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下載安裝Flash播放器業(yè)績增長再探秘——市場饋贈
高價(jià)發(fā)行使得創(chuàng)業(yè)板募集了大量資金。統(tǒng)計(jì)顯示，上述104家公司合計(jì)募集資金746.09億元，平均每家公司募集資金7.17億元。這些公司2009年上半年共產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用1.32億元，而在2010年上半年卻是財(cái)務(wù)凈收入8100萬元，兩者相差2.13億元，占2010年中期業(yè)績30.33億元的7.02%。
當(dāng)然，這里面有眾多公司是在2010年二季度募集資金的，還未能充分享受巨額募集資金帶來的財(cái)務(wù)凈收入。單看2009年上市的42家公司，2009年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)4068萬元，2010年上半年合計(jì)財(cái)務(wù)凈收入8834萬元，募集資金帶來財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)1.29億元，同期這42家公司2010年上半年合計(jì)凈利潤12.96億元，募集資金產(chǎn)生的財(cái)務(wù)凈收入對利潤的貢獻(xiàn)達(dá)到10%。
如果我們把財(cái)務(wù)費(fèi)用或凈收入剔除掉，單單考慮主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況的話，我們可用息稅前利潤EBIT來衡量，那么這104家公司2009年中期EBIT合計(jì)為28.42億元，2010年中期EBIT合計(jì)為34.66億元，同比增長22%，增長幅度被進(jìn)一步拉低。
值得注意的是，這104家公司中有不少公司2010年上半年的業(yè)績大幅度依賴非主營的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)，如華平股份(財(cái)務(wù)凈貢獻(xiàn)占利潤比高達(dá)68.71%)(括號內(nèi)下同)、寶德股份(50.88%)、陽普醫(yī)療(42.38%)、華誼兄弟(42.30%)、天源迪科(39.03%)、南都電源(30.42%)等。這些財(cái)務(wù)凈收入是來自二級市場股東的“饋贈”，并非來自公司的競爭力，因此其真實(shí)的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況比報(bào)表披露的凈利潤增長情況更難令人滿意。
綜合上述，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板一些公司在投資價(jià)值和估值水平上需要一個(gè)合理回歸過程。目前創(chuàng)業(yè)板的高估值另一個(gè)理由是流通盤的偏小，10月30日后創(chuàng)業(yè)板IPO解禁洪峰將到，市場籌碼供給將擴(kuò)大一倍多，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板有超過24家公司的近40名高管以各種理由辭職，為減持套現(xiàn)做好準(zhǔn)備，創(chuàng)業(yè)板整體流動(dòng)性溢價(jià)的條件將會改變。
結(jié)合成長性、估值、流動(dòng)性溢價(jià)考慮，在不考慮交易型投資者的情況下，創(chuàng)業(yè)板總體風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會。
□華泰證券研究所 黃德志