中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)最大移動(dòng)通訊運(yùn)營(yíng)商，世界市值第一的電信公司。昨日該公司股價(jià)報(bào)收于142港元，42.8倍的市盈率，遠(yuǎn)超國(guó)際同行。
受寵
中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司于1997年9月在香港成立，并于1997年10月分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所上市。中國(guó)移動(dòng)上市初期就受到了國(guó)際投資者的青睞，特別是在2000年收購(gòu)大量集團(tuán)公司移動(dòng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)后，該公司的股價(jià)由發(fā)行初期的10港元左右攀高到2000年3月份的80港元。雖然隨后該公司的股價(jià)連連下挫，直至2003年的低點(diǎn)14港元左右，但其中主要原因是與整個(gè)香港資本市場(chǎng)處于低迷有關(guān)。
如今，中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)運(yùn)收入已經(jīng)突破3000億元人民幣，凈利潤(rùn)突破650億元，其股價(jià)也隨著資本市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)由低點(diǎn)的14港元上升到目前的140港元左右。顯然，在經(jīng)歷一段低迷之后，中國(guó)移動(dòng)已是再次受寵。
價(jià)值
與受寵相對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)移動(dòng)的市值在不斷攀升。去年8月10日，中國(guó)移動(dòng)市值達(dá)到1325.8億美元，首次成為全球市值最高的電信運(yùn)營(yíng)公司。其后，中國(guó)移動(dòng)的股價(jià)繼續(xù)攀升，截至10月16日，中國(guó)移動(dòng)報(bào)收于143港元，市值達(dá)到3699億美元，排在全球第四。
市值的高企，自然是市盈率的高企，中國(guó)移動(dòng)目前的市盈率在40倍左右，已經(jīng)遠(yuǎn)高于國(guó)際同行。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，國(guó)際知名電信企業(yè)的市盈率通常在15至20倍左右，比如AT&；T INC的市盈率都在15倍左右，沃達(dá)豐預(yù)計(jì)在18倍左右，SK電訊則在14倍左右。
從營(yíng)運(yùn)情況來(lái)看，2006年，中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)運(yùn)收入和凈利潤(rùn)分別為2953億元和660億元人民幣，AT&；T INC的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為7000億元和770億元人民幣，沃達(dá)豐則分別為3893億元和虧損664億元人民幣（該公司預(yù)計(jì)今年?duì)I收將超過(guò)人民幣5000億元，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)則超過(guò)1000億元人民幣）。
顯然，中國(guó)移動(dòng)在盈利能力上與國(guó)際電信大鱷是有得一比的，但這是不是就意味著中國(guó)移動(dòng)的市盈率可以數(shù)倍于這些國(guó)際同行呢？
估值之辯
在很多市場(chǎng)人士眼里，縱向的比較并不適合中國(guó)移動(dòng)，因?yàn)橹袊?guó)移動(dòng)有特殊的市場(chǎng)背景，中國(guó)的市場(chǎng)潛力不可估量，而中國(guó)移動(dòng)擁有的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和客戶(hù)規(guī)模均居世界首位，這是中國(guó)移動(dòng)最大價(jià)值所在。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)移動(dòng)2006年用戶(hù)總數(shù)為3.01億戶(hù)，基站數(shù)為23.4萬(wàn)個(gè)，無(wú)線(xiàn)接通率達(dá)99.3％；在國(guó)際漫游服務(wù)方面，GSM國(guó)際漫游通達(dá)216個(gè)國(guó)家和地區(qū)301家運(yùn)營(yíng)商，GPRS國(guó)際漫游通達(dá)138個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
荷蘭銀行分析認(rèn)為，隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和中國(guó)居民消費(fèi)水平的提高，中國(guó)移動(dòng)憑借在農(nóng)村和城市的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)地位將會(huì)是最大的受益者，在用戶(hù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)中國(guó)移動(dòng)今年至09年的平均復(fù)合增長(zhǎng)率有希望達(dá)到15.4％。目前，中國(guó)移動(dòng)正在不斷完善自身的服務(wù)水平和管理能力，這也能提高該公司的利潤(rùn)率，而3G牌照的發(fā)放和中國(guó)電信行業(yè)的重組，都將有力地助推中國(guó)移動(dòng)盈利能力的提高。
對(duì)此，法國(guó)巴黎銀行則指出，未來(lái)移動(dòng)用戶(hù)數(shù)量的增長(zhǎng)是值得期待的，中國(guó)大量固網(wǎng)用戶(hù)轉(zhuǎn)向移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的大趨勢(shì)和價(jià)格彈性將使中國(guó)移動(dòng)受益，但即使包含這些因素，該公司的股價(jià)目前已經(jīng)超出它的價(jià)值，一方面中國(guó)移動(dòng)未來(lái)平均每月每戶(hù)收入（ ARPU）將呈下降趨勢(shì)，另一方面2008年后的電信重組將使中國(guó)移動(dòng)高達(dá)69％左右的市場(chǎng)份額下降5至8個(gè)百分點(diǎn)。更為重要的是，法國(guó)巴黎銀行認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)的長(zhǎng)期威脅來(lái)自于商業(yè)模式和技術(shù)的更新。無(wú)線(xiàn)寬帶的出現(xiàn)可能打破原來(lái)的“圍墻花園”模式（把用戶(hù)限制在一個(gè)特定的范圍內(nèi)，它允許用戶(hù)訪(fǎng)問(wèn)指定的內(nèi)容，同時(shí)防止用戶(hù)訪(fǎng)問(wèn)其他未被允許的內(nèi)容），并且會(huì)消除有線(xiàn)和無(wú)線(xiàn)之間的界限。
德意志銀行也認(rèn)為，中移動(dòng)股價(jià)已經(jīng)超出基本價(jià)值，雖然中國(guó)移動(dòng)經(jīng)營(yíng)展望仍然值得期待，客戶(hù)基礎(chǔ)在不斷增長(zhǎng)，但該行認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)眾多利好因素在當(dāng)前股價(jià)中已經(jīng)得以體現(xiàn)。摩根大通則表示，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電信業(yè)的重組還需要不少時(shí)間，而中國(guó)移動(dòng)的A股上市計(jì)劃可能要待到行業(yè)重組完成后，近期資金推高中移動(dòng)的股價(jià)，是未落實(shí)先興奮，期望過(guò)高了。
不過(guò)，瑞銀和瑞信依然是中國(guó)移動(dòng)的堅(jiān)定看多方，瑞銀認(rèn)為增值服務(wù)將成為中移動(dòng)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，瑞信則調(diào)高中國(guó)移動(dòng)2007年用戶(hù)凈增長(zhǎng)人數(shù)預(yù)期。瑞銀表示，中移動(dòng)上半年來(lái)自增值服務(wù)的收入，占該公司總收入的25％，預(yù)計(jì)從2011年起，收入增長(zhǎng)一半以上將來(lái)自這項(xiàng)業(yè)務(wù)，2017年收入貢獻(xiàn)比例將升至45％。瑞信預(yù)計(jì)，中國(guó)移動(dòng)2007年用戶(hù)凈增長(zhǎng)人數(shù)將由6360萬(wàn)戶(hù)增至6450萬(wàn)戶(hù)，2008年則由5660萬(wàn)戶(hù)增至6550萬(wàn)戶(hù)。
對(duì)于3G問(wèn)題，投行和國(guó)內(nèi)券商分析師都認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看是有益的，因?yàn)?G運(yùn)用是必然，作為先行者，中國(guó)移動(dòng)自然先受益，但短期可能沒(méi)有預(yù)想的那么好，比如對(duì)平均每月每戶(hù)收入（ARPU） 的提升，聯(lián)合證券分析師關(guān)海燕就認(rèn)為，這主要還是看3G 商用后具體的應(yīng)用和營(yíng)銷(xiāo)策略，以及能夠吸引的實(shí)質(zhì)性使用量等。如果按照韓國(guó)和日本幾個(gè)成熟3G 應(yīng)用市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，3G網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)3至4年內(nèi)其數(shù)據(jù)ARPU 對(duì)總ARPU 的提升幅度是有限的。（劉昆明）
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