金融去杠桿進(jìn)程、影響及政策建議
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三、政策建議
作為“三去一降一補(bǔ)”五大重點(diǎn)任務(wù)的構(gòu)成，“去杠桿”是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。金融領(lǐng)域“去杠桿”是當(dāng)前“去杠桿”的著主要力點(diǎn)。從近期杠桿率變化看，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)杠桿去化未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)杠桿率已降至相對(duì)正常的水平，金融市場(chǎng)去杠桿的任務(wù)較輕。在以間接融資為主的金融格局下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是我國金融“去杠桿”的主要對(duì)象和核心領(lǐng)域，也是“重災(zāi)區(qū)”和“硬骨頭”。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)杠桿率依然高企，表明金融去杠桿的任務(wù)仍艱巨。
1.堅(jiān)定金融去杠桿方向、保持一定政策壓力
需要看到，金融高杠桿現(xiàn)象并非一日鑄就，而是過去幾年銀行等金融機(jī)構(gòu)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的結(jié)果，金融去杠桿并非一日之功，要從長計(jì)議。還要看到，流動(dòng)性的收縮和利率水平走升是金融去杠桿的必然結(jié)果，不能因貨幣供應(yīng)量增速放緩和融資成本的階段性上升就尋求政策轉(zhuǎn)向。如果放棄在政策上“倒逼”金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)“去杠桿”，不僅會(huì)使“去杠桿”任務(wù)半途而廢，還會(huì)擾亂市場(chǎng)預(yù)期和加大金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)，造成金融“加杠桿”卷土重來。因此，未來要通過貨幣政策操作繼續(xù)維持銀行間資金面保持“中性”，繼續(xù)實(shí)行較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管，對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持底線思維，以不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為底線，以一定的政策壓力來推動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)步調(diào)降杠桿水平。
2.加強(qiáng)多部門政策協(xié)調(diào)和配合，合理把握政策節(jié)奏和力度
盡管目前金融去杠桿主要體現(xiàn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過收縮同業(yè)和理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)來減少主動(dòng)負(fù)債，其資產(chǎn)端仍保持較快增長，表內(nèi)信貸和表外融資均增長平穩(wěn)。但銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端的收縮遲早會(huì)傳導(dǎo)到資產(chǎn)端，從而帶來社會(huì)融資規(guī)模增長的放緩。金融去杠桿要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，綜合考慮穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)的要求，把握好去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性和資金成本基本穩(wěn)定的平衡。一方面要加強(qiáng)“一行三會(huì)”之間的信息共享和政策協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌貨幣政策措施和金融監(jiān)管措施的出臺(tái)，避免政策疊加共振觸發(fā)無序去杠桿風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要合理把握去杠桿的政策節(jié)奏和力度，避免引發(fā)銀行過快壓縮信貸和表外融資損害短期經(jīng)濟(jì)增長。
就貨幣政策而言，要在保持中性略緊政策連續(xù)性的同時(shí)，保持一定相機(jī)抉擇的靈活性。密切關(guān)注國內(nèi)外金融形勢(shì)變化對(duì)流動(dòng)性的可能沖擊，有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，搭配使用多種貨幣政策工具組合，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，既為信貸合理增長提供必要的流動(dòng)性支持，又防范信貸過快擴(kuò)張和杠桿率進(jìn)一步攀升。金融監(jiān)管方面，特別注意絕不為處置風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策實(shí)行新老劃斷，新增部分按照新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，對(duì)存量業(yè)務(wù)允許存續(xù)到期后實(shí)行自然消化。
3.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和輿論引導(dǎo)，逐步打破理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付
我國理財(cái)產(chǎn)品普遍存在對(duì)本金和收益進(jìn)行兜底的“剛性兌付”現(xiàn)象?！皠傂詢陡丁钡臐撘?guī)則造就了理財(cái)產(chǎn)品的迅猛擴(kuò)張，但抬高了無風(fēng)險(xiǎn)收益率，強(qiáng)化了投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，銀行累積了較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的快速膨脹，打破“剛性兌付”已不能再拖，否則會(huì)錯(cuò)過有序釋放風(fēng)險(xiǎn)的窗口期，最終造成風(fēng)險(xiǎn)不可控，甚至誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
未來監(jiān)管層應(yīng)提高對(duì)局部陣痛的容忍度，監(jiān)管重心前移，將監(jiān)管的重心由注重事后控制轉(zhuǎn)換為事前、事中控制上來。通過差異化的監(jiān)管要求引導(dǎo)銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，減少預(yù)期收益率型產(chǎn)品，增加凈值型產(chǎn)品。盡快出臺(tái)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展等法律法規(guī)，明確要求銀行不得承諾保本、保收益，督促和引導(dǎo)銀行打破剛性兌付，加大對(duì)相關(guān)違規(guī)行為的處罰力度。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，有序打破理財(cái)產(chǎn)品的“剛性兌付”，讓違約事件在市場(chǎng)的自發(fā)作用下“自然發(fā)生”。對(duì)于投資者存在的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，要加強(qiáng)對(duì)投資者的持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)教育，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和輿論引導(dǎo)，逐步扭轉(zhuǎn)對(duì)銀行的“兜底”預(yù)期。
4.加強(qiáng)穿透式監(jiān)管，構(gòu)建適應(yīng)“混業(yè)經(jīng)營”的金融監(jiān)管框架
銀行理財(cái)、同業(yè)等影子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展形成了事實(shí)上的混業(yè)經(jīng)營，不僅造成金融風(fēng)險(xiǎn)更易出現(xiàn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的交叉和傳染，也使當(dāng)下“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管體制難以適應(yīng)，容易出現(xiàn)監(jiān)管重疊和空白，極易累積和放大風(fēng)險(xiǎn)。切實(shí)把維護(hù)金融安全作為治國理政的一件大事，需要進(jìn)一步完善金融監(jiān)管。在現(xiàn)有分業(yè)情況下，要在從金融信息的統(tǒng)計(jì)上形成統(tǒng)籌，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)摸底防控，重點(diǎn)排查，加強(qiáng)監(jiān)管合作，實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管，敦促有關(guān)機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)信息披露標(biāo)準(zhǔn)和金融產(chǎn)品信息披露水平，切實(shí)防止監(jiān)管套利。長期來看，要改革并完善適應(yīng)現(xiàn)金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架，針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)構(gòu)建和設(shè)計(jì)統(tǒng)一的整體監(jiān)管框架，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的全覆蓋。(作者：李若愚 國家信息中心)