作者：李若愚 國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部

中國(guó)網(wǎng)/中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng)訊 今年上半年，在金融去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的壓力下，社會(huì)流動(dòng)性增長(zhǎng)受到拖累，貨幣投放與社會(huì)融資也更為依賴銀行貸款，社會(huì)融資成本整體上行。展望下半年，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)為我國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行帶來較大不確定性，去杠桿面臨的增長(zhǎng)壓力在加大。信用風(fēng)險(xiǎn)的快速釋放需要去杠桿防止出現(xiàn)“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。為此，金融調(diào)控需要合理把握金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的力度和節(jié)奏，穩(wěn)健的貨幣政策增強(qiáng)獨(dú)立性，向邊際寬松方向微調(diào)。

2018年上半年金融運(yùn)行形勢(shì)及特點(diǎn)

表外融資萎縮拖累社會(huì)流動(dòng)性增長(zhǎng)，貨幣投放與社會(huì)融資更加依賴表內(nèi)貸款

受金融去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的影響，貨幣供應(yīng)量與社會(huì)融資規(guī)模存量增速持續(xù)放緩。7月末，M2余額同比增長(zhǎng)8.5%，M1余額同比增長(zhǎng)5.1%，分別比去年同期低0.4和10.2個(gè)百分點(diǎn)。從各來源結(jié)構(gòu)對(duì)M2同比增速的貢獻(xiàn)率看，“對(duì)其他金融部門債權(quán)”余額同比下降是導(dǎo)致M2同比增速回落的主要原因。金融去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管使銀行投放非銀行金融機(jī)構(gòu)（其他金融部門）的資金受到壓縮，減少了資金在金融體系內(nèi)部的空轉(zhuǎn)。但金融去杠桿的同時(shí)，銀行對(duì)非金融部門投放資金的力度有所加大，對(duì)M2增長(zhǎng)形成支撐。

7月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.3%，比去年同期低3.3個(gè)百分點(diǎn)。前7個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為10.7萬(wàn)億元，比去年同期少1.86萬(wàn)億元。強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿政策效應(yīng)的發(fā)揮突出體現(xiàn)在表外融資減少上。前7個(gè)月包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票在內(nèi)的表外融資累計(jì)減少1.75萬(wàn)億元，同比多減少4.16萬(wàn)億元。與此同時(shí)，前7個(gè)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加10.05萬(wàn)億元，同比多增9296億元。

金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走低，社會(huì)融資成本整體上行

今年以來，央行流動(dòng)性管理推動(dòng)銀行間流動(dòng)性平穩(wěn)充裕，貨幣市場(chǎng)利率與國(guó)債收益率有所下行。6月末，隔夜SHIBOR為2.63%，7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率為3.58%，分別比去年末下降0.21和1.84個(gè)百分點(diǎn)；1年期和10年期國(guó)債到期收益率分別為3.16%和3.48%，分別比去年末下降0.63和0.41個(gè)百分點(diǎn)。各券種債券收益率曲線普遍有所下移。今年以來，信用債再現(xiàn)違約潮，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，市場(chǎng)資金不斷流向高等級(jí)信用債和利率債。AAA和AA+等高等級(jí)企業(yè)債利率整體下行，但AA級(jí)企業(yè)債利率下行幅度有限，AA-級(jí)企業(yè)債利率明顯上行，信用利差擴(kuò)大。

受社會(huì)融資增長(zhǎng)放緩影響，社會(huì)資金成本整體有所上行。從正規(guī)銀行體系看，6 月份，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為 5.97%，比去年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)。從影子銀行利率看，6月份，一年期貸款類信托產(chǎn)品預(yù)期年收益率為7.63%，比去年同期高0.85個(gè)百分點(diǎn)；一年期人民幣銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率為4.91%，比去年同期高0.22個(gè)百分點(diǎn)； 溫州民間借貸綜合利率為15.26%，比去年同期低0.25個(gè)百分點(diǎn)。 

人民幣對(duì)美元先升后貶，跨境資金流動(dòng)保持穩(wěn)定

今年一季度，伴隨美元階段性走軟，人民幣對(duì)美元小幅升值，3月末人民幣對(duì)美元中間價(jià)和即期匯價(jià)分別升值3.91%和3.81%。但4月下旬以來，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息推高美國(guó)國(guó)債收益率支撐，美元指數(shù)出現(xiàn)一波強(qiáng)勢(shì)上升，人民幣對(duì)美元相應(yīng)走貶。中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的同時(shí)，我國(guó)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)導(dǎo)致雙方貨幣政策分化，進(jìn)而導(dǎo)致中美利差收窄。受上述因素影響，人民幣匯率6月下旬以來出現(xiàn)一波快速走貶，6月至7月，人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)貶值6.2%。

我國(guó)跨境資金流動(dòng)仍保持穩(wěn)定，總體呈流入態(tài)勢(shì)。上半年銀行結(jié)售匯順差累計(jì)138億美元，上年同期為逆差938億美元；銀行代客涉外收付款逆差累計(jì)121億美元，逆差規(guī)模比去年同期少727億美元。7月末，外匯儲(chǔ)備余額3.12萬(wàn)億美元，比2017年末減少220億美元，但比去年同期增長(zhǎng)2%。