2016年金融運(yùn)行與調(diào)控面臨的主要問題
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中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng)訊 近日國(guó)家信息中心專家李若愚針對(duì)2015年金融運(yùn)行與2016年趨勢(shì)作出了評(píng)價(jià)和預(yù)估。他認(rèn)為2016年金融運(yùn)行與調(diào)控面臨的主要問題包括以下幾點(diǎn)：
經(jīng)濟(jì)下行壓力與通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在
2015年以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，三季度GDP破“7”，6.9%的增長(zhǎng)水平創(chuàng)下自2009年第二季度以來的6年半新低。從要素條件變化看，據(jù)蔡昉（2015）測(cè)算，2012-2015年我國(guó)潛在增長(zhǎng)率分別為7.9%、7.5%、7.1%和6.9%，預(yù)計(jì)“十三五”時(shí)期潛在增長(zhǎng)率進(jìn)一步降至6.2%左右。潛在增長(zhǎng)率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的均衡水平，也是實(shí)際增長(zhǎng)率擴(kuò)張的邊界和約束。潛在增長(zhǎng)率持續(xù)放緩決定了未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的中樞水平處于下行通道之中。從增長(zhǎng)動(dòng)力看，制造業(yè)“去產(chǎn)能”與房地產(chǎn)“去庫存”導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資持續(xù)減速，消費(fèi)與服務(wù)業(yè)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具活力的部分和新的增長(zhǎng)動(dòng)力。但新動(dòng)力不足和舊動(dòng)力減弱的結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換加大了經(jīng)濟(jì)下行壓力?？傮w預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)小幅下滑，GDP增速將降至6.7%左右。
由于需求疲弱，2015年以來CPI持續(xù)處于“1時(shí)代”，PPI則深陷通縮之中。前11個(gè)月CPI同比上漲1.4%，PPI同比下降5.2%。從綜合反映物價(jià)形勢(shì)的GDP平減指數(shù)看，一季度、上半年和前三季度分別同比下降1.05%、0.43%和0.28%。綜合考慮內(nèi)需疲弱、產(chǎn)能過剩、豬周期影響弱化、國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷、勞動(dòng)力成本剛性上升、價(jià)格改革全面推進(jìn)等影響因素。預(yù)計(jì)2016年CPI同比上漲1.5%，PPI同比下降3.5%。
結(jié)構(gòu)性矛盾已成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最為突出的問題
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速下滑與結(jié)構(gòu)性通縮是周期性的，但更是結(jié)構(gòu)性矛盾所致。首先，投資增速持續(xù)放緩主要緣于產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存壓力等結(jié)構(gòu)性問題。一方面，制造業(yè)產(chǎn)能過剩與產(chǎn)能不足并存。過剩的都是中低端制造業(yè)，尤其是重化工業(yè)的產(chǎn)能，符合居民消費(fèi)升級(jí)方向的產(chǎn)品和高技術(shù)、高性能、高附加值產(chǎn)品仍然不能滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要。另一方面，2015年政策刺激下的房地產(chǎn)銷售回暖存具有“部分一、二線熱點(diǎn)城市回暖、非重點(diǎn)二線城市和三、四線城市仍趨冷”、“住宅回暖、辦公樓與商業(yè)營(yíng)業(yè)用房仍趨冷”的結(jié)構(gòu)性特征。
其次，社會(huì)資金與勞動(dòng)力配置存在結(jié)構(gòu)性矛盾。在前期需求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的增長(zhǎng)格局下，社會(huì)資金與勞動(dòng)力被大量配置于存在“投資泡沫”的重化工業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)和出口部門。近年來，我國(guó)需求格局由投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)為消費(fèi)主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)格局則由“第二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤暗谌a(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）為主導(dǎo)”。但沉淀在原有行業(yè)、部門和企業(yè)中的大量社會(huì)資金和勞動(dòng)力一時(shí)調(diào)整不過來，低效的行業(yè)和企業(yè)占用了大量信貸資源和勞動(dòng)力，加劇了社會(huì)融資難、融資貴問題和結(jié)構(gòu)性失業(yè)。
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與不良風(fēng)險(xiǎn)上升且加速暴露
中國(guó)社科院編制的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)全社會(huì)杠桿率迅速攀升，2014年末經(jīng)濟(jì)整體（含金融機(jī)構(gòu)）的債務(wù)總額占GDP的比重從2008年的170%上升到235.7%。其中，非金融企業(yè)部門杠桿率由2008年的98%提升到2014年的149.1%，猛增51.1個(gè)百分點(diǎn)，在全球處于高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過90%的國(guó)際警戒線。
2015年企業(yè)債務(wù)繼續(xù)快速擴(kuò)張。9 月末，本外幣企業(yè)及其他部門貸款余額同比增長(zhǎng)11.9%，前三季度公司信用類債券發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)16.7%，兩者增幅分別比前三季度GDP名義增速高出5.6和9.8個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此可判斷2015年企業(yè)杠桿率仍在高位攀升。在償債負(fù)擔(dān)日益沉重的同時(shí)，產(chǎn)能過剩和工業(yè)通縮使企業(yè)盈利狀況日益惡化。前11個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)1.0%，增幅比上年同期低6.2個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降1.9%。債務(wù)負(fù)擔(dān)與營(yíng)業(yè)收入反向運(yùn)行致使企業(yè)資金鏈脆弱性上升，企業(yè)資金鏈斷裂和債務(wù)違約事件頻發(fā)。2015年以來，包括“12湘鄂債”、“11天威MTN”、“10中鋼債”等在內(nèi)的債券市場(chǎng)違約事件已超過20起，其中不乏國(guó)企和央企。與企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升和暴露相伴隨，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量也持續(xù)惡化。9月末，商業(yè)銀行不良率為1.59%，比上年末提高0.34個(gè)百分點(diǎn)；16家上市銀行不良貸款余額比上年末猛增近三成。
利率調(diào)控面臨轉(zhuǎn)型困境
在2015年10月份的降息中，作為利率市場(chǎng)化“最后一躍”的存款利率管制被全面放開。從宏觀制度安排角度看，利率市場(chǎng)化改革已基本全面落地。利率市場(chǎng)化必然要求利率調(diào)控由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)型，但從微觀基礎(chǔ)和實(shí)際操作看，利率間接調(diào)控的基礎(chǔ)條件尚不成熟。一是中央銀行利率間接調(diào)控框架尚未完全建立，適合我國(guó)國(guó)情的公開市場(chǎng)操作工具、目標(biāo)利率選擇等一系列重要制度安排仍需進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的探索。二是利率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)差，利率間傳導(dǎo)不暢通。目前利率的長(zhǎng)短期利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系，期限結(jié)構(gòu)的合理性等方面距離理想條件還存在不小差距。市場(chǎng)化程度高的理財(cái)產(chǎn)品收益率、信托產(chǎn)品收益率、P2P網(wǎng)貸和民間借貸利率與目前銀行存貸款利率之間差距很大。三是金融基礎(chǔ)設(shè)施不健全。市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系仍不完善，還不能很好地為金融產(chǎn)品定價(jià)提供有效的利率基準(zhǔn)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力較弱。利率間接調(diào)控還難當(dāng)重任，利率直接調(diào)控在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)在二元化利率調(diào)控中繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。
存貸款利率完全放開管制也在弱化利率直接調(diào)控的效果。目前“存貸款基準(zhǔn)利率”僅具指導(dǎo)性作用，其作用發(fā)揮取決于商業(yè)銀行與企業(yè)和居民之間的議價(jià)狀況和資金供求狀況，最終調(diào)控結(jié)果可能存在“損耗”。例如，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率降幅要小于貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度。
國(guó)際金融變數(shù)加劇金融調(diào)控“三難選擇”壓力
三難選擇的含義是：本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。隨著我國(guó)全面開放和人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)外匯管制不斷放松，人民幣匯率的市場(chǎng)化水平日益提高。在資本跨境流動(dòng)增強(qiáng)、匯率穩(wěn)定性趨差的情況下，維持我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的難度相應(yīng)上升。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來持續(xù)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩、央行不斷降準(zhǔn)、降息形成強(qiáng)烈反差，人民幣貶值和跨境資金流出壓力持續(xù)加大。
2015年以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已推動(dòng)美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體因之普遍面臨本幣貶值和資本外逃重壓。年初以來有117種貨幣對(duì)美元貶值，平均貶值幅度達(dá)8.91%。新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值尤為顯著，例如，前三季度巴西雷亞爾貶值47%，馬來西亞林吉貶值40%，南非蘭特貶值15%，印尼盾貶值20%。國(guó)際金融協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年12月新興市場(chǎng)股市和債市合計(jì)流出31億美元資金，為連續(xù)第六個(gè)月流出，全年資金流入情況為全球金融危機(jī)以來最差。12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，開啟加息周期。作為新興市場(chǎng)國(guó)家，我國(guó)跨境資金流出及人民幣貶值壓力也將相應(yīng)加大，金融調(diào)控“三難選擇”壓力上升，表現(xiàn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”央行需要降息，但這可能促使資本外流并加劇人民幣貶值壓力。
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2016年金融調(diào)控需擇機(jī)適度降準(zhǔn)降息