無論從國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“充分發(fā)揮資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)重組的作用”的表述，還是從監(jiān)管層的近期表態(tài)及實(shí)質(zhì)動(dòng)作來看，上市公司的并購(gòu)重組將成為下半年資本市場(chǎng)最為誘人的話題之一。
就在上月召開的“陸家嘴金融論壇”上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林明確表示，要大力推進(jìn)市場(chǎng)化的并購(gòu)重組，進(jìn)一步完善并購(gòu)重組市場(chǎng)化安排，提高并購(gòu)重組的審核效率和透明度。支持部分改制上市公司通過并購(gòu)重組、定向增發(fā)等方式實(shí)現(xiàn)整體上市，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易，推動(dòng)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
近十多年來，隨著我國(guó)資本化趨勢(shì)的不斷強(qiáng)化，資本市場(chǎng)上有近400多家上市公司通過并購(gòu)重組改善了基本面，提高了盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)力，一批上市公司通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了行業(yè)整合、整體上市等目的。2008和2009兩年，上市公司并購(gòu)重組交易額達(dá)到6965億元，加快了資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。
分析人士表示，隨著國(guó)家調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)工作的進(jìn)一步開展，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組進(jìn)程將近一步加快，功能將日益得到體現(xiàn)。并購(gòu)重組有利于盤活社會(huì)存量資源，優(yōu)化資源配置，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升資本市場(chǎng)整體投資價(jià)值，保持資本市場(chǎng)活力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。
“通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)控股股東整體上市或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，是消除上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易、提高上市公司獨(dú)立性的有效手段?！狈治鋈耸空f，“借助并購(gòu)重組手段引入新的股東并進(jìn)而實(shí)施資產(chǎn)、債務(wù)、業(yè)務(wù)的重組，更是當(dāng)前改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、有效化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)、較好地保護(hù)廣大投資者利益的最直接的方法之一?！?/p>
“雖然近年來資本市場(chǎng)重組進(jìn)程不斷加快，并購(gòu)重組方式不斷創(chuàng)新，交易目的呈現(xiàn)日趨多樣化的態(tài)勢(shì)，但目前來看，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組活動(dòng)仍有許多環(huán)節(jié)需要改善。其中，完善市場(chǎng)化制度安排和創(chuàng)新并購(gòu)重組手段方式無疑是最為迫切的”。分析人士說。
以目前定向增發(fā)中的定價(jià)模式為例，就規(guī)定了認(rèn)購(gòu)價(jià)格應(yīng)當(dāng)不低于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%和發(fā)行期首日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%。對(duì)于在市場(chǎng)大起大落時(shí)實(shí)施定向增發(fā)的公司而言，鎖定的增發(fā)價(jià)格往往無法適應(yīng)市場(chǎng)的變化。如果增發(fā)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，為保護(hù)中小投資者的利益，方案可能被否；而如果股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于增發(fā)價(jià)格，則增發(fā)對(duì)象認(rèn)為自己的利益受到損害，并購(gòu)重組方案又只能擱置。
此外，目前并購(gòu)重組的支付手段仍顯單一，不僅限制了并購(gòu)重組方案、方式的創(chuàng)新，也使一些希望以資本市場(chǎng)為平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、行業(yè)整合的上市公司無法靈活運(yùn)用收購(gòu)、兼并等方式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
“目前，上市公司收購(gòu)主要采取自有資金或以定向增發(fā)為主的股份支付形式，而公司債、資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)換債券等手段因操作審批難度大、周期長(zhǎng)，很少被使用?！狈治鋈耸空f，“同時(shí)，通過使用銀行貸款進(jìn)行收購(gòu)的方式卻只聞樓梯響，不見人下來，金融市場(chǎng)所提供的衍生金融工具的融資方式又比較欠缺，無法給并購(gòu)重組提供必要的融資支持?！?/p>
“市場(chǎng)化的制度安排肯定是接下來監(jiān)管部門并購(gòu)重組制度安排的重中之重，監(jiān)管層也有可能開通綠色審批通道來加快并購(gòu)重組的審批效率，也會(huì)通過金融創(chuàng)新工具的陸續(xù)推出加快并購(gòu)重組手段方式的創(chuàng)新進(jìn)程?！庇嘘P(guān)人士表示，“此外，并購(gòu)重組成本偏高，重組過程中往往伴隨著眾多二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為，中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平都也是接下來監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注和改進(jìn)的方向?！?張歡)
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