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2011年08月24日09:17 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

上周央票發(fā)行利率上行一度引發(fā)市場(chǎng)加息擔(dān)憂升溫。但在我們看來(lái)，在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍有諸多不確定性因素的背景下，三季度未來(lái)時(shí)間的貨幣政策依然處于沉默期，流動(dòng)性行情繼續(xù)成為近期債券市場(chǎng)主題。而由于前期流動(dòng)性寬松的局面已經(jīng)暫告結(jié)束，近期的一波反彈行情也畫上了句點(diǎn)。

正如我們所預(yù)判的，7月加息之后，三季度貨幣政策進(jìn)入沉默期。進(jìn)入8月，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一波短暫的反彈行情，受到避險(xiǎn)情緒以及流動(dòng)性漸寬的雙重推動(dòng)，各品種債券，特別是短期品種的收益率均有一定程度回落。但上周央票發(fā)行利率上調(diào)引發(fā)了市場(chǎng)的加息預(yù)期，卻實(shí)實(shí)在在地掀起了一番小波瀾。

事實(shí)上，上調(diào)央票發(fā)行利率不足為奇。據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月份第四周至年底的6周時(shí)間里，總到期資金量?jī)H為70億元。而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這往往又是資金面最為緊張的時(shí)刻，所以央行從平滑資金面、穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的角度出發(fā)，有必要從本周開始進(jìn)入一個(gè)央票，特別是3月期央票，發(fā)行放量的過(guò)程。前幾周，在央票一二級(jí)市場(chǎng)存在利差倒掛的前提下，承擔(dān)資金回籠任務(wù)的主要工具是正回購(gòu)，而上周央行上調(diào)全部三個(gè)期限的央票發(fā)行利率，則縮小了央票的一二級(jí)市場(chǎng)利差，為之后央票放量做好了準(zhǔn)備。

至于加息預(yù)期，1年期央票對(duì)于定存利率的絕對(duì)領(lǐng)先性早在去年10月央行進(jìn)入加息周期時(shí)就已經(jīng)打破，因此，不應(yīng)再單純依靠一個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷加息，將市場(chǎng)環(huán)境結(jié)合起來(lái)的做法顯然更為合適。我們認(rèn)為，在當(dāng)前通脹見頂、經(jīng)濟(jì)面臨超預(yù)期減速的局面下，不應(yīng)再輕言加息，前期央行加息節(jié)奏從2個(gè)月一加變成3個(gè)月一加，也可以在一定程度上說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。本周二，一年期央票發(fā)行利率與上周持平，再次說(shuō)明央行沒(méi)有急切加息的想法。

從月初央行發(fā)布的二季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的表述來(lái)看，央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然較強(qiáng)勁，并強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大的長(zhǎng)期價(jià)格上漲壓力。因此，可以斷定加息是肯定還會(huì)到來(lái)的，預(yù)計(jì)下一次1年期央票發(fā)行利率提高的信號(hào)意義將更為強(qiáng)烈。

從歷史上看，4月份加息前，3月15日1年期央票發(fā)行利率上升了20.2個(gè)BP；7月份加息前，6月21日和28日，1年期央票發(fā)行利率分兩次上升了19.24個(gè)BP。那么如果央行再一次提高央票發(fā)行利率，使得一年期央票發(fā)行利率高于一年定存利率20BP左右，再次加息的概率將會(huì)大大提高。

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