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下載安裝Flash播放器每年四季度都是A股市場估值切換的時(shí)間窗口。在這段時(shí)間，投資者會(huì)將目光投向來年的基本面，從而導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)相應(yīng)的上漲或下跌。那么，在經(jīng)歷了持續(xù)低迷的前三個(gè)季度后，四季度股市會(huì)不會(huì)發(fā)生一些不一樣的改變呢？
經(jīng)濟(jì)軟著陸能否實(shí)現(xiàn)
去年底，幾乎所有券商都預(yù)計(jì)今年A股市場將震蕩上揚(yáng)，但實(shí)際運(yùn)行結(jié)果令人大跌眼鏡，滬綜指今年以來一度下跌近30%。從已發(fā)布的券商四季度報(bào)告看，“先抑后揚(yáng)、震蕩上行”再度成為一致預(yù)期。
這一預(yù)期能否兌現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)能否軟著陸密切相關(guān)。華融證券指出，雖然短期內(nèi)政策收緊預(yù)期仍會(huì)對(duì)市場構(gòu)成沖擊，但市場對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂有望逐漸解除，經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期有望增強(qiáng)，這決定市場回升的方向性，因此四季度市場維持震蕩回升是大概率事件，將滬指核心波動(dòng)區(qū)間上調(diào)至2500-2900點(diǎn)。
那么，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率大嗎？中信證券指出，政策結(jié)構(gòu)性放松和內(nèi)在增長動(dòng)力將促使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)U型回升。從環(huán)比來看，預(yù)計(jì)2010年第三季度增速最低，第四季度增速開始有所回升，并且這一趨勢預(yù)計(jì)持續(xù)到2011年底。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)從今年四季度開始，CPI將逐步回落。主要原因在于經(jīng)濟(jì)增速下降將降低通脹壓力；在全球經(jīng)濟(jì)低迷背景下，2010年下半年到2011年由原材料價(jià)格上漲引發(fā)的輸入型通脹壓力不大；非食品價(jià)格將保持穩(wěn)定；食品價(jià)格將隨豬肉和蔬菜價(jià)格的回落而有所回落。
此外，不少分析人士認(rèn)為，由于去年11月新房開工數(shù)開始大幅增加，以滯后一年的建設(shè)周期計(jì)算，預(yù)計(jì)今年11月商品房供應(yīng)量將明顯增加，并將緩解房價(jià)上漲壓力。
風(fēng)格“老鼠”會(huì)否繼續(xù)跳舞
從結(jié)構(gòu)看，今年以來市場的鮮明特征之一是小盤股取得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于權(quán)重股的超額收益。事實(shí)上，雖然大盤今年出現(xiàn)明顯下跌，但眾多小盤股演繹了一波牛市行情，典型的表現(xiàn)是中小板綜指在三季度創(chuàng)出歷史新高。四季度大小盤股行情如何演繹，無疑對(duì)市場整體走勢至關(guān)重要。如果大盤股能夠覺醒，大盤上行將獲得堅(jiān)實(shí)支撐；如果小盤股依舊是投資主流，那么市場仍可能繼續(xù)處于“無方向”運(yùn)動(dòng)中。
對(duì)于大小盤股在四季度的投資機(jī)會(huì)，多數(shù)券商都表示繼續(xù)看好小盤股。華泰聯(lián)合證券指出，小盤股風(fēng)格依然占優(yōu)的邏輯在于：首先，全球經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力在新興市場，以美國股市的風(fēng)格輪換來看，全球經(jīng)濟(jì)以發(fā)達(dá)國家需求為主要驅(qū)動(dòng)力時(shí)，股市風(fēng)格以大盤股為主；以新興市場為主要驅(qū)動(dòng)力時(shí)，股市風(fēng)格以小盤股為主。其次，目前經(jīng)濟(jì)周期以科技或者新興產(chǎn)業(yè)為主要驅(qū)動(dòng)力。而從美國歷史來看，以地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期往往偏向于大盤股，而以科技驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期往往偏向于小盤股。再次，以公募基金、保險(xiǎn)為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者占比逐步回落，而以專戶、私募、個(gè)人、信托等為主的投資者占比逐步上升。最后，股指期貨等衍生品的出現(xiàn)使得大盤股的股性減弱。但值得注意的是，小盤股行情短期可能進(jìn)入休整期。上海證券表示，中短期小市值股可能是“剩宴”，全面補(bǔ)漲后面臨調(diào)整壓力。
行業(yè)“新”“舊”如何抉擇
與風(fēng)格特征相對(duì)應(yīng)，新興行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏傳統(tǒng)行業(yè)成為今年以來市場另一個(gè)主要特征。目前的問題是，新興行業(yè)雖然前景廣闊，但短期估值普遍偏高；傳統(tǒng)行業(yè)股票估值雖然較低，但又看不到增長空間。今年前三季度，市場正是在上述矛盾中不停博弈，結(jié)果是新興行業(yè)股票大幅上漲，傳統(tǒng)周期股持續(xù)低迷。那么，四季度在價(jià)值與成長的較量中，誰又能獲勝呢？從券商觀點(diǎn)看，新興行業(yè)的吸引力仍然較大。
獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)莫尼塔表示，繼續(xù)看好新興行業(yè)的整體投資機(jī)會(huì)。這是由于今年四季度新興行業(yè)面臨的宏觀、政策和市場環(huán)境和三季度沒有截然的不同，這就使得市場既有結(jié)構(gòu)很難發(fā)生改變。首先，經(jīng)濟(jì)周期還處在下行階段，但高房價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和通脹隱憂并沒有徹底消失，因此整體流動(dòng)性管理和貨幣政策會(huì)保持在一種相對(duì)中性的水平上；其次，調(diào)結(jié)構(gòu)的動(dòng)力依然很強(qiáng)，同時(shí)更多中長期“藍(lán)圖”性質(zhì)的言論甚至實(shí)際措施有望在四季度面世。
值得注意的是，新興行業(yè)股票較高的估值可能成為股價(jià)繼續(xù)大幅上漲的瓶頸。長城證券指出，從今年以來大類行業(yè)的市場表現(xiàn)來看，以醫(yī)藥、商業(yè)、旅游、食品飲料為代表的消費(fèi)類行業(yè)，以及以電力設(shè)備與能源、信息技術(shù)為代表的新興產(chǎn)業(yè)已表現(xiàn)出非常顯著的超額收益率，尤其是在7月初以來的中小盤股行情中，上述行業(yè)累計(jì)漲幅普遍較高，估值壓力成為必須要考慮的問題。
券商觀點(diǎn)
國海證券： 謹(jǐn)慎布局控制倉位
國海證券認(rèn)為，四季度投資者要謹(jǐn)慎，適度控制倉位并積極謀劃、布局2011年。上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2800-2400點(diǎn)，滬深300指數(shù)為3100-2700點(diǎn)。可繼續(xù)積極布局穿越周期的新興產(chǎn)業(yè)。
調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、保持適度的GDP增速可能是2011年的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)取向。在“調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”、“積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策”的預(yù)期下，A股市場很難出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲機(jī)會(huì)。間歇出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性行情構(gòu)成股市的主要風(fēng)景線，形成了指數(shù)在相對(duì)低位寬幅震蕩的格局。在三季度市場出現(xiàn)了20%幅度反彈行情，風(fēng)格表現(xiàn)演繹到極致后，四季度行情逐漸平淡，指數(shù)呈現(xiàn)高位震蕩回落態(tài)勢。
長城證券： 四季度可能先抑后揚(yáng)
長城證券認(rèn)為，四季度A股市場有望呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)格局，股指的階段性調(diào)整應(yīng)當(dāng)理解為新一輪結(jié)構(gòu)化布局的機(jī)會(huì)。
具體而言，經(jīng)濟(jì)小周期尾聲階段面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，尤其是出口數(shù)據(jù)下滑的沖擊；未來2-3個(gè)月CPI高位運(yùn)行背景下政策放松難以很快兌現(xiàn)。相反，在房價(jià)繼續(xù)上漲背景下，市場面臨房地產(chǎn)可能二次調(diào)控、中小盤股估值過高與解禁高峰的沖擊；四季度初期仍面臨調(diào)整壓力。隨著外圍經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移與中西部地區(qū)基建投資的推動(dòng),明年一季度開始有望進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)小周期上升階段,流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將逐步呈現(xiàn)對(duì)市場的正面刺激效應(yīng)。
順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢，繼續(xù)看好消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)。消費(fèi)升級(jí)、中西部城市化進(jìn)程加快和新興產(chǎn)業(yè)成長仍然代表了“十二五”期間經(jīng)濟(jì)基本面的主要趨勢,四季度繼續(xù)看好消費(fèi)+新興產(chǎn)業(yè)。
瑞銀證券： 區(qū)間震蕩走勢有望結(jié)束
瑞銀證券認(rèn)為，今后3-6個(gè)月內(nèi)中國市場將結(jié)束區(qū)間震蕩走勢，進(jìn)入牛市上升階段。
四季度中國將出現(xiàn)一系列利好因素。比如，探討“十二五”規(guī)劃；房地產(chǎn)銷量上升，耐用消費(fèi)品去庫存過程結(jié)束；放寬跨境投資限制；放開民間投資。目前MSCI(摩根士丹利資本國際)中國指數(shù)的股息收益率超過10年期美國國債。上次出現(xiàn)這種情況是2008年四季度，3個(gè)月后市場開始反彈。現(xiàn)在資金成本很低，并且全球經(jīng)濟(jì)的疲軟狀態(tài)使投資者相信這種情況將長期持續(xù)。
（責(zé)任編輯：關(guān)婧）