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2010年12月28日09:09 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

2010年，A股市場(chǎng)跌宕起伏，上證指數(shù)從年初起便一路下跌至2300點(diǎn)附近，隨后又震蕩盤升至3200點(diǎn)附近，上演了V型反轉(zhuǎn)。但在全球主要市場(chǎng)當(dāng)中，A股市場(chǎng)表現(xiàn)倒數(shù)，可謂“熊”冠全球。一系列的改革并未帶來(lái)投資者預(yù)期的牛市，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的重塑，在這一年變得無(wú)比迫切而沉重。

2010年，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列變革：推出了包括股指期貨和融資融券在內(nèi)的金融工具，并進(jìn)行了新股發(fā)行制度的第二階段改革。然而，新的金融工具并未能夠?qū)崿F(xiàn)所期望的穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，發(fā)行制度的改革也未能夠治愈一級(jí)市場(chǎng)“三高”的頑疾。

從創(chuàng)業(yè)板的解禁套現(xiàn)、高管離職到PE腐敗首次被揭露，從內(nèi)幕交易案件的頻發(fā)到上市公司造假，2010年的中國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)值體系扭曲之下的種種丑惡現(xiàn)象不停地出現(xiàn)在大庭廣眾之下，挑戰(zhàn)著監(jiān)管部門的神經(jīng)。中國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的重塑任務(wù)顯得無(wú)比迫切而沉重。

2010：“說(shuō)謊”的中國(guó)股市

W ind統(tǒng)計(jì)顯示，若以250個(gè)交易日為限，在有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的2032只股票中，僅有863只漲幅超過(guò)了3.2%，占比42.5%。也就是說(shuō)即使投資者意志堅(jiān)定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏了CPI。

對(duì)于普通的中國(guó)股民來(lái)說(shuō)，2010年顯然不是那么令人愉快的一年。

“今年沒有能夠賺到錢?！边@是在采訪中多數(shù)股民對(duì)記者的表示。北京市西城區(qū)佟麟閣路上的一家證券營(yíng)業(yè)廳的一位股民告訴記者，今年股市上上下下，自己往往是賺了一點(diǎn)小錢之后又迅速的賠了進(jìn)去，這樣子賺賺虧虧，臨了也沒賺著幾個(gè)錢。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-11月，C PI同比上漲3.2%。而W ind統(tǒng)計(jì)顯示，若以250個(gè)交易日為限，在有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的2032只股票中，僅有863只股票漲幅超過(guò)了3.2%，占比42.5%。也就是說(shuō)即使投資者意志堅(jiān)定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏了C PI。而在實(shí)際的市場(chǎng)操作中，由于信息的不對(duì)稱性，個(gè)人投資者往往后知后覺，在震蕩市中也很難堅(jiān)守某一只股票，因此真正能夠賺到錢的股民的比例可能比這個(gè)還少很多。

在經(jīng)歷了全球金融危機(jī)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年快速?gòu)?fù)蘇，為全球所矚目。然而，中國(guó)的A股市場(chǎng)卻在全球主要市場(chǎng)中表現(xiàn)最差，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月27日，上證綜指在今年以來(lái)238個(gè)交易日中共計(jì)下跌了495.74點(diǎn)，跌幅達(dá)到15.13%，深證成指則共計(jì)下跌1396.78點(diǎn)，跌幅為10.20%。

與之形成鮮明對(duì)比的是，2010年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了10.98%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲幅度達(dá)到了17.47%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲幅度達(dá)到了12.70%，倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)則上漲了11.01%，香港恒生指數(shù)上漲了4.4%，東京日經(jīng)225指數(shù)則下跌了1.81%。總的來(lái)看，2010年，A股市場(chǎng)成為了全球主要市場(chǎng)當(dāng)中表現(xiàn)最為差勁的市場(chǎng)，可謂“熊冠全球”。

即 使 在 發(fā) 生 了 債 務(wù) 危 機(jī) 的 國(guó) 家 中 ，西 班 牙IBEX 35指數(shù)全年也只下跌了15.35%；而愛爾蘭綜合指數(shù)也僅下跌了3.30%?？梢哉f(shuō)，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，A股市場(chǎng)2010年的表現(xiàn)完全沒有能夠反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)。

武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，今年以來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大體可以概括為“形勢(shì)異常復(fù)雜而麻煩”：一方面G D P高增長(zhǎng)，進(jìn)出口大幅回升，投資與信貸增長(zhǎng)依然相當(dāng)可觀。另一方面，流動(dòng)性泛濫成災(zāi)，物價(jià)節(jié)節(jié)攀升，通脹壓力巨大，尤其是存款負(fù)利率，地價(jià)與房?jī)r(jià)仍在不斷創(chuàng)新高，而人民幣升值的壓力及外匯占款仍在釋放大量流動(dòng)性。

“中國(guó)股市自成立以來(lái)就與基本面的狀況沒有太大關(guān)聯(lián)，政策才是主導(dǎo)市場(chǎng)波動(dòng)的核心因素。”一位證券業(yè)人士對(duì)記者表示。

新金融工具：失效的糾偏機(jī)制

股指期貨和融資融券的推出，一度令市場(chǎng)贊聲一片，不少專家認(rèn)為這能讓市場(chǎng)交易者無(wú)論在牛市還是熊市都可以獲利，并最終幫助市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值。然而，股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個(gè)交易日內(nèi)，滬指從3159.67點(diǎn)一路下跌至2373.79點(diǎn)，累計(jì)下跌791點(diǎn)，跌幅達(dá)到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。

2010年1月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，3月31日，融資融券交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)。

2010年4月16日，股指期貨正式上市，由于有了做空機(jī)制，A股從此由單邊市邁入了雙邊市時(shí)代。4月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)入股指期貨業(yè)務(wù)。截至目前，股指期貨開戶數(shù)約5.6萬(wàn)戶，其中95%以上為自然人，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量和比例較低。

股指期貨和融資融券醞釀多時(shí)，也被寄予了重重厚望。在股指期貨推出之前，一片溢美之聲不絕于耳，多位專家表示，股指期貨擁有做多、做空的雙向機(jī)制，甚至有專家預(yù)言，股指期貨和融資融券將有望成為A股市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，改變其暴漲暴跌的習(xí)慣。

然而，他們失望了。

從股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個(gè)交易日內(nèi)，滬指從3159 .67點(diǎn)一路下跌至2373.79點(diǎn)，累計(jì)下跌791點(diǎn)，跌幅達(dá)到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。

對(duì)于市場(chǎng)的此次大跌，股指期貨的擁躉頗為不平。多位專家表示，影響本輪股市下跌的原因復(fù)雜，有國(guó)外金融事件的影響，如希臘債務(wù)危機(jī)等，也有國(guó)內(nèi)貨幣政策、樓市政策偏緊等原因，不能將之歸罪于股指期貨的推出。

盡管如此，股指期貨和融資融券作為市場(chǎng)糾偏機(jī)制沒有能夠充分發(fā)揮作用卻是客觀的現(xiàn)實(shí)。

“客觀來(lái)看，由于機(jī)構(gòu)介入的力量不夠，股指期貨穩(wěn)定市場(chǎng)的作用沒有完全得到實(shí)現(xiàn)?！蹦先A期貨研究所副所長(zhǎng)王兆先告訴記者，目前，在機(jī)構(gòu)進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)方面，仍然存在一些障礙，渠道上不太通順。國(guó)信證券的一位分析師也告訴記者，目前股指期貨市場(chǎng)參與的較少，投機(jī)性的操作占據(jù)了主導(dǎo)地位，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)起到了一定的助漲助跌的作用。

“滬深300股指期貨合約近月和次月合約比例為15%，遠(yuǎn)月合約為18%，考慮到期貨公司的加點(diǎn)，保證金比例最終約在20%左右，即為5倍杠桿?！币晃黄谪浄治鰩煂?duì)記者表示，在這個(gè)杠桿比例之下，投資者對(duì)通過(guò)套期保值賺取差價(jià)沒有太大興趣。

2010年5月21日，股指期貨迎來(lái)了上市后的首個(gè)交割日，截至目前，總共有8支合約經(jīng)歷了交割，最后交割日均表現(xiàn)平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)到期日效應(yīng)，最后收盤價(jià)與交割結(jié)算價(jià)偏差非常小。一位分析師對(duì)記者表示，目前國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)主要以個(gè)人投資者為主，其交割合約持倉(cāng)量較小，且期市相對(duì)于股市市場(chǎng)較小，股指期貨仍難以撼動(dòng)股市。

“應(yīng)當(dāng)放開機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)限制。”前述國(guó)信證券分析師認(rèn)為，在目前的持倉(cāng)限制上，機(jī)構(gòu)難有作為，未來(lái)應(yīng)當(dāng)放開限制，才能使股指期貨起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。王兆先則告訴記者，目前基金公司正在研究和股指期貨相掛鉤的基金產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2011年將推出，股指期貨將迎來(lái)快速的發(fā)展。

但即便如此，仍有一個(gè)潛在的危險(xiǎn)，即使未來(lái)機(jī)構(gòu)成為股指期貨的主力軍，個(gè)人投資者退居二線，但在目前的規(guī)則下，套利顯然要比套保更能獲利，憑什么就能想當(dāng)然地認(rèn)為機(jī)構(gòu)會(huì)更多地從事套保的業(yè)務(wù)，以增加市場(chǎng)的穩(wěn)定呢？

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