分析人士認(rèn)為央行當(dāng)前不大可能提高再貼現(xiàn)利率
１月份票據(jù)融資出現(xiàn)井噴。分析人士認(rèn)為，票據(jù)融資增長有其必然性，但票據(jù)融資高增長的局面或不可持續(xù)，屆時信貸投放的規(guī)模和效果需重新審視。目前相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對票據(jù)融資增長原因的分析以及去向的監(jiān)測。
中證報系列關(guān)注：
企業(yè)：套利還是炒股？
1月份新增貸款達(dá)到了創(chuàng)記錄的1.62萬億元，較上月的7700億元大幅增加。同時，票據(jù)融資出現(xiàn)井噴，增加6239億元，占新增貸款總量的38%，在信貸余額中占比接近8％。
1月份金融數(shù)據(jù)顯示，與股市以及實體經(jīng)濟(jì)活躍度關(guān)系更為密切的M1同比增速，卻較上月出現(xiàn)了明顯下滑。分析人士認(rèn)為，新增貸款中的很大一部分并未轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款，而是通過票據(jù)套利的形式進(jìn)入了定期存款。若出現(xiàn)這種情況，則意味著銀行的流動性并未完全投放到實體經(jīng)濟(jì)中去，信貸投放的效果將大打折扣。
“票據(jù)融資增長比較快，一方面可能顯示企業(yè)流動資金比較緊張，由于票據(jù)融資比短期貸款成本低，融資速度快，所以企業(yè)傾向于票據(jù)融資。另一方面，也有套利的因素存在?！敝袊缈圃航鹑谘芯克袊?jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝表示。
目前包括直貼和轉(zhuǎn)貼在內(nèi)的票據(jù)貼現(xiàn)市場的利率水平已普遍低于年息1.5%的水平，與一年前4%-5%的水平相比顯然已大大下降。這不但使得貼現(xiàn)成本大幅降低，還與目前6月期的銀行定存利率1.98%形成倒掛，這意味著從中至少存在0.4%以上的套利空間。再加上銀行開票基于的保證金存款比例一般為30%-80%，企業(yè)的套利空間就更大。
但某大型商業(yè)銀行人士否認(rèn)了套利這一說法。他向中國證券報記者表示，很多大客戶在春節(jié)前將活期存款轉(zhuǎn)存為七天通知存款，所以企業(yè)活期存款量下降較多，而非通過票據(jù)融資套利轉(zhuǎn)存定期所致。
有分析人士認(rèn)為，票據(jù)融資獲得的信貸資金有進(jìn)入股市套利的可能?！暗刨J資金即使進(jìn)入股市，也是一個比較小的量，而且這部分資金來得快去得快，不會長期留在市場。和上一輪票據(jù)融資大增并進(jìn)入股市的情況不一樣。”劉煜輝說，“而且這部分資金也不好監(jiān)管?！?/p>
銀行：利益訴求
目前票據(jù)融資主要是銀行承兌匯票。對于銀行而言，由于開具銀行承兌匯票需要企業(yè)交納保證金，并要求企業(yè)有真實貿(mào)易背景依據(jù)，因此銀行進(jìn)行票據(jù)融資的風(fēng)險較低。出于控制風(fēng)險的要求銀行傾向于票據(jù)融資。
同時，對開票行來說，由于企業(yè)交納一定的保證金，這可以幫助銀行擴(kuò)大存款規(guī)模，獲得穩(wěn)定的資金來源。對于貼現(xiàn)行來說，通過增加票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，可以增加貸款規(guī)模，實現(xiàn)政府鼓勵放貸的政策。
此外，劉煜輝認(rèn)為，票據(jù)融資便于銀行調(diào)節(jié)貸款規(guī)模。由于年初商業(yè)銀行放貸量迅猛增加，未來若央行恢復(fù)對銀行信貸規(guī)模的控制，則銀行可以便利地通過賣出票據(jù)降低信貸投放規(guī)模。
高增長：或難持續(xù)
劉煜輝表示，票據(jù)融資持續(xù)高增長的情況不可持續(xù)。首先，商業(yè)銀行的動機(jī)將逐漸消退。通過票據(jù)融資商業(yè)銀行已獲得信貸規(guī)模，未來沒必要繼續(xù)擴(kuò)充，除非企業(yè)開展的項目源源不斷；其次，一季度以后國家的投資項目可能會被陸續(xù)瓜分，可貸項目將會大幅減少；而企業(yè)也可能出現(xiàn)過往票據(jù)貼現(xiàn)之后“無票可貼”的情況；票據(jù)融資套利的空間也將逐漸變??；此外，歷史數(shù)據(jù)顯示票據(jù)融資的波動性一直很強(qiáng)，單月數(shù)據(jù)不具備代表性。
分析人士指出，如果票據(jù)融資高增長難以持續(xù)，而企業(yè)中長期貸款增長有限的話，意味著整體信貸投放增長可能放緩，屆時經(jīng)濟(jì)中的流動性充裕狀況可能改變，而貨幣政策也將面臨調(diào)整。
據(jù)媒體報道，票據(jù)融資的問題已經(jīng)引起了相關(guān)部門的關(guān)注。14日，央行副行長易綱認(rèn)為票據(jù)融資激增是市場選擇的結(jié)果。
對此，分析人士認(rèn)為，相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)對企業(yè)進(jìn)行票據(jù)融資時貿(mào)易真實性等所需資料的核查，并嚴(yán)厲查處銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)股市等違規(guī)事件，確保票據(jù)市場健康規(guī)范發(fā)展。但從推動信貸增長角度看，當(dāng)前央行不大可能采取提高再貼現(xiàn)利率的手段來調(diào)控票據(jù)融資。 （記者 任曉 北京報道 制圖/王棟琳）
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