美國次級房貸危機蔓延到公司債市場，進而影響到杠桿收購的前景，然后是全球股市的下滑，這會帶來全球宏觀經(jīng)濟的拐點嗎？
“我還活著，但是在流血?！痹诮?jīng)歷了7月底的債市與股市的連續(xù)下跌后，華爾街上一家債券對沖基金的經(jīng)理在給北京朋友的電子郵件里寫道。
7月31日的道瓊斯指數(shù)下跌1.1%，報收至13207點，終于使得2007年7月成為過去三年中美國股市表現(xiàn)最差的一個月。
更糟糕的是，7月31日的調(diào)整已經(jīng)擴展成一場全球性的小型寒流。8月1日，日經(jīng)平均指數(shù)收市報16870點，跌377點或2.19%；新加坡海峽時報指數(shù)上午收市跌3.98%。韓國首爾綜合指數(shù)暴跌4.8%，創(chuàng)自2004年5月17日以來的最大日跌幅。除斯里蘭卡、巴基斯坦和越南的所有亞洲市場都大幅走低。上海綜合指數(shù)收市跌3.81%；香港恒生指數(shù)下跌近1000點，跌幅為4%；澳大利亞麥格理銀行表示，其旗下一些對沖基金可能將面臨高達25%的虧損，這一消息導(dǎo)致它的股票創(chuàng)下五年來最大單日跌幅。
本輪調(diào)整發(fā)動于7月26日，當時美國金融市場的各項指數(shù)全線下降，紐交所甚至因交易量巨大而啟動了旨在減輕波動性的設(shè)限機制，7月27日(周五)道指以13266點收盤，在一周內(nèi)下降了4.2%, 標準普爾500指數(shù)和納斯達克指數(shù)則分別下降了5%和4.6%。
禍起次級房貸
“市場中充滿了恐慌情緒，人們害怕次級房貸(sub-prime mortgage)市場問題會影響其它的金融系統(tǒng)，”美國保德信金融集團首席策略投資師潘文(John Paveen)在接受《財經(jīng)》記者采訪時說：“正是這種恐懼造成了金融系統(tǒng)的全面下滑?！?/p>
所謂次級房貸，指的是銀行針對信用紀錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款，在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必擔心風險。早在今年2月，美國次級房貸市場危機就初現(xiàn)端倪，當時美國最大的按揭貸款公司之一Freddie Mac稱將提高對信用不佳者的貸款標準。這成為2月27日道瓊斯指數(shù)3.3%劇烈下調(diào)的主因之一。
過去幾個月內(nèi)，伴隨著房地產(chǎn)市場的持續(xù)降溫， 次級房貸市場的惡化已經(jīng)影響到了華爾街的“大鱷”。6月中，Bear Stearns 旗下的兩個對沖基金因為投資次級房貸產(chǎn)品損失慘重，Bear Stearns不得不斥資32億美元援救。雖然此后華爾街一度表現(xiàn)強勁，但是市場陰影越來越重。當美國最大的按揭公司Countrywide表示次級房貸市場的風暴開始影響高質(zhì)量的按揭貸款后，華爾街終于在7月26日被擊中。
“房貸危機直接影響到了公司債市場。”雷曼兄弟的首席經(jīng)濟學家哈瑞斯 (Ethans Harris)在接受《財經(jīng)》記者采訪時說，有些投資房貸市場的對沖基金也同時投資了公司債。當房貸市場出現(xiàn)問題時，這些機構(gòu)不得不賣掉手中的公司債，這使得市場出現(xiàn)了恐慌的局面。
“接下來，對公司債的擔心使得一些大的并購被延遲，而這些并購是促使股票上漲的重要因素，這使得房貸危機蔓延到了股票市場上?！惫鹚拐f。
7月下旬，華爾街股價曾一度出現(xiàn)上揚。當時新公布的上市公司財報比投資者的預(yù)期要好，也稍稍減輕了房地產(chǎn)市場對股票市場的陰影。根據(jù)Thomson Financial的統(tǒng)計，標準普爾500成份股中，63%的公司剛剛遞交了最新的季度報告，平均盈利為7.4%，高于去年同期。作為歐洲市值最大的銀行，匯豐銀行上半年盈利增長了25%，通用汽車旗下的G.M.A.C. Financial Services二季度盈利雖有所下降，但是預(yù)期住房出租業(yè)務(wù)在下半年會有所增長，所以通用的股份也隨之上漲了4.9%。
然而，財報因素很快就被對貸款市場的擔心抵消了，而且壞消息確實在不斷傳來。7月31日，美國房屋貸款投資公司(American Home Mortgage Investment)因資金問題股票下降了90%，市場亦有傳言稱，已經(jīng)深為次級貸款市場所累的Bear Stearns要求投資者不要“擠提”其旗下一個對按揭房貸投資達9億美元的對沖基金。沒有人知道信貸市場下一步會發(fā)生什么問題，亦不知道這種問題什么時候能夠中止，能夠造成多大的破壞。
Moody’s economist.com經(jīng)濟學家鮑茲(Zoltan Pozsar)對《財經(jīng)》記者表示，雖然目前許多企業(yè)收益良好，負債表健康，但是投資者的注意力仍然會集中在公司債市場、垃圾債和次級貸款市場，股票市場的不穩(wěn)定會持續(xù)一段時期。
鮑茲稱，人們會以房貸市場危機的邏輯依次推論，投資者已經(jīng)意識到次級房貸的問題在企業(yè)債中同樣存在；而且在次級貸款出現(xiàn)問題之前，房屋市場也大致健康，尤其是在房價上升時， 可以重新融資，一切都不是問題。也就是說，市場中對于房貸市場的負面信息，已經(jīng)積累到了動搖投資者信心的地步。
“投資者認為自己已經(jīng)在房貸市場上受傷了，” 鮑茲說，“所以不想受到第二次傷害，人們開始感到緊張，開始對于投資風險有了新的認識?！?/p>
杠桿收購受挫
對于風險的重新評估，使得投資者轉(zhuǎn)向了相對安全的國債市場。7月23日-27日間，美國十年期國債收益下降了4.78%，價格迅速攀升。這同時也造成了普遍的信貸緊縮。將近有3000億美元準備發(fā)行的新債券被懸置，而這些債券多與今年創(chuàng)紀錄的并購故事密切相關(guān)。
雷曼兄弟對外聲稱，目前有2250億美元用于杠桿收購交易的貸款被懸置，這相當于2005年機構(gòu)貸款市場的總和。同時，跟蹤美國和歐洲投資等級和高收入債券的信用衍生指數(shù)價格，自6月中旬以來幾乎增加了兩倍。
美林證券的一份報告稱，“信貸緊縮意味著，股票投資者應(yīng)該不再考慮兼并和杠桿收購?！边@反映出了華爾街投資者的普遍情緒。
“投資者對于投資更加審慎，也開始對風險要求更高的價格。” 鮑茲說，“這就意味著近一兩年來以極低價格就可以獲得大量銀行貸款的情況已經(jīng)結(jié)束，向銀行借錢開始變得艱難了。”
“信貸緊縮的后果是，杠杠收購沒有足夠的資金來達成交易了?！迸宋恼f。
在過去兩年的并購狂潮中，債券投資者非常樂意把貸款和債券投入到杠桿收購之中，但從6月起，一些杠桿收購的貸款和債券發(fā)行被重新定價，甚至被撤銷。
資金面的變化影響到了許多正在進行中的收購交易的公司股價，那些潛在的持有過橋貸款的銀行股價也受到影響。
高盛的一位分析師則對此表示不屑，“即使是哈里波特也不可能調(diào)和這兩個事實——不同股票因為兩個相反的因素而在同時下降。一方面，市場害怕金融機構(gòu)不得不投資和持有這些杠桿貸款而蒙受損失；另一方面，投資者又認為同樣的杠桿收購不會完成，而大量拋售目標公司的股票?！?/p>
7月26日，因為市道不佳，Tyco公司取消了一起并購交易，此后，克萊斯勒汽車與Alliance Boots Plc的并購也出現(xiàn)了問題。由于找不到出資者買下其220億美元的并購貸款，這筆債務(wù)只得由十家銀行承接下來，寄希望于秋天投資者能夠重新回到貸款市場上來。一直被視為杠桿收購目標的洲際酒店，7月26日由于收購預(yù)期下調(diào)股價下跌了6%；WCI Communities 今年3月因預(yù)期過高拒絕了Carl C. Lcahn每股22美元的收購報價，現(xiàn)在它的股價下降了12.8%。
人們開始懷疑杠桿收購的黃金時代已經(jīng)結(jié)束。盡管今年全球已宣布的并購案金額已達3.07萬億美元，比去年創(chuàng)下的紀錄還多56%，但那些已經(jīng)上市的私人股權(quán)投資公司的股價已在下跌。Fortress 投資集團下跌了6%，百仕通集團(Blackstone)則從上市之初的31美元跌到了7月26日的25.70美元。
不過，在一片信貸緊縮的蕭條聲中，市場還是有企業(yè)并購的消息傳出。新聞集團董事長默多克已經(jīng)持續(xù)了三個多月的對道瓊斯集團的50億美元收購案，在8月1日終于達成。
不確定的未來
資本市場風聲鶴唳，但目前美國經(jīng)濟的各項指標依然處在一個健康的態(tài)勢之中。房地產(chǎn)市場繼續(xù)疲軟，但是企業(yè)盈利良好，就業(yè)市場也很穩(wěn)定，GDP增長率仍保持在3.4%，在房地產(chǎn)市場之外的其他指數(shù)也還正常，美國商務(wù)部剛剛發(fā)布的核心個人消費指數(shù)——一個關(guān)鍵的衡量通貨膨脹的指數(shù)——在6月升高了1.9%，在美聯(lián)儲認可的范圍之內(nèi)。
市場分析人士普遍認為，股市大幅下滑是市場的心理恐慌所致，同時也是市場的自我糾正，對美國的宏觀經(jīng)濟不會造成真正的威脅，不會將美國經(jīng)濟推向衰退，真正關(guān)鍵的，是由不良貸款引起的市場緊縮是否會開始影響經(jīng)濟增長和利率水平。
鮑茲甚至認為，對于整個經(jīng)濟來說，這甚至可以說是一件好事，因為那種低波動性和低價格的貸款不能永遠持續(xù)下去。
“這是市場對風險認識的理性回歸，也是對風險價格的重新認定?！迸宋恼f，“市場會停滯和衰退一段時期，但是不會對美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟造成過分嚴重的威脅?！?/p>
哈瑞斯也認為，這只是一場小規(guī)模的危機，不會使經(jīng)濟陷入衰退。如果市場最終看到走勢良好的國民經(jīng)濟和企業(yè)表現(xiàn)，也許股市會趨于穩(wěn)定。不過很難預(yù)料這需要多長時間，“股票市場的擔心是可以自我實現(xiàn)的?！惫鹚拐f，“如果市場繼續(xù)惡化到一定程度，就有可能會傷害到實體經(jīng)濟，企業(yè)利潤也會受到傷害。如果幾個月內(nèi)市場能夠穩(wěn)定，對宏觀經(jīng)濟將不會產(chǎn)生很大的影響。 ” （馮郁青)
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