經(jīng)歷了8月份的一波較大幅度的回調(diào)后，盡管近期指數(shù)也在逐步收復(fù)失地，但投資者對(duì)后市的看法卻愈加迷惘：估值過高、流動(dòng)性減弱等成為市場(chǎng)憂心的話題?！痘鹬芸费?qǐng)三位基金經(jīng)理就當(dāng)前市場(chǎng)的變化、現(xiàn)象和投資策略進(jìn)行一番探討。
嘉賓：
大成策略回報(bào)基金經(jīng)理 周建春
信達(dá)澳銀股票投資部總經(jīng)理 曾國(guó)富
南方中證500指數(shù)基金基金經(jīng)理 張?jiān)?/p>
解析一：
市場(chǎng)估值高論斷難成立
基金周刊：造成8月市場(chǎng)深度調(diào)整的原因是什么?
周建春：我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期是主要原因之一。7月份信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，銀行信貸收緊對(duì)市場(chǎng)資金面造成一定壓力。另外，二套房貸政策也開始調(diào)整，二套房利率被嚴(yán)格執(zhí)行，這對(duì)市場(chǎng)心理層面也造成一定壓力。另外，前期市場(chǎng)的過快上漲使估值水平大幅提高，企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)水平已趕不上估值水平的提高，這使得市場(chǎng)需要必要的修正。
曾國(guó)富：可以說，今年市場(chǎng)的主角是"政策"。年初以來寬松的政策刺激了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從底部回升，使經(jīng)濟(jì)走上復(fù)蘇通道，也對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期起到了很大的推動(dòng)作用，可以說前期上漲主要依賴政策的支撐，進(jìn)一步上漲需要依賴公司業(yè)績(jī)的支持。而8月份的市場(chǎng)下調(diào)，我認(rèn)為主要是因市場(chǎng)對(duì)政府的政策微調(diào)預(yù)期反應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)政策的調(diào)整產(chǎn)生了擔(dān)憂，如：對(duì)8月份信貸規(guī)模劇減存在憂慮。
張?jiān)簩?dǎo)致8月份市場(chǎng)回調(diào)的主要因素來自于三個(gè)方面的分歧--宏觀經(jīng)濟(jì)難以超出預(yù)期、流動(dòng)性支持不足、目前估值已高。我認(rèn)為，這些判斷都很難成立。特別是市場(chǎng)目前討論較多的是估值已高，這個(gè)觀點(diǎn)很難成立。目前靜態(tài)08年市盈率30倍，而明年公司盈利實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)是可能的。大致計(jì)算下，明年銀行業(yè)15BP的利差提高及6萬(wàn)億-7萬(wàn)億貸款，可保證25%以上的增長(zhǎng);而制造業(yè)由于巨大的經(jīng)營(yíng)杠桿，相對(duì)09年情況，如鋼鐵業(yè)的盈利增長(zhǎng)比例是巨大的，增長(zhǎng)穩(wěn)定的行業(yè)則普遍預(yù)期可實(shí)現(xiàn)20%以上的增幅。以此來看，目前估值是完全不高的。我們之前的判斷，上市公司盈利增長(zhǎng)與盈利能力將恢復(fù)并回歸到歷史平均水平，從ROE與凈利潤(rùn)率來看都是在加速實(shí)現(xiàn)過程中。
解析二：
投資更應(yīng)關(guān)注宏觀還是微觀
基金周刊：你們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)如何判斷?聯(lián)系到"國(guó)慶行情"，談下個(gè)人的選股思路或投資策略。
周建春："國(guó)慶行情"可能還是存在的，但說這個(gè)行情可以持續(xù)或者能夠大幅推高股價(jià)不好判斷。因?yàn)樵趪?guó)慶60周年之際，現(xiàn)在全國(guó)各地都在提倡維穩(wěn)，這對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展以及維持資本市場(chǎng)良好的環(huán)境都有幫助。
4季度到明年1季度應(yīng)該還是比較樂觀的。特別是同比數(shù)據(jù)，因?yàn)榍捌诨鶖?shù)比較低，而且從企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)狀況來看，3季度開始一直到明年1季度的增長(zhǎng)都應(yīng)該是比較明確的。
投資策略上面，相對(duì)會(huì)比較偏向穩(wěn)定增長(zhǎng)類的行業(yè)和公司，比如銀行、食品、零售、醫(yī)藥之類，而對(duì)于前期估值水平已經(jīng)偏高的周期類行業(yè)可能就會(huì)適當(dāng)?shù)团淞恕?/p>
曾國(guó)富：已經(jīng)出臺(tái)的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利都在好轉(zhuǎn)，并沒有像大家擔(dān)心的那么壞;另外，信貸從上半年的"天量"回歸也屬正?，F(xiàn)象，較高的信貸存量仍會(huì)發(fā)揮積極作用，政府決策部門不會(huì)在經(jīng)濟(jì)剛剛回升的時(shí)期就大幅調(diào)整政策，短期內(nèi)"適度寬松"的政策不會(huì)轉(zhuǎn)向?？傮w而言，我認(rèn)為市場(chǎng)再下調(diào)的空間有限。
目前到年末的這一段時(shí)間，我們會(huì)視上市公司盈利回暖的情況，重點(diǎn)配置增長(zhǎng)更加確定的公司，看好水泥、機(jī)械、煤炭、銀行、地產(chǎn)、醫(yī)藥、零售等行業(yè)。
張?jiān)喊殡S經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，我們認(rèn)為市場(chǎng)大致會(huì)經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展結(jié)算：第一個(gè)階段：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，投資者信心恢復(fù)，估值回歸歷史中軸，這一階段股指從前期悲觀預(yù)期導(dǎo)致的低估狀態(tài)下快速恢復(fù)到相對(duì)合理狀態(tài)，我們認(rèn)為滬綜指2500點(diǎn)以上，這一進(jìn)程已基本完成;第二階段，則是伴隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至潛在增長(zhǎng)水平，企業(yè)業(yè)績(jī)止跌回升，股市震蕩上行階段，我們目前正處于這樣的市場(chǎng)階段下。第三個(gè)階段，則是經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入高景氣階段，加之流動(dòng)性充裕推動(dòng)的繁榮甚或泡沫化情景。
對(duì)于投資機(jī)遇的把握，依舊遵循經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線，尋找相對(duì)估值比較偏低的行業(yè)。具體而言，一是尋找消費(fèi)估值偏低的板塊;二是根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，超前配置出口需求和工業(yè)活動(dòng)復(fù)蘇以后的行業(yè)，就是運(yùn)營(yíng)杠桿偏高的行業(yè);三是關(guān)注具有供給瓶頸和剛性需求產(chǎn)品的行業(yè)。
在策略方面，我們認(rèn)為上半年市場(chǎng)主要有政策面、宏觀指標(biāo)推動(dòng)的市場(chǎng)估值指標(biāo)，下半年市場(chǎng)繼續(xù)震蕩上行，除了在政策面上，我們應(yīng)該更多關(guān)注微觀層面帶來的改善。
解析三：
外貿(mào)行業(yè)未來是否有機(jī)會(huì)
基金周刊：目前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)很大程度上是由內(nèi)需和投資兩駕馬車?yán)瓌?dòng)的，對(duì)于第三駕馬車--出口是怎么看的，這一主題的投資機(jī)會(huì)是否明顯?
周建春：出口肯定會(huì)恢復(fù)。從海外市場(chǎng)的情況來看，三季度全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，這會(huì)對(duì)出口帶來積極和正面的影響。然而，說能復(fù)蘇到很高的程度也是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)槟壳翱磥恚绹?guó)經(jīng)濟(jì)仍然是微弱復(fù)蘇，所以想讓出口恢復(fù)到原來那樣高水平可能不行。但基數(shù)去年是負(fù)，所以之后的數(shù)據(jù)可能還是會(huì)比較好。從這個(gè)角度說，我建議接下來也可以關(guān)注一下出口相關(guān)的行業(yè)。
曾國(guó)富：目前我國(guó)外圍市場(chǎng)的形勢(shì)都開始好轉(zhuǎn)，日、德、法等主要國(guó)家已實(shí)現(xiàn)了2季度GDP的環(huán)比正增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，只是恢復(fù)的速度沒有那么快。我認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，受益于此，我國(guó)出口也會(huì)逐步回升。但我們認(rèn)為出口的回升將會(huì)是較長(zhǎng)的一個(gè)事情，出口相關(guān)的投資機(jī)會(huì)一定會(huì)來，但可能沒那么快。
張?jiān)何覀儠?huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，超前配置出口需求和工業(yè)活動(dòng)復(fù)蘇以后的行業(yè)，對(duì)于這一主題投資，我們會(huì)緊密關(guān)注，超前布局。
解析四：
主動(dòng)投資與被動(dòng)投資誰(shuí)更優(yōu)
基金周刊：今年基金市場(chǎng)的一大特色就是推出了各種指數(shù)基金，就個(gè)人而言，主動(dòng)型基金和被動(dòng)型基金哪個(gè)更為有效?
周建春：9月份是各種指數(shù)基金的發(fā)行高峰期，由于其建倉(cāng)的需要，我想10月份指標(biāo)股應(yīng)該會(huì)有所表現(xiàn)。但是接下來，在更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間中，我個(gè)人覺得，主動(dòng)型基金的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)發(fā)揮出來。因?yàn)椋?000-3000點(diǎn)時(shí)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)歷了非常大的漲幅，這時(shí)候指數(shù)基金能夠因此表現(xiàn)非常好，但是，接下來的市場(chǎng)可能不會(huì)再有很大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)了，更多表現(xiàn)為區(qū)間震蕩，這時(shí)候，個(gè)股、行業(yè)的機(jī)會(huì)可能會(huì)大于指數(shù)。
曾國(guó)富：09年7月之前是投資指數(shù)基金的最好時(shí)期，因?yàn)橥ǔ碚f，單邊上漲的牛市里主動(dòng)型基金的表現(xiàn)很難超過指數(shù)型基金。但進(jìn)入8月以后，A股市場(chǎng)調(diào)整加劇，結(jié)構(gòu)方面的分化將更加明顯，因此主動(dòng)型基金的表現(xiàn)更令人期待。
目前我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期中小市值股票的收益率通常會(huì)超越大盤股，加之中小市值股票在數(shù)量和行業(yè)上的豐富性，因此最近可多關(guān)注主動(dòng)型的中小盤基金。
張?jiān)簩?duì)于主動(dòng)型基金和被動(dòng)型基金，哪個(gè)更有優(yōu)勢(shì)，或者說哪個(gè)更有效，不能一概而論。他們?cè)谫Y產(chǎn)配置中的作用和地位不一樣，其適合的投資群也有差異。應(yīng)該說，指數(shù)化投資是一種獲取長(zhǎng)期市場(chǎng)平均收益的投資方式，同時(shí)，指數(shù)基金相對(duì)來說費(fèi)用低廉，可以把握一些波段型的交易機(jī)會(huì)。但也因?yàn)檫@樣，指數(shù)基金往往波動(dòng)較大。整體來說，從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，指數(shù)基金在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)收益高于大多數(shù)主動(dòng)型基金。目前，國(guó)內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，所以不能一概而論。（記者 安仲文 黃金滔）
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