上半年，央行以治理通脹為政策著力點(diǎn)，執(zhí)行從緊貨幣政策，5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖操作頻繁。
分析人士認(rèn)為，未來(lái)通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，貨幣政策操作空間日漸縮小。在目前情況下，增加人民幣匯率彈性，打消人民幣單邊升值預(yù)期，或成為貨幣政策“有所為”的重要選擇。
流動(dòng)性壓力推高通脹風(fēng)險(xiǎn)
5月份我國(guó)CPI同比上漲7.7%，漲幅環(huán)比有所下降，是2月份以來(lái)首次降到8%以下。但從長(zhǎng)期來(lái)看，在全球通脹的背景下，我國(guó)的通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，宏觀調(diào)控部門(mén)面臨著治理通脹的持久戰(zhàn)。
從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，5月廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增幅升至18.07%，創(chuàng)4個(gè)月來(lái)新高。同時(shí)，5月狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增幅達(dá)17.93%，M1、M2的“喇叭口”一年多來(lái)首次反轉(zhuǎn)可能預(yù)示著新的流動(dòng)性壓力正在匯集，活期存款向定期存款轉(zhuǎn)移，銀行可貸資金更加充足，派生貨幣速度可能加快，形成新的流動(dòng)性壓力。
1-5月人民幣各項(xiàng)存款增加41761億元，同比多增16924億元。一方面，存款增加使銀行可貸資金充足。另一方面，盡管有資本市場(chǎng)資金回流因素，但專家認(rèn)為，人民幣存款增加尤其是居民存款超常規(guī)增加，不排除有熱錢(qián)潛伏在銀行的可能?？傮w而言，銀行流動(dòng)性過(guò)?？赡茉俅渭觿?，加大未來(lái)通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，２００８年以來(lái)，熱錢(qián)涌入規(guī)模呈加速趨勢(shì)。北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心兼職教授徐滇慶透露，6月份數(shù)據(jù)顯示，熱錢(qián)涌入問(wèn)題依然嚴(yán)峻，給貨幣調(diào)控和通貨膨脹帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。
準(zhǔn)備金率和利率運(yùn)用空間有限
央行目前采取的貨幣政策主要是從收緊貨幣供給、抑制需求推動(dòng)性通脹入手的。隨著緊縮性貨幣政策的實(shí)施，去年起主導(dǎo)作用的需求拉動(dòng)性膨脹在很大程度上受到抑制，輸入型通脹和成本推動(dòng)型通脹將成為主導(dǎo)因素。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川此前在國(guó)際清算銀行巴塞爾年會(huì)間隙表示，央行正在用貨幣政策收緊貨幣供給。他指出，央行的貨幣政策有公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率、加息等，不排除任何可能性。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松指出，在把應(yīng)對(duì)通脹作為首要任務(wù)的基調(diào)下，短期內(nèi)從緊的貨幣政策仍然有必要堅(jiān)持，包括繼續(xù)使用數(shù)量政策對(duì)沖和回收過(guò)多流動(dòng)性以及窗口指導(dǎo)等信貸控制措施。他強(qiáng)調(diào)，央行對(duì)沖不能解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而只是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造盡可能平穩(wěn)的金融環(huán)境。貨幣的大幅度對(duì)沖以及信貸控制，不可能從根本上解決輸入型和成本推動(dòng)型通脹問(wèn)題，因此只能是權(quán)宜之計(jì)。
分析人士認(rèn)為，貨幣政策操作空間日益縮小。首先，提高存款準(zhǔn)備金率和沖銷(xiāo)政策已對(duì)商業(yè)銀行盈利帶來(lái)影響。在存款準(zhǔn)備金率已升至17.5%的歷史高位后，目前商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率下降至1%左右，很多商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行出現(xiàn)了流動(dòng)性不足問(wèn)題。其次，從緊貨幣政策給中小企業(yè)帶來(lái)較大壓力。在信貸總量規(guī)?？刂频臈l件下，商業(yè)銀行出于資金安全的考慮，偏向于向大企業(yè)發(fā)放貸款，很多中小企業(yè)面臨資金緊張的局面，甚至出現(xiàn)了中小企業(yè)由于資金不足關(guān)閉的情況。
央行對(duì)加息手段的運(yùn)用也慎之又慎。在中美利差倒掛的情況下，加息可能會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)加速流入，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩壓力。而加息對(duì)抑制輸入型通脹和成本型通脹作用有限。況且即便加息，實(shí)際利率也很難由負(fù)變正。在這種情況下，加息還可能推高居民的通脹預(yù)期，導(dǎo)致適得其反的后果。
中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝表示，“下半年貨幣政策的走勢(shì)主要取決于宏觀調(diào)控部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷。如果通脹能夠通過(guò)自身貨幣政策調(diào)節(jié)的話，可能從緊貨幣政策還會(huì)繼續(xù)。但目前我國(guó)面臨的通脹壓力沒(méi)有實(shí)質(zhì)性減輕。目前貨幣政策或許會(huì)有調(diào)整，下半年貨幣政策可能會(huì)有些彈性，比如在信貸規(guī)?？刂品矫妗！?/p>
應(yīng)增加人民幣匯率彈性
在存款準(zhǔn)備金率已升至歷史高位、提高準(zhǔn)備金率、公開(kāi)操作、加息對(duì)抑制通脹作用不明顯、加息受升值預(yù)期與中美利差倒掛掣肘的情況下，增加人民幣匯率彈性不失為未來(lái)貨幣政策的優(yōu)選。
中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所何帆、張躍認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，加速匯率改革，仍然是各種政策中的最佳選擇。在當(dāng)前形勢(shì)下，通過(guò)暫時(shí)嘗試人民幣匯率完全自由浮動(dòng)，可以成功打掉市場(chǎng)上對(duì)人民幣升值的單邊預(yù)期，改變?nèi)嗣駧哦嗫樟α繉?duì)比，從而解放貨幣政策，緩解通脹壓力。
巴曙松指出，人民幣升值在一定程度上可以緩解輸入型通脹壓力。當(dāng)前的路徑是，人民幣緩慢升值，同時(shí)推動(dòng)其他要素價(jià)格改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，再進(jìn)一步促成人民幣匯率形成機(jī)制改革。只有以更為靈活的方式放大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，使人民幣可以更為主動(dòng)地根據(jù)美元等國(guó)際貨幣的匯率波動(dòng)靈活波動(dòng)，有升有貶地波動(dòng)性上升才能抑制過(guò)度投機(jī)。并不靈敏的匯率升值可能在保持名義匯率穩(wěn)定的同時(shí)增大通脹的壓力。在中國(guó)的進(jìn)口已經(jīng)越來(lái)越多由資源和初級(jí)產(chǎn)品占據(jù)的趨勢(shì)下，在通脹基數(shù)已經(jīng)較高的情況下，更為靈活的匯率升值對(duì)于抑制通脹的效果將更明顯。
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