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2010年12月28日09:09 | 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T

A股：扭曲的估值體系

“退市制度形同虛設(shè)，二級(jí)市場(chǎng)缺乏有效淘汰機(jī)制，殼交易外衣掩護(hù)下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機(jī)猖獗、股價(jià)高企不下，這在很大程度上推高了一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)水平。是購(gòu)買骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發(fā)行定價(jià)與垃圾股股價(jià)的比價(jià)效應(yīng)。”———武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新。

12月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，并購(gòu)重組審核委員會(huì)將于12月6日召開(kāi)會(huì)議，審核南京紅太陽(yáng)股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。不過(guò)，W ind統(tǒng)計(jì)顯示，在此之前的11月18日到12月1日的10個(gè)交易日內(nèi)，這只股票就已經(jīng)拉了9根陽(yáng)線，累計(jì)漲幅達(dá)到了22.04%，而與此同時(shí)，上證指數(shù)卻下跌了0.54%。

實(shí)際上，對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，不僅是并購(gòu)重組，上市公司在公布利好前股價(jià)上漲甚至漲停已經(jīng)成為慣例。11月18日，精功科技大漲5.26%，11月19日，精功科技漲停，下一個(gè)交易日(11月20日)，精功科技宣布因洽談重大合同停牌，11月29日，該股復(fù)牌，便連拉了兩個(gè)漲停，12月8日，精功科技披露，簽訂了多晶硅鑄錠爐產(chǎn)品銷售1.48億元的合同。

在A股市場(chǎng)上，投資者對(duì)并購(gòu)重組類概念的股票格外青睞，重組后拉上幾個(gè)漲停司空見(jiàn)慣，而一些原本十分垃圾的股票，由于存在兼并重組和買殼上市的可能，也成為投機(jī)者瘋狂炒作的對(duì)象。

對(duì)“殼”資源的爆炒，慫恿著市場(chǎng)的投機(jī)行為，而兼并重組也成為了內(nèi)幕交易的頻發(fā)地帶。2010年9月17日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)，天山毛紡紡織股份有限公司在2009年7月籌劃重大資產(chǎn)重組期間，重組方高管人員姚榮江等人涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息犯罪。統(tǒng)計(jì)顯示，2008年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)共調(diào)查延邊公路、中關(guān)村、高淳陶瓷、中山公用等564起案件，其中內(nèi)幕交易案件227起，占40%，利用上市公司并購(gòu)重組信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的案件不斷增多。

2010年，PE腐敗也開(kāi)始進(jìn)入了公眾的視野。

2010年5月，國(guó)信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武因涉嫌違規(guī)投資所保薦的上市公司，被國(guó)信證券開(kāi)除，此案被譽(yù)為中國(guó)“PE腐敗第一案”。繼李紹武案后，原中信證券投行部執(zhí)行總經(jīng)理謝風(fēng)華也涉嫌在ST興業(yè)的重組項(xiàng)目進(jìn)行內(nèi)幕交易受到監(jiān)管部門(mén)調(diào)查，據(jù)媒體報(bào)道，在ST興業(yè)重組過(guò)程中，謝風(fēng)華涉嫌利用其堂弟的賬戶，買賣ST興業(yè)的股票。

對(duì)于“殼”資源的瘋狂炒作，再加上兼并重組過(guò)程中頻發(fā)的內(nèi)幕交易，已經(jīng)嚴(yán)重地扭曲了A股的估值體系，導(dǎo)致股價(jià)信息嚴(yán)重失真。

“目前A股估值體系的扭曲，根源在于垃圾股死不退市、股價(jià)高企。退市制度形同虛設(shè)，二級(jí)市場(chǎng)缺乏有效淘汰機(jī)制，殼交易外衣掩護(hù)下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機(jī)猖獗、股價(jià)高企不下，這在很大程度上推高了一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)水平。是購(gòu)買骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發(fā)行定價(jià)與垃圾股股價(jià)的比價(jià)效應(yīng)。”董登新對(duì)記者表示。

三高不改 企業(yè)出海：拷問(wèn)A股價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制

“三高”(高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募)已經(jīng)成為了中國(guó)股市難以治愈的頑癥。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板不盡如人意的表現(xiàn)，再加上眾多中國(guó)公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個(gè)問(wèn)題：A股市場(chǎng)到底能否發(fā)現(xiàn)真正有價(jià)值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？

“三高”(高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募)已經(jīng)成為了中國(guó)股市難以治愈的頑癥。

按網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算，2010年，創(chuàng)業(yè)板共計(jì)有117只股票上市發(fā)行。W ind統(tǒng)計(jì)顯示，這117只創(chuàng)業(yè)板股票的平均發(fā)行價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了37.62元/股，其中湯臣倍健發(fā)行價(jià)格達(dá)到了驚人的110元/股；從發(fā)行后的市盈率來(lái)看，這117只股票的平均發(fā)行后市盈率已經(jīng)達(dá)到了71倍。

此外，統(tǒng)計(jì)還顯示，這117家創(chuàng)業(yè)板上市公司計(jì)劃募資289 .91億元，而實(shí)際募資則達(dá)到了979 .11億元，超募資金達(dá)到了689.2億元，平均每家公司超募5.89億元。

“三高”已為市場(chǎng)詬病已久。2010年10月12日，證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發(fā)行第二階段的改革措施11月1日開(kāi)始施行。

然而，此次證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行制度第二階段的改革絲毫沒(méi)有能夠改變“三高”的現(xiàn)狀。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2010年10月-12月，A股首發(fā)平均市盈率從59.26倍一路上升至76.76倍，創(chuàng)下了歷史新高。創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行更是毫無(wú)收斂跡象，自10月份以來(lái)，已有包括沃森生物、星河生物等在內(nèi)的6家上市公司的發(fā)行后市盈率超過(guò)了100倍。

但與之形成鮮明對(duì)比的是，今年以來(lái)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)布的季報(bào)、中報(bào)中，出現(xiàn)了一大批業(yè)績(jī)“變臉”的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)神話已經(jīng)在市場(chǎng)不斷的質(zhì)疑聲中走向了破滅。

11月1日首批創(chuàng)業(yè)板28家企業(yè)解禁后，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高管隨即掀起了一波套現(xiàn)潮。為了遏制這個(gè)風(fēng)潮，深交所在今年11月份不得不出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員買賣本公司股票行為的通知》。

臨近年末，中國(guó)公司在海外IPO的爆發(fā)，則為這個(gè)問(wèn)題做了一個(gè)注腳。

12月，包括優(yōu)酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等眾多中國(guó)公司紛紛在美國(guó)市場(chǎng)上市。而根據(jù)紐交所的統(tǒng)計(jì)，2010年全年，共有34家中國(guó)公司在美國(guó)主要交易所上市，創(chuàng)下了新的歷史紀(jì)錄。這34個(gè)IPO共計(jì)募集資金達(dá)到了36億美元，按照2010年12月22日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，其總市值已經(jīng)達(dá)到了246.5億美元。

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板不盡如人意的表現(xiàn)，加上眾多中國(guó)公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個(gè)問(wèn)題：A股市場(chǎng)到底能否發(fā)現(xiàn)真正有價(jià)值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？

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2010中國(guó)證券市場(chǎng)大事記

3月31日 融資融券交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)；

4月16日 股指期貨正式上市；

7月3日 紫金礦業(yè)集團(tuán)所屬的紫金山銅礦發(fā)生污染事故，紫金礦業(yè)瞞報(bào)長(zhǎng)達(dá)9天，引發(fā)社會(huì)輿論圍剿；

7月15日 農(nóng)業(yè)銀行成功在A股上市，國(guó)有控股商業(yè)銀行股改上市成功收官；

9月30日 證監(jiān)會(huì)、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，批準(zhǔn)啟動(dòng)上市商業(yè)銀行進(jìn)入證券交易所債券市場(chǎng)進(jìn)行交易；

10月12日 證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發(fā)行第二階段的改革啟動(dòng)；

11月16日 國(guó)務(wù)院辦公廳向證監(jiān)會(huì)、公安部、監(jiān)察部、國(guó)資委、預(yù)防腐敗局轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易的意見(jiàn)》，五部委開(kāi)始聯(lián)手打擊內(nèi)幕交易。記者　吳黎華

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