雖然估值水平逐步提升，但數(shù)據(jù)改善指示的經(jīng)濟回暖趨勢，已經(jīng)成為市場最主要的宏觀背景，這造成了流動性充裕行情中易漲難跌的局面。我們認(rèn)為，以銀行、鋼鐵股為代表的低估值大盤藍籌股補漲，仍將是短期市場的主旋律，指數(shù)有上破新高的潛力，但投資者也應(yīng)對資金供求和微觀經(jīng)濟運行變化保持高度警惕。
復(fù)蘇趨勢進一步明確
本周市場的重要看點在于5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。目前情況看，5月數(shù)據(jù)將進一步確認(rèn)經(jīng)濟在季度內(nèi)穩(wěn)步反彈的趨勢。
周三國家統(tǒng)計局公布了兩項價格指數(shù)，CPI如市場預(yù)期環(huán)比跌幅收窄，PPI跌幅擴大則多少有些出乎預(yù)料。不過，對比前后兩個月統(tǒng)計局的分析公告可以看出，煤價漲幅縮小和鋼材價格跌幅擴大是導(dǎo)致PPI承壓的主要原因，尤其是鋼材價格跌幅從4月的18.7%擴大到22.4%。不過，鋼價跌幅擴大源于08年5月價格暴漲對基數(shù)的抬高作用。事實上，5月國內(nèi)鋼價已經(jīng)開始緩慢環(huán)比上漲。
按照市場普遍預(yù)期，5月其他宏觀數(shù)據(jù)將繼續(xù)保持環(huán)比改善趨勢。前4月信貸大幅擴張進入項目建設(shè)階段，將會推動投資數(shù)據(jù)進一步提升，預(yù)計前5月投資增速會進一步提高到33%左右的水平，工業(yè)增加值也將在大規(guī)模投資推動下達到9%左右的增長水平；4月以來外圍經(jīng)濟止跌，訂單增加，預(yù)計外貿(mào)部門對經(jīng)濟的下拉作用將有所減緩；而5月兩個長假將對消費形成明顯刺激。結(jié)合4月份情況，二季度GDP增速提高已經(jīng)基本確定。
從金融領(lǐng)域來看，地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇和企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)重新產(chǎn)生了信貸需求，預(yù)計5月份信貸增量將超過4月，達到6500億元以上的水平。同時，實體經(jīng)濟復(fù)蘇也會使社會產(chǎn)生“去貨幣化”需求，貨幣活化特征進一步突出，M1增速將加快。我們相信，這兩方面特征將構(gòu)成現(xiàn)階段市場最重要的環(huán)境支撐。
熱點輪換趨于防守
在市場內(nèi)部，經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹預(yù)期下的資產(chǎn)增值，一直是近1個多月以來市場演繹的主要線索，以地產(chǎn)、有色為代表的資產(chǎn)增值線索成為最大贏家。不過我們發(fā)現(xiàn)，隨著指數(shù)不斷走高，市場估值逐步提升，帶動市場上漲的主要線索已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向漲幅不高、估值偏低的安全品種，顯示出更多的防御特征。
全球央行的數(shù)量放松政策基本確立了中長期的通脹環(huán)境，大宗商品期貨價格也對此給予確認(rèn)。不過從美元走勢上看，我們認(rèn)為經(jīng)濟進入通脹環(huán)境的過程將十分復(fù)雜。一方面，西方主要國家失業(yè)率依然偏高，經(jīng)濟需求薄弱；另一方面，弱勢美元導(dǎo)致的資源品價格上漲，并不利于世界經(jīng)濟微弱的復(fù)蘇趨勢。事實上，俄羅斯一邊呼吁新的國際儲備貨幣，一邊卻在大量購進美元。美元結(jié)束單邊下跌趨勢，將階段性削弱市場的通脹心理預(yù)期。我們也看到，A股市場內(nèi)黃金、地產(chǎn)股也都出現(xiàn)階段休整特征，雖然我們繼續(xù)看好他們的中長期機會。
具備復(fù)蘇預(yù)期的估值洼地，將是目前階段市場關(guān)注的焦點。從宏觀視角來看，政策通過擴大信貸、帶動投資來促進經(jīng)濟增長的趨勢非常明確，處于市場估值底部的銀行、鋼鐵股可能繼續(xù)成為資金尋求安全邊際的投資品種；而以中鐵二局、三一重工為代表的工程機械公司的重新崛起，也提示我們，資金開始重新強調(diào)確定性的投資價值。
謹(jǐn)慎樂觀對待補漲行情
從市場角度看，追逐確定的防守性投資將使市場呈現(xiàn)比較明顯的補漲效應(yīng)，前期漲幅落后的銀行、鋼鐵、券商、鐵建、商業(yè)、品牌消費等可能成為市場沖擊新高的主力軍。目前行情已經(jīng)明確顯示出了主流資金對權(quán)重股群體的控制能力，在內(nèi)外部環(huán)境的良好配合下，不排除指數(shù)在近期沖擊3000點新高的可能。
不過，我們依舊希望投資者在上漲階段保持適當(dāng)謹(jǐn)慎。場內(nèi)大面積個股估值偏高，PPI數(shù)據(jù)顯示的需求不振也會提升企業(yè)盈利恢復(fù)的難度，依靠流動性推動的市場難免出現(xiàn)劇烈波動。加之?dāng)U容節(jié)奏和政策調(diào)控變化的不確定性，2800點上方的反彈過程不可能一帆風(fēng)順。(日信證券徐海洋)
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