在此次新股發(fā)行體制改革后，市場對股票配售向中小投資者傾斜這一問題的關(guān)注度依然較高。有一些市場人士堅(jiān)持建議“市值配售”、“一人一手”等方法，以保證中小投資者獲得更多配售。
觀點(diǎn)一：在新股發(fā)行中采取市值配售方式，按照二級(jí)市場投資者資金賬戶的流通市值來分配新股額度，從而確保中小投資者獲得更多配售。
觀點(diǎn)解讀：A股市場2002年至2004年實(shí)施的市值配售制度，采用了將投資者持有的流通市值和其一級(jí)市場可申購規(guī)模掛鉤的做法，是在當(dāng)時(shí)股權(quán)分置歷史背景下的特定選擇，其制度設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)是維護(hù)二級(jí)市場的走勢。應(yīng)該說，該制度在當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境下起到了一定的積極作用，但市值配售的做法人為地將一、二級(jí)市場投資者進(jìn)行捆綁，忽視了投資者需求的差異性，抑制了市場對新需求的吸引力，也在一定程度上影響了市場資源配置的效率。
從實(shí)踐情況來看，市值配售也并不能保證中小投資者獲得更多配售。
根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，2002年至2004年A股市場共計(jì)有212只新股發(fā)行采用市值配售方式，平均中簽率為0.098%；而自2005年停止市值配售、重新實(shí)行現(xiàn)金申購之后，共有264只新股發(fā)行，網(wǎng)上申購平均中簽率為0.31%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市值配售期間的中簽率水平。
考慮到股改后市場環(huán)境的變化，現(xiàn)在實(shí)施市值配售，更加無法保證中小投資者獲得更多配售。和股改前相比，A股市場的股權(quán)結(jié)構(gòu)已發(fā)生了重大變化，A股流通市值從2004年底的1.1萬億元增長至當(dāng)前的9.9萬億元，擴(kuò)張幅度達(dá)8.1倍。假設(shè)其他條件均與股改前相同，如果采用市值配售的方式，則網(wǎng)上中簽率將降低到不足0.012%。雖然采用市值配售，投資者無須事先繳納申購款，但如此低的中簽率，普通散戶要想“中一簽”簡直比登天還難！假設(shè)一家公司IPO，其股票的發(fā)行價(jià)為10元，不足0.012%的中簽率，從概率計(jì)算，意味著需要持有8,300萬元的二級(jí)市場市值才有可能中上一簽。
以中國建筑IPO為例，本次發(fā)行采用資金申購方式，網(wǎng)上中簽率為2.83%，概率意義上，投資者每15萬元申購資金可以中一簽；若采用市值配售方式，其網(wǎng)上中簽率將下降為0.25%，從概率計(jì)算，投資者需要至少持有170萬元的二級(jí)市場市值才可能中一簽。
根據(jù)登記結(jié)算公司披露的數(shù)字，截至2008年底，機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有A股流通市值的占比分別為54.6%和45.4%，隨著越來越多的限售股份解禁，機(jī)構(gòu)持有流通市值的占比會(huì)越來越高，可見，如果依然采用市值配售方法，則新股將主要配售給機(jī)構(gòu)投資者，而廣大中小投資者將越來越與新股中簽無緣。
觀點(diǎn)二：在A股IPO中引入“一人一手”可以充分照顧中小散戶，不論資金多少，都能保證每一有效申購賬戶獲得一定的新股，充分體現(xiàn)了向散戶讓利的姿態(tài)，也是海外IPO時(shí)的通常做法。
觀點(diǎn)解讀：“一人一手”的配售制度僅適用于投資者絕對數(shù)量較少、參與申購賬戶數(shù)較為穩(wěn)定的資本市場。由于我國投資者數(shù)量龐大，“一人一手”并不現(xiàn)實(shí)。即使在海外IPO中，“一人一手”也屬于少數(shù)案例。
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