截至3月5日，滬深兩市已有276家A股公司披露了年報(bào)，僅在本周兩市就有67家上市公司披露年報(bào)。從本周披露的年報(bào)分析，上市公司2009年全年收益質(zhì)量并沒(méi)有因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)向好變化，從四大指標(biāo)來(lái)看，收益質(zhì)量同比略有下降，并且“投資收益”救駕的現(xiàn)象比較明顯。
收益質(zhì)量決定公司成長(zhǎng)性
據(jù)記者觀察，上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量分析主要包括資產(chǎn)質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量、收益質(zhì)量、現(xiàn)金流量質(zhì)量及企業(yè)成長(zhǎng)性等內(nèi)容，其中收益質(zhì)量居于中心地位。有分析人士認(rèn)為，因?yàn)楣镜陌l(fā)展最終取決于收益的增加和收益的質(zhì)量，企業(yè)的收益質(zhì)量最終會(huì)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量，有了好的收益質(zhì)量，才能保證企業(yè)的健康成長(zhǎng)。因此，只有充分研究公司收益質(zhì)量，才能更好地揭示其財(cái)務(wù)質(zhì)量。
其實(shí)，收益質(zhì)量一詞，在上個(gè)世紀(jì)30年代開始使用，一直局限于證券分析行業(yè)，直到20世紀(jì)60年代末才引起其他行業(yè)和學(xué)術(shù)界的重視。最初提出收益質(zhì)量的原因，是證券分析人員注意到這樣的現(xiàn)象：同一行業(yè)的兩家公司從報(bào)表上看具有相同的收益和預(yù)計(jì)收益增長(zhǎng)率，按照股利折價(jià)模型他們的股價(jià)應(yīng)該相同，但是實(shí)際上二者卻相差很多。如果市場(chǎng)是有效的，這只能用收益質(zhì)量不同來(lái)解釋。收益質(zhì)量用來(lái)衡量報(bào)告收益在多大程度上反映了企業(yè)過(guò)去現(xiàn)在和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造能力。即一方面衡量報(bào)告收益是否真實(shí)反映了企業(yè)過(guò)去和現(xiàn)在的收益。顯然，公司收益質(zhì)量分析是其財(cái)務(wù)質(zhì)量分析的重要組成部分，只有客觀揭示公司收益的質(zhì)量，才能正確把握其總體財(cái)務(wù)狀況。
四大指標(biāo)印證同一結(jié)果
本報(bào)從“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益／利潤(rùn)總額”“價(jià)值變動(dòng)凈收益／利潤(rùn)總額”“營(yíng)業(yè)外收支凈額／利潤(rùn)總額”“扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)／凈利潤(rùn)”四大指標(biāo)去衡量上市公司2009年的收益質(zhì)量。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在本周披露年報(bào)的可比公司中，2009年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益／利潤(rùn)總額平均比值為71.47%；而2008年，這一比值為82.6%。顯然，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益在利潤(rùn)總額中的比重下降了11.13個(gè)百分點(diǎn)。而“價(jià)值變動(dòng)凈收益／利潤(rùn)總額”、“營(yíng)業(yè)外收支凈額／利潤(rùn)總額”兩個(gè)比值的不斷提升恰恰有印證了這一點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年可比公司價(jià)值變動(dòng)凈收益／利潤(rùn)總額平均比值為18%，而2008年這一比值為82.6%；2009年可比公司營(yíng)業(yè)外收支凈額／利潤(rùn)總額平均比值為15.49%，而2008年這一比值為13.14%。
簡(jiǎn)單來(lái)講，公司利潤(rùn)總額是由營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額四部分主要內(nèi)容構(gòu)成。在正常情況下，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)是其利潤(rùn)的主要來(lái)源，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)，意味著公司具有較好的盈利前景。而在上市公司2009年的利潤(rùn)總額中，價(jià)值變動(dòng)凈收益和營(yíng)業(yè)外收支凈額所占比重有這明顯的提升，為投資者最關(guān)注的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益在利潤(rùn)總額中的比重出現(xiàn)明顯下降。不得不說(shuō)，上市公司在2009年獲取利潤(rùn)能力有所變化，盈利能力在一定程度上還不及2008年，并且“投資收益”救駕的現(xiàn)象比較明顯。盡管外投資收益、補(bǔ)貼收入或營(yíng)業(yè)外收支凈額不是上市公司盈利的主要來(lái)源，但公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或多或少存在一些問(wèn)題是不爭(zhēng)的事實(shí)。
我們?cè)購(gòu)牧硪恢笜?biāo)“扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)／凈利潤(rùn)”去考察上市公司的收益質(zhì)量。凈利潤(rùn)分為扣除非經(jīng)常性損益前和扣除非經(jīng)常性損益后。非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出。我國(guó)證券市場(chǎng)中，上市公司大量弄虛作假、采用非正常手段來(lái)進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表粉飾，極大地?cái)_亂了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出于公眾謹(jǐn)慎性思想的要求，對(duì)會(huì)計(jì)學(xué)收益作出了穩(wěn)健詮釋—將會(huì)計(jì)學(xué)收益中的利得和損失項(xiàng)目予以扣除，“扣除非經(jīng)營(yíng)經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)”指標(biāo)得以產(chǎn)生和披露?！翱鄢墙?jīng)常損益后的凈利潤(rùn)／凈利潤(rùn)”的比例關(guān)系，較好反映了上市公司的真實(shí)盈利水平。數(shù)據(jù)顯示，本周披露的年報(bào)中，可比的55家公司2009年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)／凈利潤(rùn)平均比值為79.75%，而2008年這一比值為85%。這一比例再次印證了上市公司2009年真實(shí)盈利能力下降的結(jié)論。
四因素影響公司收益質(zhì)量
2009年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，是什么原因令上市公司盈利能力不增反減呢？一證券分析人士對(duì)此表示，影響上市公司收益質(zhì)量的因素主要有四個(gè)，無(wú)論哪個(gè)因素，其產(chǎn)生的效果都是一樣的，即損害了報(bào)表收益的真實(shí)性或持續(xù)性。
首先，不排除利潤(rùn)操縱的可能性。上市公司來(lái)為了保持配股資格，為了保證能夠從投資者那里源源不斷地得到資金，就要保持一定的增長(zhǎng)率。而企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)具有不確定性，當(dāng)無(wú)法達(dá)到預(yù)計(jì)增長(zhǎng)比率時(shí)，就有可能通過(guò)遞延成本，提前確認(rèn)收入，少提折舊或構(gòu)建虛假交易等方法操縱利潤(rùn)，降低收益質(zhì)量。
其次，企業(yè)環(huán)境可能發(fā)生變化。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境主要涉及企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)是否合理，企業(yè)的資源配置是否有效，產(chǎn)品分布是否合理，核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力能否保持等，而外部環(huán)境主要涉及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變，消費(fèi)者偏好的變化，新技術(shù)的應(yīng)用等，這些都會(huì)對(duì)企業(yè)收益的持續(xù)性產(chǎn)生影響，影響收益質(zhì)量。
再次，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還有不夠完善的地方。對(duì)于相同的交易，可以采用不同的方法進(jìn)行處理。其原本目的是為了能夠更好地反映交易實(shí)質(zhì)，但同時(shí)也增加了企業(yè)的選擇余地，摻入了主觀因素，當(dāng)企業(yè)選擇方法不當(dāng)時(shí)，就降低了收益質(zhì)量。
最后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，投資收益迅猛增加。2009年，A股市場(chǎng)先于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，上市公司股價(jià)大幅提升拉動(dòng)投資收益對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)率。有數(shù)據(jù)顯示，目前涉及投資收益的上市公司中，2009年實(shí)現(xiàn)投資收益92.83億元，同比增長(zhǎng)46.95%，為上市公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)13.88%，且有40多家投資收益占凈利潤(rùn)比重超20%。顯然，投資收益過(guò)高的貢獻(xiàn)率令經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占比有所下降，必然導(dǎo)致上市公司年報(bào)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的重大的變化。
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（責(zé)任編輯：林磊）
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