據(jù)上海證券報報道，截至7月4日，深滬兩市共有647家公司對今年中期業(yè)績進行了預(yù)告，其中，扭虧29家，首虧117家，預(yù)增、略增、續(xù)盈205家，而預(yù)減、略減和續(xù)虧279家，不確定17家。從整體上看，上市公司業(yè)績惡化趨勢似乎較為明顯。然而，對上市公司中期業(yè)績的分析，不應(yīng)僅僅局限于這些表面上的數(shù)據(jù)淺嘗輒止。
一方面，中期業(yè)績預(yù)告增加了市場的透明度，通過減少信息不對稱、消除預(yù)期差異而降低因中報業(yè)績披露造成的市場短期波動；另一方面，中報業(yè)績的一致預(yù)期并非投資的終點，而是將市場投資邏輯進一步延伸到中報業(yè)績后的各種定價因素的演變，這是投資者對待中報業(yè)績預(yù)報的一個基本出發(fā)點。同時，從歷史經(jīng)驗看，預(yù)期兌現(xiàn)往往導(dǎo)致股價反向演進，所謂"利好兌現(xiàn)即是利空"和"利空兌現(xiàn)卻是利好"，這也是投資者圍繞中報進行投資時需要考慮的一個不可忽視的因素。
從經(jīng)濟基本面分析，在經(jīng)濟景氣快速回落和政策驅(qū)動的投資需求急速上升的復(fù)雜環(huán)境下，今年上半年CPI、PPI指數(shù)同比持續(xù)為負以及制造業(yè)產(chǎn)能整體嚴(yán)重過剩，這使得投資者對中報業(yè)績整體下滑基本上早已形成一致預(yù)期，換言之，業(yè)績下滑早已隱含在當(dāng)前的股價表現(xiàn)之中，因此，業(yè)績下滑所帶來的沖擊應(yīng)該有限；而對于那些業(yè)績好轉(zhuǎn)或超預(yù)期的行業(yè)與公司來說，更需要謹慎對待，這主要包括業(yè)績的持續(xù)性和業(yè)績的真實性。顯然，一個不可持續(xù)的良好業(yè)績很可能是一個難得的賣出機會，同樣，一個并不真實的良好業(yè)績也很可能是一個投資陷阱；反之，一個不可持續(xù)的"壞"業(yè)績往往至少為投資者帶來交易機會。
從行業(yè)角度分析，關(guān)鍵看行業(yè)的整合狀態(tài)和行業(yè)的需求前景。目前來看，中報業(yè)績預(yù)告表現(xiàn)較好的行業(yè)如紡織服裝、醫(yī)藥和生物制品、軟件服務(wù)、批發(fā)零售等，在整個經(jīng)濟經(jīng)受通縮擠壓下依然能夠獲得良好的業(yè)績表現(xiàn)，表明這些行業(yè)背后確實有剛性因素支撐業(yè)績增長。我們認為，醫(yī)藥和生物制品行業(yè)表現(xiàn)突出的主要原因是行業(yè)需求的穩(wěn)定較快增長；軟件服務(wù)、批發(fā)零售都屬于服務(wù)業(yè)的范疇，行業(yè)增長前景明朗，處于明顯的成長周期；而紡織服裝行業(yè)較好表現(xiàn)的一個重要原因是行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了十年以上的景氣低迷，行業(yè)整合已經(jīng)進行得比較深入，因此可能具備率先景氣復(fù)蘇的條件。很顯然，這些優(yōu)勢行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司將會出現(xiàn)中長期投資機會，但短期由流動性推高的估值水平增大了投資風(fēng)險，削弱了一些公司的中長期投資價值。對穩(wěn)健的投資者來說，在投資這類公司時，更好的介入機會將是急跌之后，等待股價回到合理估值區(qū)域之后再伺機買入。
從公司層面分析，投資者還需要考慮公司業(yè)績的變化是否合理，推動業(yè)績變化的原因是什么，是否可以持續(xù)？業(yè)績表現(xiàn)背后是否隱藏了公司的特殊動機，比如高債務(wù)公司傾向于調(diào)高業(yè)績以便進一步融資或增強債務(wù)人的信任、滿足債務(wù)人要求等，而低債務(wù)的公司則傾向于保守的業(yè)績處理而為公司留下更多的現(xiàn)金。特別是在遭遇國際金融危機沖擊之后，很多公司將面臨棘手的產(chǎn)能過剩與過度舉債的問題，這使一些公司自然將業(yè)績表現(xiàn)與公司內(nèi)部問題關(guān)聯(lián)起來，這一點需要投資者特別關(guān)注，要留意目標(biāo)公司的負債水平及其變化趨勢，同時也要關(guān)注經(jīng)營現(xiàn)金流量的匹配。
通常而言，對那些行業(yè)集中度較好，行業(yè)整合已經(jīng)基本完成的行業(yè)來說，受外部經(jīng)濟形勢的擠壓，可能導(dǎo)致行業(yè)龍頭公司業(yè)績出現(xiàn)短暫的惡化，一旦股價對此做出反應(yīng)，那么將為中長線投資者提供良好的買入機會。在這個意義上，金融危機帶給我們的不只是公司業(yè)績下滑，還有難得的機遇。在那些業(yè)績順勢下滑的行業(yè)和公司中，可能會找到許多這樣的投資機會。相反，那些業(yè)績逆市上漲的公司卻值得投資者特別警惕，尤其是那些找不到“合理解釋”的公司。
另外，今年中報業(yè)績的另一個關(guān)鍵看點是國家啟動了包括4萬億投資計劃在內(nèi)的一系列直接干預(yù)經(jīng)濟、拉動景氣的政策，這使很多受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動的行業(yè)需求層面發(fā)生了很大變化，中報及之后短期業(yè)績會產(chǎn)生良好預(yù)期。對此投資者應(yīng)該注意到，受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動的相關(guān)行業(yè)中，有不少是屬于產(chǎn)能過剩的低端高能耗、高污染類企業(yè)，屬于在產(chǎn)業(yè)升級過程中要淘汰的企業(yè)。舉例來說，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)線材的公司基本都屬于政府治理、淘汰的公司，幾輪整治之后生產(chǎn)線材的公司目前數(shù)量已經(jīng)很小，但基礎(chǔ)設(shè)施投資極大地拉動了線材的需求，導(dǎo)致線材價格的上漲遠遠好于高端的板材，線材生產(chǎn)企業(yè)效益遠遠好于板材企業(yè)。因此，這類公司的業(yè)績往往很難具備可持續(xù)性，并且這類公司業(yè)績的良好表現(xiàn)一旦反映在股價上，應(yīng)該是投資者擇機退出的好時機。
對于那些明顯受政策“擾動”的行業(yè)或公司，投資者還應(yīng)該關(guān)注短期景氣上升的同時是否面臨未來政策效應(yīng)消失后景氣的突變。只有那些相對獨立于政策干擾后行業(yè)景氣仍然保持向上的公司才能是當(dāng)前可以中長期投資的標(biāo)的。（江海證券李鐵石）
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