美國的房貸危機將透過流動資金、風(fēng)險承受力和估值影響中國的股票。在全球放緩的大環(huán)境下，中國的緊縮政策將令其經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)。另外，亞洲股票整體下滑的危機也能透過對中國股票作出負(fù)面的影響。
兩個影響平衡的主要因素是：對全球而言，需求疲弱和中國生產(chǎn)能力高企；對本國而言，有揮之不去的通脹和資產(chǎn)泡沫問題。美國的任何顯著減慢將引發(fā)中國在減息、財政激勵及補貼的政策響應(yīng)。本行的經(jīng)濟團隊基本預(yù)期中國最終將有效地以多方面的政策處理不平衡問題。GDP在未來兩年的增長將放緩，由2007年的超過11%至2008年的9.8%。
股票市場受環(huán)球風(fēng)暴侵蝕，投資者將需要尋找以下的任何信息：中國能否處理經(jīng)濟不平衡，2008年的公司盈利是否會走下坡路。
由于中國經(jīng)濟需同時面對出口下降和通脹，2008年的每股盈利增長率會介乎20%。
我們從眾多不同的市場和經(jīng)濟遠景中，選出以下比較有可能性的。
“軟著陸”情景：美國房屋持續(xù)的下跌會導(dǎo)致疲弱增長時期的延長，2008年的美國GDP增長將為1.9%。美聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策抵消來自房屋及消費的緊縮，利率會減至3.25%。2008年中國經(jīng)濟增長率將放慢至大約9.8%。
結(jié)果：投資者的風(fēng)險承受力因美國的債務(wù)問題出現(xiàn)而下跌。新興市場的高風(fēng)險困惑股市，因此中國股票將于2008年上半年受壓。下半年，中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟放緩及國內(nèi)經(jīng)濟過熱之間找到平衡而軟著陸。2008年H股的每股盈利增長率 (EPS) 大約為20%。經(jīng)過美國債務(wù)問題的不穩(wěn)定期后，全球流動資產(chǎn)將于2008年后半年回流至H股，牛市繼續(xù)。
“硬著陸”情景：房價下跌和債務(wù)市場的問題將逼使美國進入衰退期，而2008年將下跌-1%。中國將被出口需求的緊縮以及整體產(chǎn)品產(chǎn)量過剩所傷害。
結(jié)果：中國將增加財政開支，但已來不及阻止下滑。投資者將把資金藏于現(xiàn)金及低風(fēng)險資產(chǎn)，大量的資金將流向國家債券。2008年中國股票的每股盈利將會取得零至負(fù)數(shù)的增長，并會進入熊市。
我們對2008年的展望建基于“軟著陸”情景。
從H股而言，每股盈利 (EPS)增長的上升趨勢將可能后退至20%左右。本行預(yù)期美國和中國的經(jīng)濟會是“軟著陸”情景，以及2008年中國公司稅的統(tǒng)一將為盈利增長提供一個利好的背景。H股在2008年的上半年仍會維持較大的波動。在大部分國家，本地養(yǎng)老金持有大量本國市場的資產(chǎn)。相對而言，H股作為中國股票被海外投資者所持有(除內(nèi)地資金透過合格境內(nèi)機構(gòu)投資者和非正式渠道進入香港)。在缺乏本地投資者的基礎(chǔ)下，H股股價會因外國基金對中國的分配改變而有大波動。
強大的資金流時期已經(jīng)過去，并且市場已進入穩(wěn)定期。就A股而言，我們預(yù)期政府以反周期措施舒解本地資金流，從而穩(wěn)定價格。本行相信A股市場過了2007年的劇烈波動后，將會轉(zhuǎn)入穩(wěn)定的上升軌道。
中國在疲弱的出口需求和增長放緩的陰霾中，產(chǎn)量和存貨過剩將成為中國制造業(yè)的一個問題。本行認(rèn)為盈利增長率將在2008年的后半年減慢，股票的挑選將成為投資組合表現(xiàn)的關(guān)鍵。我們預(yù)期三個主要股票主題：（1）增長溢價：盈利增長將因全球經(jīng)濟放緩而更難實現(xiàn)。本行相信高盈利增長股票將表現(xiàn)理想。（2）外圍需求不穩(wěn)定：建議減持出口和依賴資本支出的股票，而增持本土消費股票。（3）資本性支出和利潤：自2006年起，上市公司從營運資金及融資市場已積存龐大數(shù)量的現(xiàn)金。當(dāng)制造商橫向地去投資擴充其現(xiàn)有的產(chǎn)能時，全球疲弱的需求，可能會令生產(chǎn)制造業(yè)面對邊際利潤的壓力。公司投資在產(chǎn)品提升和縱向整合，方可提高邊際利潤。
|
