未來一段時(shí)間，A股市場(chǎng)走勢(shì)將受到兩方面因素的影響：一是海外市場(chǎng)反彈的持續(xù)性；二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。以目前掌握的信息來看，國(guó)外金融危機(jī)進(jìn)一步深化，海外股票市場(chǎng)近日的上漲更多的是技術(shù)性反彈，持續(xù)時(shí)間不會(huì)太久。而未來幾個(gè)月中，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于U型筑底階段，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)還將面臨考驗(yàn)。因此，A股市場(chǎng)上行動(dòng)力不足，仍將維持目前寬幅震蕩格局。
海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖更多是技術(shù)性反彈
今年以來，歐美股票市場(chǎng)不斷下跌，3月上旬基本是各股指多年的新低。截至3月9日，全球股票市值2009年下跌21.5%。花旗、美國(guó)銀行、匯豐控股、法國(guó)興業(yè)銀行、摩根大通等金融股受傷最重，今年以來跌幅分別達(dá)到了73%、59%，44%，35%、25%。但自從3月10日，歐美主要股指連續(xù)上漲。短短4天內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500分別上漲10.3%和11.8%；而花旗、美國(guó)銀行、摩根大通則分別大漲69.5%，53.6%和49.4%。
海外主要股指的反彈主要源于花旗、美國(guó)銀行等權(quán)重金融股對(duì)今年前兩個(gè)月盈利的預(yù)測(cè)。花旗CEO潘迪特在內(nèi)部備忘錄中表示，前兩個(gè)月公司實(shí)現(xiàn)盈利。而之前，所有分析師預(yù)計(jì)該公司一季度虧損將0.32美元，這直接刺激了歐美股票市場(chǎng)3月10日的強(qiáng)勁反彈。之后，美國(guó)銀行CEO劉易斯預(yù)計(jì)2009年全年將實(shí)現(xiàn)盈利，公司資本狀況良好，并沒有市場(chǎng)認(rèn)為的那么糟糕。這些公司到底能實(shí)現(xiàn)多大的盈利，還需要等到季報(bào)發(fā)布。筆者認(rèn)為，目前公司高管的表態(tài)，主要意在緩解公司股東對(duì)接受政府注資、被國(guó)有化的擔(dān)憂。在信奉自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)，國(guó)有化是不被歡迎的詞匯。多數(shù)人擔(dān)心政府介入企業(yè)管理，會(huì)喪失效率，不利于企業(yè)發(fā)展。因?yàn)榻邮苷①Y需要接受一系列限制條款，增加公司透明度，公司高管一般會(huì)認(rèn)為自身利益受到損害，將失去高薪，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也將受到限制。之前，美國(guó)銀行CEO劉易斯就曾表示該行請(qǐng)求政府出資200億美元支持其收購美林，屬于“戰(zhàn)術(shù)性失誤”。他們的表態(tài)更多的是表明不希望政府進(jìn)一步介入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，經(jīng)過了會(huì)計(jì)處理后的這些銀行財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)有不同程度地好轉(zhuǎn)。
美國(guó)金融市場(chǎng)上的最壞時(shí)刻可能已經(jīng)過去，但金融危機(jī)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。隨著失業(yè)率的提高，原來不為市場(chǎng)擔(dān)心的次優(yōu)貸款、信用卡的違約率問題引起了高度重視。另外，隨著三大汽車公司及AIG、GE經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的趨差，這些公司的債券也漸漸演變?yōu)槔鴤?，違約率在提高。上周美國(guó)商務(wù)部公布的2月零售下降0.1%，扣除汽車銷售因素，零售上漲0.7%。這一結(jié)果出乎此間經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)值分別下降0.5%和0.2%。這僅是一個(gè)月的數(shù)字，還需要下幾個(gè)月數(shù)字來進(jìn)一步證實(shí)經(jīng)濟(jì)是否好轉(zhuǎn)。正像花旗從55美元的跌至1美元附近那樣，筆者保守地認(rèn)為，這個(gè)零售數(shù)字經(jīng)過近半年的下跌后，當(dāng)前也可能是“技術(shù)性反彈”。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于U型筑底階段
上周國(guó)內(nèi)2月份宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)全部發(fā)布。從數(shù)字表面來說，好壞參半。“好”的方面是投資、貨幣供應(yīng)和信貸增長(zhǎng)。今年1－2月，全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資10276億元，同比增長(zhǎng)26.5%，這都是相對(duì)比較高的數(shù)字。貨幣供應(yīng)也保持了較高的增速。銀行新增人民幣信貸繼1月份 1.62萬億元后，2月仍達(dá)到1.07萬億元的高位。出口、工業(yè)生產(chǎn)數(shù)字則是屬于“壞”數(shù)據(jù)。中國(guó)的出口增速連續(xù)4個(gè)月下滑，2月份外貿(mào)進(jìn)出口總值同比下降24.9%，其中出口下降25.7%。前兩個(gè)月的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)也不能說樂觀。2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11%，但1－2月的同比增長(zhǎng)只有3.8%，不僅遠(yuǎn)低于此前的市場(chǎng)預(yù)期，還大大低于2008年同期的15.4%。
如果考慮到政策因素，這些“好”的因素將打折扣。一季度是4萬億投資計(jì)劃落實(shí)的關(guān)鍵期，隨著去年4季度開始的中央投資項(xiàng)目的逐步到位，投資增速將較快。今年前兩個(gè)月，新增貸款中票據(jù)融資占相當(dāng)?shù)谋壤謩e占到了38.5%和45.5%，銀行體系資金充裕，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，獲得信貸支持的力度還有限。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)目前仍處于U型筑底階段。在投資方面，前兩月房地產(chǎn)開發(fā)完成投資2398億元，僅增長(zhǎng)1.0%。房地產(chǎn)巨大存量對(duì)于2009年投資的抑制作用正在顯現(xiàn)。全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入二戰(zhàn)后的首次衰退，這對(duì)我國(guó)的出口將影響甚大。三駕馬車的消費(fèi)則是穩(wěn)中有降。1－2月全社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.2%，這比2008年同期20.2%的增速明顯減緩。整體而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)難言復(fù)蘇，作為大型經(jīng)濟(jì)體，不大可能立即出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)。
A股市場(chǎng)繼續(xù)寬幅震蕩
為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)全年的流動(dòng)性將比較充裕。同時(shí)，預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)在中長(zhǎng)期內(nèi)不斷向好，股票二級(jí)市場(chǎng)行情有上行的基礎(chǔ)。自從去年11月以來，二級(jí)市場(chǎng)也確實(shí)出現(xiàn)了不錯(cuò)的漲幅，曾經(jīng)觸及2400點(diǎn)。
近期市場(chǎng)增加了新的擔(dān)憂。全年新增銀行信貸5萬億元，前2月已經(jīng)達(dá)到了2.7萬億元，超過了全年的50%。信貸市場(chǎng)如果呈現(xiàn)出前緊后松局面，將對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利，這還需要觀察政府下一步政策的調(diào)整。另外，今年以來，A股大盤整體上漲，而海外市場(chǎng)有不小的跌幅，A股估值水平相對(duì)提高。目前A股工商銀行市值已是20個(gè)花旗，2個(gè)摩根大通的規(guī)模。較高的估值水平將可能制約其二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。
在前一段時(shí)間中，有許許多多的“故事”刺激股票上漲，例如4萬億元投資計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃、利率和存款準(zhǔn)備金率連續(xù)下調(diào)等等。在未來一到兩個(gè)月內(nèi)，這樣的“故事”相對(duì)較少，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將重新恢復(fù)到對(duì)基本面及業(yè)績(jī)的關(guān)注。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚處于U型底部，趨差的年報(bào)將可能影響投資者信心。近期外圍市場(chǎng)的回暖，筆者認(rèn)為更多的是技術(shù)性反彈，不具有持續(xù)性。當(dāng)然，如果這種反彈若能持續(xù)，將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生較強(qiáng)的拉動(dòng)。受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)的影響，在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)注定要繼續(xù)寬幅震蕩。（西南證券研究中心解學(xué)成）
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