùn)作，這顯然是非常嚴(yán)峻的問(wèn)題，再加上政策面的高壓，后市股指只能繼續(xù)下探尋求支撐。另外，從估值的角度來(lái)看，多數(shù)垃圾股的調(diào)整已經(jīng)相對(duì)充分，但仍有部分題材股存在高估，部分藍(lán)籌股的估值在上波反彈后也顯著偏高，A、H股的整體價(jià)差并沒(méi)有縮小到合理范疇。因此，目前的市場(chǎng)仍存在一定的內(nèi)在調(diào)整壓力。
就目前的技術(shù)面分析，大盤(pán)目前陷入空頭泥潭，而市場(chǎng)成交金額明顯萎縮，說(shuō)明市場(chǎng)抄底愿望淡漠。后市6月底—7月初大盤(pán)反轉(zhuǎn)基本不可能，即使是反彈也是高度有限。雖然從周線(xiàn)看，目前大盤(pán)趨勢(shì)仍是向上的，但趨勢(shì)已在向弱勢(shì)方向發(fā)展，滬市周K線(xiàn)中5周均線(xiàn)已有向下死叉10周均線(xiàn)的可能，周K線(xiàn)中的MACD指標(biāo)已出現(xiàn)綠柱，如果后市不能有效化解，此輪反彈將不再樂(lè)觀。種種跡象表明，后市大盤(pán)上行壓力重重，近期要逾越4200點(diǎn)困難較大。為解決當(dāng)前供求失衡的矛盾，管理層后續(xù)出臺(tái)的調(diào)控措施可能會(huì)更多，如繼續(xù)提高利率、嚴(yán)格控制和查處信貸資金流入股市、嚴(yán)格控制和查處境外熱錢(qián)流入股市等減少資金供給。從這些措施的分量看，都是重量級(jí)的，目的就是嚴(yán)控目前的市場(chǎng)。目前市場(chǎng)內(nèi)許多股票在反彈中有大量的資金在出逃。技術(shù)性反彈難以為繼。從大盤(pán)的量能釋放情況看，反擊時(shí)量能都處于收縮狀態(tài)，表示投資者的信心還有待于進(jìn)一步恢復(fù)，后市大盤(pán)能否持續(xù)反彈，還須量能的配合。如果量能仍然不能有效放大，那么大盤(pán)還將會(huì)有一個(gè)向下尋底的過(guò)程，但是幅度不會(huì)很大。對(duì)于以后大盤(pán)趨勢(shì)判斷，大盤(pán)中級(jí)大調(diào)整應(yīng)該伴隨著６０天線(xiàn)的走平，拐頭，有效下行的現(xiàn)象。從波浪理論來(lái)觀察，4335點(diǎn)之后運(yùn)行C浪調(diào)整的可能性在加大。上證指數(shù)4335點(diǎn)至3404點(diǎn)可看作A浪下跌，3404點(diǎn)到4312點(diǎn)作為B浪反彈，自6月20日4312點(diǎn)之后的下調(diào)可作為C浪下跌，盡管目前尚難精確計(jì)算其下跌的具體點(diǎn)位，但至少可以認(rèn)為此波下調(diào)的時(shí)間周期會(huì)長(zhǎng)于A浪。牛市里的調(diào)整多是強(qiáng)勢(shì)調(diào)整，一般是3-3-5結(jié)構(gòu)的平臺(tái)型調(diào)整，此次調(diào)整就是個(gè)典型的平臺(tái)型調(diào)整，A浪急殺，則C浪應(yīng)該是震蕩下跌，跌速相對(duì)緩和一些；A浪和B浪都是比較清晰的3浪結(jié)構(gòu)，則C浪將走出5浪結(jié)構(gòu)，這就決定了C浪的調(diào)整時(shí)間不會(huì)很短，前次低點(diǎn)很可能面臨再度考驗(yàn)。（野村證券/賈健）
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