央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,我們認為其主要目的在于遏制通脹的惡化,防止信貸的過快增長。
2月份CPI達到了創(chuàng)紀錄的8.7%,而且由于2007年下半年以來,雖然政府不斷加大調(diào)控力度,但物價上漲非但沒有緩和,反而不斷創(chuàng)出新高,居民的通脹預(yù)期已經(jīng)十分強烈,通貨膨脹的壓力明顯增大。政府工作報告將防止通貨膨脹作為今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。而通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象,提高存款準(zhǔn)備金率能夠凍結(jié)貨幣,從而減少貨幣的供給,抑制通貨膨脹的進一步發(fā)展。
另外,對信貸的控制仍然不能松懈。種種跡象表明銀行的資金仍然十分充裕:一是2月份人民幣各項存款增加13351億元,同比多增8045億元;二是2月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.65%,比去年同期低0.02個百分點,而在這個期間央行6次上調(diào)存貸款利率;三是隨著股市的調(diào)整,居民炒股資金可能持續(xù)回流銀行。另外,隨著政府換屆的完成,地方政府投資的沖動會再次抬頭。因此,央行有必要通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,控制銀行流動性,遏制信貸的過快增長。但我們也注意到,2007年末銀行超額存款準(zhǔn)備金率有所回升,年末為3.5%,其中四大國有商業(yè)銀行為2.0%,股份制商業(yè)銀行為3.7%,農(nóng)村信用社為8.9%,而進入2008年以來,雖然1月份已經(jīng)提高了一次存款準(zhǔn)備金率,1-2月份外貿(mào)順差有所減少,但是同期FDI(增速超過100%)及其對外貸款卻迅速上升,因此,相信銀行體系的超額準(zhǔn)備金率仍然維持在較高水平,所以上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行信貸能力的影響有限。
最后,3月份票據(jù)到期壓力較大。3月份到期的票據(jù)有5660億元,截至目前為止,央行通過公開市場操作已經(jīng)回收了2330億元貨幣。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金將凍結(jié)2000億元流動性,有助于減少央票的發(fā)行。
央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率表明,政府將主要通過數(shù)量型工具來控制通貨膨脹和信貸的過快增長,短期內(nèi)央行加息的可能性減小。從近期央行的態(tài)度也可以看出:四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告上提出要“穩(wěn)妥”運用利率工具,央行行長周小川在兩會期間回答記者提問時也講到:“美國利率的下調(diào)對中國利率政策是有影響的”,并且低利率有助于擴大內(nèi)需和發(fā)展資本市場;在連任央行行長后,周小川表示是否加息還要再研究。另外,由于美國經(jīng)濟惡化,美聯(lián)儲再次降息75個基點,這也壓縮了我國央行的加息空間。
未來存款準(zhǔn)備金仍然有上調(diào)的空間,這是因為3月份出口將有較大的增長,順差將有所回升,流動性管理的壓力仍然存在。
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