□ 本報記者 董少鵬 彭春來 閆立良
2008年10月6日是“十一”長假之后的第一個交易日，中國股市處在巨幅調(diào)整后的關(guān)鍵時刻。昨天下午，中國證監(jiān)會宣布啟動融資融券業(yè)務(wù)，再次向市場伸出政策援手?；仡櫣?jié)前，9月18日晚，政府已經(jīng)公布印花稅改單邊征收、匯金公司入市購買三大行股票、國資委支持國有控股上市公司穩(wěn)定股價三大利好措施。
中國政府為何在9月18日出臺如此大力度的救市措施？為何不在更早時候采取措施？這些措施是否與美國金融危機蔓延有關(guān)？中國的股權(quán)分置改革究竟能否最終取得成功？“大小非”問題是否就此偃旗息鼓？
從2007年10月16日上證綜指創(chuàng)出6214點的歷史高點，到2008年9月18日跌至1802.33點，中國股市歷經(jīng)了339個日日夜夜。讓我們帶著這些問題，循著中國股市暴漲暴跌的路徑，看看股市行情演繹的背后究竟發(fā)生了些什么。
股民驚呼“9·18”組合救市政策
9月18日出臺三大組合政策，最核心的意思就是：國家大力發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略部署沒有改變，問題只有通過不斷深化改革才能逐步加以解決。
2008年9月18日，政府公布三項重大救市政策，加上9月16日央行下調(diào)存款準備金率和貸款利率，可謂四箭齊發(fā)。這些政策有些突如其來，很多投資者甚至一時反應(yīng)不過來。
自2008年“兩會”后，人們一直盼望重大救市措施出臺。但即使出臺了相關(guān)政策，大盤依然連續(xù)下跌。在很多投資者看來，歷經(jīng)半年多的調(diào)整，政府已經(jīng)采取了諸多穩(wěn)定市場舉措；到9月份，政府很難拿出更好的救市手段。因此，當9月18日政府推出三大組合政策后，立即引起股民驚呼。
9月19日，滬深兩市分別跳空高開157.98點和547.77點。1500多只個股全部漲停，這是兩市A股歷史上首次全部漲停；股指也漲停，這是繼2001年10月23日后的大盤第二次漲停。
在中信建投證券位于上海福山路的營業(yè)部開盤后，不少股民發(fā)出了歡呼聲。隨著大盤上揚并企穩(wěn)，股民們將曇花一現(xiàn)的擔憂拋到了腦后，放心地歡呼起來?！肮善倍紳q停了吧？”這樣的問候聲在營業(yè)部中此起彼伏。
在江西省南昌某證券交易所，一位老股民說，這段時間跌得太不正常了，他很自信地告訴記者，在前幾天就感覺到政府應(yīng)該會有“救市”的措施。在山東省濟南市經(jīng)七路一家證券交易大廳，今年已經(jīng)62歲的張老先生格外高興，他手里原本價值2萬多元的股票現(xiàn)在的市值只剩下了不到6000元，但由于手里握著5只股票，一氣兒漲停給他挽回不少損失。“雖然離解套還有一段時間，但是現(xiàn)在能回來多少就多少?！?/p>
“18日下午，我看見有人匆匆忙忙抱起錢去買股票，我就跟著買了一點?！痹谥貞c市西南證券滄白路營業(yè)部一位股民慶幸自己的果斷。大多數(shù)股民的反應(yīng)卻是默然，“我分析1800點也到底了，但已沒錢補倉?！边@位股民的情況在散戶中較有代表性。
9月16日至9月18日出臺的政策如此集中，而且，由于涉及的方面多且復雜，不通過相當級別的協(xié)調(diào)不可能的。顯然，這些政策出臺絕非一夜之間的事，而是經(jīng)過的較長時間的籌備。只不過，決策者認為現(xiàn)在是合適的時機而已。
進入9月，中國經(jīng)濟歷經(jīng)大半年的宏觀調(diào)控，通貨膨脹壓力有所消化，國際油價和大宗商品價格回落與我國宏觀調(diào)控成果形成積極共振，使中國宏觀決策獲得了喘息機會。面對岌岌可危的資本市場，政府不僅有必要、也有充分的條件進行救助。一是國內(nèi)市場要求補充流動性的呼聲升高，保增長成為最好的訴求載體；二是國際金融市場形勢更加明朗，外部壓力“異化”為一定的有利因素；三是全社會對救助資本市場的爭議幾近消失；四是中央財政具備救助的財力。
9月18日出臺三大組合政策，看似突如其來，其實有它內(nèi)在的邏輯。其中最核心的一條就是：國家大力發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略部署沒有改變；市場在改革發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題，只有通過不斷深化改革才能逐步加以解決。
“3·18”溫總理表態(tài)：政府密切關(guān)注股市
此后，盡管歷經(jīng)四川大地震、全力舉辦奧運會等重大事件，股市問題一直為政府所關(guān)注。但出臺相關(guān)政策不可能一夜之間形成。
早在今年3月18日“兩會”記者招待會之后，溫家寶總理從主席臺走下，在與記者們握手時，有記者問“股市暴漲暴跌，政府有何對策？”溫總理堅定而微笑著回答：“政府密切關(guān)注！”短短六個字，傳遞出高層對于股市的積極和慎重態(tài)度。
2008年“兩會”前夕，股市節(jié)節(jié)下跌。當時，有關(guān)該不該救市的爭論也逐步升級。以中國政法大學教授劉紀鵬、中國人民大學教授吳曉求為代表的部分學者主張救市，以境外機構(gòu)代言人謝國忠、財經(jīng)雜志主編胡舒立為代表的部分人士主張堅決不能救市，以中央財經(jīng)大學教授賀強等為代表的部分學者主張不提救市概念，但要采取穩(wěn)定股市的措施。而另一些民間股評人則在跌還是漲的問題上展開了似是而非的爭論。
“兩會”期間，包括中國證監(jiān)會主席尚福林、副主席范福春在內(nèi)的有關(guān)部委高層人員對股市面臨的問題給與積極回應(yīng)，其中最典型的表述是“股指的波動是多種因素造成，是個非常復雜的問題。監(jiān)管者不應(yīng)對股市的點位發(fā)表任何意見，但應(yīng)該對造成市場波動的原因進行認真分析”。
從溫總理3月18日表示“密切關(guān)注股市”之后，盡管歷經(jīng)四川大地震、全力舉辦奧運會等重大事件，股市問題一直為政府所關(guān)注。半年多時間里，包括中國證監(jiān)會在內(nèi)的多數(shù)部委，高度重視資本市場的嚴重挫折。但出臺相關(guān)政策的程序也是復雜的。這些重大組合利好不可能一夜之間形成。所以，可以十分肯定地說，這些措施早就在醞釀中了。并且，主導者是最高領(lǐng)導同志。
從“3·18”溫總理表示“政府密切關(guān)注”，到“9·18”出臺組合重大利好，中國股市經(jīng)歷艱難的煎熬，也經(jīng)過一次理性與非理性的洗禮。
2008年“兩會”前夕：山雨欲來風滿樓
上證綜指跌破3000點之后，政府出臺任何一項政策，都被一些所謂的專家予以負面解讀。在他們看來，中國股市已經(jīng)走錯了方向。
始自2005年6月持續(xù)到2007年10月中旬長達兩年零四個月的大牛市，一般被歸結(jié)為股權(quán)分置改革的功效。
股權(quán)分置改革以原非流通股股東向流通股股東支付對價，換得在一定期限內(nèi)獲得流通權(quán)為主要內(nèi)容。不過，為了促使股改成功，政府在稅收、財政、金融等多方面給與了政策支持。因此，可以說，2005年4月啟動股權(quán)分置改革之后，以它為主軸的全方位股市改革相繼展開。中國迎來長達兩年半的大牛市是資本市場深化改革的結(jié)果。
大牛市固然體現(xiàn)了人們對于資本市場改革和國民經(jīng)濟的積極預期，但也掩蓋了一些矛盾，刺激了一些過于樂觀的情緒。早在2007年3月，管理層就注意到股市局部性泡沫泛濫的問題，采取了引導措施，包括強化投資者教育和加大對違規(guī)案件的查處等。但礙于股改進展極快，保護投資者積極性被擺在極高的位置，抑制泡沫泛濫顯得畏首畏尾。
2007年5月30日，為了引導市場理性投資，政府出臺了上調(diào)股票交易印花稅的措施。該措施不僅招致市場反感，而且很快被暴漲的行情所淹沒。上證綜指從2007年7月20日的3918.41點算起，到2007年10月16日的6124.04點，迅猛地上漲了56%。
在此過程中，盲目樂觀情緒蔓延，投機炒作泛濫。市場走勢嚴重脫離了經(jīng)濟基本面。在2007年6、7月份，就有專家提出警惕股市泡沫泛濫，但市場普遍的聲音是“看漲”。
從2007年10月16日上證綜指自6124.04點逐級回落，到2008年“兩會”之前，股市已有“山雨欲來風滿樓”的前兆。有關(guān)再融資、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨的任何消息都被解讀為“利空”，可謂哀鴻遍野。伴隨市場的深幅調(diào)整，普通投資者對于股市政策和經(jīng)濟形勢的預期轉(zhuǎn)為看淡。而部分知名學者和有關(guān)媒體的言論推波助瀾，市場氣氛愈加低迷。
從全國政協(xié)會議開幕的3月3日到全國人大會議閉幕的3月18日，上證綜指由4348.54點滑落至3668.90點，跌幅達到了15.63%。
溫總理“密切關(guān)注股市”的表態(tài)給市場帶來了新期待。在溫總理“3·18”講話之后，政府相繼推出了有關(guān)穩(wěn)定股市的措施，但受到國際國內(nèi)相關(guān)不確定消息的影響，加上再融資、大小非等利空壓力被無限放大，市場一直難以振作。
特別是上證綜指跌破3000點之后，唱空聲到處彌漫，市場患上了“負面解讀癥”——政府出臺任何一項政策，都被一些所謂的專家予以負面解讀。在他們看來，中國股市已經(jīng)走錯了方向，必須再次“推倒重來”。一些媒體則推波助瀾。這種看空一切的情況，曾在2003年、2004年間上演過，如今再次上演(參見本報9月11日《中國股市須戒負面解讀癥》)。
印花稅情結(jié)：暖風頻吹下的暴跌
“兩會”前夕和整個“兩會”期間，政策暖風不斷。雖然政策意圖與市場呼吁的救市有距離，但穩(wěn)定發(fā)展市場的意圖十分清晰。
2008年“兩會”期間，由于剛剛渡過年初的冰雪災(zāi)害，并且股市已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度回落，有關(guān)資本市場的暖風頻吹，維護股市穩(wěn)定的呼聲初步升溫。
來自管理層、學界和企業(yè)界的人大代表、政協(xié)委員都對當時的股市稅收政策提出了建議，以期形成吸引長期投資資金入市的良好機制。
全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會副主席范福春認為，培養(yǎng)投資者的長期投資理念是個長期的過程。“有很多政策法律要配套，特別是稅收?！彼钩?，“我們現(xiàn)在有很多規(guī)定和資本市場的發(fā)展要求存在著不匹配的問題，這要在發(fā)展過程中通過改革來加以解決和完善?！?/p>
全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學證券研究所所長賀強提交的兩個提案之一就是在保持稅率不變的情況下，改變證券交易印花稅的征收方式，變雙邊征收為單邊征收。賀強同時對征收資本利得稅的提議進行了批評駁斥。
來自企業(yè)界的全國人大代表如富潤控股集團有限公司董事局主席趙林中等提出，降低印花稅率或者改為單邊征收，將降低交易成本，提高資本市場運行效率，能讓每個投資者都可以享受低稅率帶來的好處。
此外，在“兩會”召開之前，中國證監(jiān)會發(fā)言人向媒體發(fā)表談話，對股市調(diào)整給以“定性”，并回應(yīng)了市場對于再融資的擔憂。這位發(fā)言人指出，“股市波動增大與外部影響和自身調(diào)整需要有關(guān)”。當時上證綜指在4300點附近，這番話被理解為管理層認可股市調(diào)整。對于再融資擔憂，證監(jiān)會發(fā)言人則表示，要嚴格審核融資申請，并強調(diào)上市公司應(yīng)根據(jù)市場情況和自身實際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時機，慎重考慮投資者的承受能力。這番話則被理解為管理層傾向于通過市場自身力量約束再融資沖動。
總體上，“兩會”前夕和整個“兩會”期間，政策暖風不斷。雖然政策意圖與市場呼吁的救市有距離，但穩(wěn)定發(fā)展市場的意圖十分清晰。
在此期間，輿論的焦點是印花稅和再融資問題。人們紛紛呼吁政府改變2007年5月30日作出的上調(diào)股票交易印花稅的決定，遏制上市公司“惡意”再融資行為。
不少投資者和市場人士對于管理層未能制止“中國平安(33.87,0.80,2.42%,吧)巨額再融資計劃”以及印花稅遲遲不降很不滿。而事實上，所謂的中國平安巨額再融資一直只在中國平安董事會層面討論，只是一個預案，距離上報中國證監(jiān)會審核還有距離；印花稅降與不降雖然不具有改變市場趨勢的作用，但卻是一個政府表態(tài)的重要標桿。
就在這些遲疑之中，不僅“兩會”期間上證綜指下跌了679.64點，幅度達15.63%，而且在“兩會”結(jié)束后，更是加速下跌。從3月19日至4月22日，僅僅25個交易日，上證綜指下跌了613.81點，跌幅達16.3%。
直到4月22日晚，政府宣布將印花稅由現(xiàn)行的向買賣雙方征收3‰調(diào)回2007年5月30日之前的水平，即向買賣雙方征收1‰，市場才表現(xiàn)出穩(wěn)定回升態(tài)勢。4月23日當天，上證綜指漲幅達到4.15%。
從4月23日至5月5日，上證綜指上漲613點，漲幅達到19.5%。至此，股指大體回升到了“兩會”閉幕次日即3月19日的點位。3月19日上證綜指收盤為3761.60點，5月5日上證綜指收盤為3761.01點，兩者差距可以忽略不計。
新基金發(fā)行提速 兩度對基金“喊話”
證監(jiān)會對基金公司進行這樣的“窗口指導”，意義非同尋常。兩次“喊話”清晰地表明了管理層對股市下跌的擔憂，以及確保股市穩(wěn)定的愿望
從“兩會”閉幕到印花稅重回1‰的4月22日，總共34個自然日、24個交易日。管理層不斷向市場釋放“維穩(wěn)”信號，同時出臺了相關(guān)措施。
“兩會”期間，中國證監(jiān)會批準了8只股票方向基金發(fā)行，QFII投資額擴容至300億美元后首家境外機構(gòu)獲得資格許可。2008年第五批、第六批共8只股票方向基金在兩會期間出爐。2月以來至“兩會”閉幕，證監(jiān)會連批15只股票方向基金。從數(shù)量上看，今年2月份以來，批準發(fā)行的新基金數(shù)量已相當于去年全年的半數(shù)。
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