專家建議：解決流動(dòng)性過(guò)剩不能僅靠貨幣政策，要同時(shí)發(fā)揮其它政策工具的作用。針對(duì)引發(fā)流動(dòng)性問(wèn)題的內(nèi)外兩個(gè)因素，解決途徑在于：一是減稅和增加福利支出，解決政府儲(chǔ)蓄的快速增長(zhǎng)；二是改革外匯管理體制，由獨(dú)立于央行的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備管理，發(fā)行特種債券對(duì)沖外匯頭寸，割斷外匯占款被數(shù)倍放大形成基礎(chǔ)貨幣投放的鏈條
昨日存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的正式實(shí)施，意味著金融機(jī)構(gòu)上繳約1500億元流動(dòng)性。
另外，央行決定今天將在公開(kāi)市場(chǎng) 發(fā)行2100億元的央票，這一發(fā)行數(shù)量創(chuàng)下了單次發(fā)行的歷史新紀(jì)錄。前后兩天，央行即大筆從機(jī)構(gòu)手中和市場(chǎng)上收回了3600億元的流動(dòng)性。
但是這也許只是央行在2007年內(nèi)與流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題作戰(zhàn)的一個(gè)開(kāi)端，面對(duì)市場(chǎng)中泛濫的資金，周小川日前曾表示，不排除運(yùn)用更多措施的可能性。而專家認(rèn)為，流動(dòng)性問(wèn)題的解決不能只靠貨幣政策，應(yīng)該動(dòng)用更多的政策手段。
“癥狀”：說(shuō)白了還是錢多
貫穿在2006年政策出臺(tái)的始終，流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題被擺上越來(lái)越重要的位置。走進(jìn)2007年，局面仍在繼續(xù)。昨日央行剛發(fā)布的2006年12月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，12月末全年人民幣各項(xiàng)存款增加4.93萬(wàn)億元，同比多增5226億元，其中財(cái)政存款增加2919億元。
“說(shuō)白了還是錢多?！鄙缈圃航鹑谘芯克芯繂T殷劍峰表示，問(wèn)題的根源來(lái)自于內(nèi)外兩個(gè)方面。一方面國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率太高，并且財(cái)政存款的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其它存款。
此前社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng))曾指出，今年9月份，財(cái)政存款和機(jī)關(guān)團(tuán)體存款增速分別高達(dá)39.45%和27.79%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全部存款增速17.11%。同時(shí)，儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)存款增速卻分別只有15.99%和15.06%。
而來(lái)自外部的因素則是貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大。中國(guó)國(guó)際金融公司的報(bào)告預(yù)測(cè)，2007年出口增速會(huì)有所回落，但是進(jìn)口增速卻難以得到有效提升，因此貿(mào)易順差仍將持續(xù)增長(zhǎng)。
除了儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)、貿(mào)易順差規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣投放量等一些常規(guī)性的數(shù)據(jù)，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文還給出了另外一個(gè)指標(biāo)，即貿(mào)易順差占GDP規(guī)模的比重?！?006年下半年這一指標(biāo)大約是10%，除了一些大的石油出口國(guó)，這樣的比例是非常罕見(jiàn)的，”他指出，中國(guó)目前資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力比較大，而這個(gè)問(wèn)題既有合理的積極的作用，也會(huì)有產(chǎn)生危害的一面，“如果能夠管理得當(dāng)就不是一個(gè)問(wèn)題。”
在2007年初，央行就果斷地祭出基礎(chǔ)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的手段，將金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率再調(diào)高0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，并加大了在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中回籠資金的力度。但這似乎還只是央行對(duì)沖流動(dòng)性之戰(zhàn)的一個(gè)序曲，對(duì)于年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率的動(dòng)用頻率，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年存款準(zhǔn)備金率有望提高至13%的水平。中投證券發(fā)布的報(bào)告也認(rèn)為，央行將在2007年仍有可能2-3次提高存款準(zhǔn)備金率。
“藥方”：加息抑或升值？
但是如何控制流動(dòng)性的問(wèn)題，顯然并不像列舉問(wèn)題那樣簡(jiǎn)單。央行行長(zhǎng)周小川日前曾表示，不排除運(yùn)用更多措施控制流動(dòng)性的可能性，他還指出，如果貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，人民幣匯率的彈性肯定會(huì)擴(kuò)大。
如此言論引發(fā)了市場(chǎng)無(wú)限遐想。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，雖然人民幣加快升值是使經(jīng)濟(jì)降溫的次優(yōu)選擇，但是其升值幅度在今年無(wú)疑會(huì)有更為顯眼的表現(xiàn)。
“從市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，人民幣升值 的負(fù)面影響并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)想的那么大，但是不升值的負(fù)面影響卻被逐步意識(shí)到?！备呱莆谋硎?，人民幣加速升值將是一個(gè)趨勢(shì)。
“但是升值只是解決目前流動(dòng)性過(guò)剩疾病的一個(gè)‘慢郎中’。”他指出，匯率只能有助于控制和減小貿(mào)易順差、減慢流動(dòng)性的創(chuàng)造過(guò)程、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定，“靠匯率本身是解決不了問(wèn)題的。”
殷劍峰則認(rèn)為，無(wú)論人民幣匯率是否會(huì)加快升值，關(guān)鍵在于要給市場(chǎng)一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。“目前貿(mào)易順差的不斷增長(zhǎng)主要就是因?yàn)槿嗣駧派档念A(yù)期很強(qiáng)烈。”
除了匯率，利率也在被頻頻提及，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家均表示，年內(nèi)央行升息的可能性正在加大。渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩認(rèn)為，2007年CPI 將達(dá)到3%，通脹壓力在上升，這可能對(duì)利率和匯率帶來(lái)決定性影響，央行將在今年上半年提高存貸款利率27個(gè)基點(diǎn)。中投證券的報(bào)告則認(rèn)為，持續(xù)外貿(mào)順差所帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩甚至將使央行在年內(nèi)采取1-2次加息。
但是殷劍峰則預(yù)測(cè)，糧食價(jià)格上漲帶動(dòng)的CPI上行不可能長(zhǎng)久，流動(dòng)性問(wèn)題的解決不能單靠貨幣政策，而要同時(shí)發(fā)揮其它政策工具的作用。針對(duì)引發(fā)流動(dòng)性問(wèn)題的內(nèi)外兩個(gè)因素，他給出的解決方法是，首先減稅和增加福利支出，解決政府儲(chǔ)蓄的快速增長(zhǎng)；同時(shí)改革外匯管理體制，由獨(dú)立于央行的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備管理，發(fā)行特種債券對(duì)沖外匯頭寸，割斷外匯占款被數(shù)倍放大形成基礎(chǔ)貨幣投放的鏈條。
根據(jù)央行昨日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至去年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)達(dá)到10663億美元，全年外匯儲(chǔ)備增加2473億美元，同比多增了384億美元。外匯儲(chǔ)備高增局面短期仍難降溫。
高善文的“藥方”則是，加快人民幣升值、擴(kuò)大消費(fèi)和投資、加強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定。“這些措施要同時(shí)進(jìn)行，有的見(jiàn)效快有的見(jiàn)效慢。”他認(rèn)為，這樣才能更好地解決中國(guó)目前面臨的資產(chǎn)價(jià)格重估的問(wèn)題，使得資產(chǎn)價(jià)格膨脹發(fā)揮出積極的作用。（秦媛娜）
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