5月份央行資金回籠手段的一個顯著特點是剛?cè)岵??！皠偂蹦嗽谑袌鲑Y金面偏緊的情況下，準(zhǔn)備金率再次上調(diào)；“柔”乃公開市場操作更為靈活，回籠力度較為溫和。
5月份，央行通過上述兩種手段凈回籠約1260億元，小于前三個月平均5600億元的回籠量，但與往年同期相比，則屬于正常水平。
剛：準(zhǔn)備金率升至16.5%
在國家統(tǒng)計局公布4月份CPI同比漲幅的當(dāng)天下午，央行就宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，這是今年的第四次。雖然在準(zhǔn)備金率上調(diào)的前一兩周內(nèi)，央行公開市場對沖力度已經(jīng)明顯放松，但這還是讓市場感到有些吃驚，至少是對政策出臺的時點感到意外。
市場感到意外的理由是貨幣市場資金面已經(jīng)不像以前那么寬松，部分金融機構(gòu)“手緊”的感覺尤為明顯。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率從去年末的3.3%下降至2%，這一下降趨勢從2004年就已經(jīng)開始。
粗略估算，本次準(zhǔn)備金率上調(diào)將凍結(jié)約2100億元貨幣。本次準(zhǔn)備金率上調(diào)對貨幣市場資金面影響較為明顯。在新股沖擊不大的情況下，貨幣市場利率迅速走高并維持高位。
準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)的累積效應(yīng)逐漸體現(xiàn)。2006年7月份以來準(zhǔn)備金率已經(jīng)上調(diào)17次，累計9個百分點，2007年以來更是維持幾乎每月平均0.5個百分點高密度。普通金融機構(gòu)每吸收100元人民幣存款，就將有16.5元繳存至央行的法定準(zhǔn)備金賬戶，貨幣創(chuàng)造能力將受限。
雖然如此，市場還是認(rèn)為，為了控制通脹預(yù)期和抑制信貸過快增長，未來準(zhǔn)備金率還有上調(diào)的空間，年內(nèi)可能會達到18.5%-20%。準(zhǔn)備金率調(diào)整將承擔(dān)流動性回籠的重任，而公開市場操作將更多地起到調(diào)節(jié)的作用。
隨著準(zhǔn)備金率的不斷上調(diào)，債券市場投資的流動性風(fēng)險也在增加，保持適度的流動性將是非常有必要的。
柔：公開市場凈投放
與準(zhǔn)備金率再次“逆勢”上調(diào)不同，央行的公開市場操作更加柔和。5月份到期的正回購和票據(jù)共計5100億元，而同月央行共發(fā)行票據(jù)2960億元，開展正回購1300億元。這樣5月份公開市場操作將凈投放840億元。
值得注意的是，5月份央行票據(jù)的發(fā)行量再次超過正回購操作量的2倍，顯示央行加大資金凍結(jié)力度的決心。
5月份公開市場回籠力度放松帶有一定的季節(jié)性。最近幾年二季度的平均回籠力度要低于一季度，但相對于5月份，6月份的回籠力度在過去的三年中有兩年是增加的。統(tǒng)計顯示，今年6月份公開市場到期資金量接近5000億元，小于5月份。
此外，央行28日發(fā)行了530億元票據(jù)，并進行了230億元正回購操作，各品種的利率均與上期持平。
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