一個(gè)月來(lái)，股指期貨穩(wěn)定股市的初衷不但未顯現(xiàn)，反而因機(jī)制不完善遭投機(jī)勢(shì)力利用，被市場(chǎng)爭(zhēng)議為股市過(guò)度波動(dòng)的“幫兇”
5月16日，股指期貨迎來(lái)了上市“滿月”。此前，資本市場(chǎng)監(jiān)管部門曾向《瞭望》新聞周刊表示，股指期貨的推出，“填補(bǔ)了資本市場(chǎng)的一項(xiàng)空白”，尤為重要的是，“使市場(chǎng)由單向市場(chǎng)變成雙向市場(chǎng)，證券市場(chǎng)只能做多的時(shí)代終結(jié)?！?/p>
但《瞭望》新聞周刊多方采訪中發(fā)現(xiàn)，從市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際看，股指期貨未能真正成為資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”。相反，運(yùn)行一個(gè)月以來(lái)，有關(guān)股指期貨是A股下跌幫兇的指責(zé)一直甚囂塵上，本應(yīng)具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值功能卻體現(xiàn)甚微。
采訪中，眾多專業(yè)人士向本刊記者指出，股指期貨制度及相關(guān)配套政策的完善仍然任重道遠(yuǎn)，如果不能盡快讓股指期貨的市場(chǎng)作用恢復(fù)到制度初衷，將會(huì)破壞此項(xiàng)制度的市場(chǎng)信任度甚至進(jìn)一步助長(zhǎng)資本市場(chǎng)的投機(jī)色彩，“現(xiàn)在，如何讓股指期貨更好地發(fā)揮其應(yīng)有機(jī)能，嚴(yán)峻考驗(yàn)監(jiān)管層的監(jiān)管水平。”
股指期貨是A股暴跌兇手？
“從理論上來(lái)說(shuō)，股指期貨的性質(zhì)，決定了其可以和現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，因此既可以規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)，又可以抑制過(guò)度投機(jī)?！北本┐髮W(xué)證券研究所所長(zhǎng)呂隨啟向本刊表示，“但是，在目前的現(xiàn)實(shí)背景下，制度背景的安排就決定了股指期貨很難起到預(yù)想中的作用。股指期貨當(dāng)前的象征意義大于實(shí)際意義?！?/p>
比如，目前許多市場(chǎng)人士爭(zhēng)議說(shuō)，從時(shí)間窗口來(lái)看，股指期貨的推出和A股市場(chǎng)新一輪下跌的起點(diǎn)非常吻合。4月19日，也即股指期貨上市的第二個(gè)交易日，上證綜指暴跌4.79%。從股指期貨推出的前一天4月15日算起,截至5月15日，一個(gè)月之內(nèi),上證綜指從最高點(diǎn)3181點(diǎn)跌至2696點(diǎn),下跌了15.2%。
對(duì)此，在接受《瞭望》新聞周刊采訪時(shí)，信達(dá)證券研發(fā)中心總經(jīng)理呂立新就直言不諱地說(shuō)，“目前來(lái)看，股指期貨并沒(méi)有達(dá)到監(jiān)管層所希望的穩(wěn)定市場(chǎng)的效果，反而加速了市場(chǎng)的大起大落?！彼嘎?，“A股最近一個(gè)月的單幅下跌現(xiàn)象是非常罕見(jiàn)的，不少市場(chǎng)人士對(duì)股指期貨在其中的作用甚至有點(diǎn)恐慌?！?/p>
這其中，股市投資圈子里最流行的觀點(diǎn)是：股指期貨推出以后，某些團(tuán)體或投機(jī)家聯(lián)手單邊做空，以小博大。一位不愿透露姓名的私募基金操盤(pán)手向本刊記者透露其操作方式，“利用手中掌握的大量資金，先在現(xiàn)貨里做空。然后，利用股指期貨保證金交易的特點(diǎn)(只需交15%的保證金，就可以在現(xiàn)貨里買足夠的籌碼)，這意味著在股指期貨做空時(shí)，只要現(xiàn)貨市場(chǎng)相應(yīng)下跌15%，即可以獲得100%的利潤(rùn)。”
對(duì)此，呂立新認(rèn)為這種傳言僅僅是猜測(cè)，無(wú)法驗(yàn)證，但他也認(rèn)為，“當(dāng)前股市的下跌，確實(shí)和股指期貨有不可推脫的關(guān)聯(lián)。這種關(guān)聯(lián)不僅表現(xiàn)在時(shí)間窗口上的同步，更表現(xiàn)在A股市場(chǎng)當(dāng)前的一些詭異表現(xiàn)上?！?/p>
比如，呂立新發(fā)現(xiàn)，“近期主力資金有刻意壓制藍(lán)籌股的表現(xiàn)?！彼怨ど蹄y行(601398)為例指出，從一季度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，比去年同期上漲了18.24%，但是最近股價(jià)卻下跌了20%左右。尤其值得一提的是，這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)股價(jià)卻下滑的怪現(xiàn)象，發(fā)生在此前所謂的小盤(pán)概念、主題投資、地域經(jīng)濟(jì)炒作之后，而且市場(chǎng)普遍預(yù)期風(fēng)格轉(zhuǎn)換即將發(fā)生之前，“本來(lái)不少投資人士是希望藍(lán)籌股漲的，但現(xiàn)在看來(lái)被做空的主力操縱了，他們‘反其道而行之’，這樣一來(lái)賺得就更多，就像賭博賠率更大一樣?！?/p>
“當(dāng)然，把本輪股市的下跌全部歸結(jié)為股指期貨也不對(duì)，只能說(shuō)二者有很強(qiáng)的相關(guān)性?！眳瘟⑿陆又治?，除了股指期貨的推出以外，一季度市場(chǎng)上對(duì)加息的預(yù)期，包括希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的歐美經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮，都助推了A股的下跌，“但是，我個(gè)人認(rèn)為，股指期貨的推出是直接導(dǎo)火索，在加速下跌過(guò)程中，股指期貨因素發(fā)揮了三分之一強(qiáng)的作用?！?/p>
他同時(shí)指出，從股指期貨上市的第二個(gè)交易日開(kāi)始，其成交額已經(jīng)接近于相對(duì)應(yīng)的滬深300成份股成交額?！岸@一過(guò)程，在香港和臺(tái)灣均用了數(shù)年，可見(jiàn)投機(jī)資金非常充裕?！?/p>
呂隨啟不太贊成這種看法。他認(rèn)為，此輪股市下跌，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)和股指期貨關(guān)系不大，時(shí)間點(diǎn)上的巧合，使人們把注意力都放在了股指期貨身上，“股指期貨交易規(guī)模僅50億元，而滬深股票流通市值都在15萬(wàn)億元左右，螞蟻豈能撼動(dòng)大象？”
不過(guò)，呂隨啟亦不否認(rèn)股指期貨對(duì)股市帶來(lái)的影響。原因在于，其一，股指期貨的推出，畢竟是推出一個(gè)新的市場(chǎng)，而新市場(chǎng)的產(chǎn)生必然會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)原有格局的調(diào)整和震蕩；其二，股指期貨雖然規(guī)模比較小，但畢竟會(huì)導(dǎo)致一部分資金的分流。而且，盡管股指期貨規(guī)模比較小，但是加上杠桿效應(yīng)，其影響力必然放大；其三，股指期貨推出來(lái)以后，在人們心理上產(chǎn)生的影響比其在市場(chǎng)本身產(chǎn)生的影響要大。
有悖預(yù)期的內(nèi)在邏輯
受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“股指期貨之所以有悖于預(yù)想，主要原因在于中國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，一個(gè)新交易產(chǎn)品的推出，經(jīng)常被投機(jī)家用到它的反面去?！眳瘟⑿乱舱J(rèn)為，在國(guó)際金融危機(jī)背景下推出股指期貨，在時(shí)機(jī)選擇上考慮有所不足，“當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)仍不成熟，具體表現(xiàn)為，投資者不夠理性，監(jiān)管層的監(jiān)管水平和理念亦有待進(jìn)一步提高。”
呂隨啟具體分析說(shuō)，股指期貨的制度設(shè)計(jì)和運(yùn)行機(jī)構(gòu)，是其功能難以有效發(fā)揮的主要原因。
其一，目前股指期貨從市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)是不完全的，50萬(wàn)元的開(kāi)戶門檻，限制了相當(dāng)一部分投資者的進(jìn)入。與此同時(shí)，金融體系中風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較強(qiáng)的，比如商業(yè)銀行也不能參與股指期貨，基金參與股指期貨也受到各種各樣的制約。因此，股指期貨市場(chǎng)的主體從機(jī)構(gòu)來(lái)看基本都是原期貨公司出身的，再加上部分散戶。
其二，從股指期貨的規(guī)模來(lái)說(shuō)，目前只有50億元左右的規(guī)模，與15萬(wàn)億元滬深兩市流通市值比起來(lái)，微不足道，二者規(guī)模太不協(xié)調(diào)，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)很難產(chǎn)生有效的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。
其三，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的機(jī)制不完全相通。比如，現(xiàn)貨市場(chǎng)做空機(jī)制不完善。雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)中的融資融券有一定做空功能，但因試點(diǎn)規(guī)模不足，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)只有部分做空的功能。而股指期貨做空機(jī)制比較完善，二者在做空機(jī)制上不能完全匹配，從而使二者間聯(lián)動(dòng)效應(yīng)變?nèi)酢?/p>
呂隨啟解釋說(shuō)，理論上來(lái)說(shuō)股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)如果有比較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的話，期貨市場(chǎng)可以提供一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，使投資者可以通過(guò)買賣股指期貨來(lái)套期保值，“現(xiàn)在在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)比較弱的情況下，股指期貨根本無(wú)法起到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)套期保值的作用?！?/p>
“套期保值的功能受到制約，客觀上導(dǎo)致股指期貨的另一個(gè)功能被放大，這就是投機(jī)。”呂隨啟認(rèn)為，這正是當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)投機(jī)性太濃，股指期貨飽受非議的內(nèi)在邏輯。
除此以外，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)吳衛(wèi)星向《瞭望》新聞周刊記者指出，市場(chǎng)本身需要一個(gè)培育的過(guò)程，當(dāng)前很多人對(duì)股指期貨欠缺了解，也是股指期貨難以起到應(yīng)有效果的原因之一。
警惕投機(jī)挾持股指期貨
“在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，股指期貨會(huì)像現(xiàn)在這樣被主力操縱，股指期貨短期內(nèi)起不到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，而且是加速市場(chǎng)波動(dòng)?！眳瘟⑿轮赋?，當(dāng)前需要警惕的是，主力做空做到極致以后，翻手做多，并且不斷做多，讓出局做空的投資者再次賠錢，主力再次“剪羊毛”。
根據(jù)在資本市場(chǎng)的多年經(jīng)驗(yàn)，呂立新提醒市場(chǎng)投資者，本輪“空頭”做空到極致以后，將會(huì)翻手做多，且很有可能把指數(shù)再做多20%左右。
他向本刊透露了這一“游戲規(guī)則”：在指數(shù)反彈5%以后，一些投資者就會(huì)出局。此時(shí)，主力再次做多至10%，這一時(shí)期退出的投資者會(huì)更多。隨后，主力仍然做多。當(dāng)指數(shù)上漲至15%～20%之間時(shí)，先前已出局的投資者可能沉不住氣了，再次進(jìn)入。而就在這個(gè)時(shí)候，主力再次“殺空”，“普通中小投資者被殺得干干凈凈，只有少數(shù)經(jīng)驗(yàn)高超的投資者能夠躲過(guò)。”
對(duì)此，在呂立新看來(lái)，以目前的監(jiān)管手段，監(jiān)管層面一般很難有良好的應(yīng)對(duì)措施，原因在于，目前頻受市場(chǎng)詬病的股指期貨操縱者，原則上并沒(méi)有違規(guī)，因此也很難從交易規(guī)則上進(jìn)行規(guī)定，“股指期貨最鮮明的特點(diǎn)就在于保證金交易和做空機(jī)制，其本身只是一個(gè)工具，關(guān)鍵在于它被投機(jī)家利用了。就像一把刀，家庭主婦用它，它就是菜刀，而兇手用它，它就變成了兇器?！?/p>
“從市場(chǎng)的角度來(lái)看，只有等市場(chǎng)足夠成熟以后，引入機(jī)構(gòu)投資者，讓力量基本相近的各市場(chǎng)力量相互充分博弈，而非現(xiàn)在幾家私募基金聯(lián)手魚(yú)肉散戶。要讓主力之間相互競(jìng)爭(zhēng)、相互制約，從而達(dá)到一種相對(duì)的均衡?！眳瘟⑿抡f(shuō)。
呂隨啟認(rèn)為，要使股指期貨投資歸于理性，從短期來(lái)看，第一，監(jiān)管層應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管的力度，對(duì)過(guò)度投機(jī)要適當(dāng)抑制，與此同時(shí)對(duì)于正常的投機(jī)行為要適當(dāng)鼓勵(lì)。在此方面，他著重指出，對(duì)于什么是過(guò)度投機(jī)，要有一個(gè)準(zhǔn)確的界定。在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管層再依法辦事，敢于下狠心，絕對(duì)不能抱“多一事不如少一事”的心態(tài)；第二，要加強(qiáng)投資者教育，讓更多的投資者了解股指期貨。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，呂隨啟認(rèn)為，應(yīng)該培育市場(chǎng)規(guī)模，使其變大，其作用唯有如此才能正常發(fā)揮。另外，要讓更多主體參與進(jìn)來(lái)，市場(chǎng)主體參與程度越高，其博弈行為才越充分，其功能履行才越合理。另外，應(yīng)該完善監(jiān)管體系，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的制度配套建設(shè)。（記者 張輝 實(shí)習(xí)生 王鳳玲）□
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