2005年是全球金融劃時(shí)代的一年，標(biāo)志著金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響發(fā)生了根本性的變革。2005年以前大公司CEO要比投資銀行家賺更多的錢，金融精英和實(shí)業(yè)精英在收入上的差別是一到兩個(gè)數(shù)量級(jí)的。但是在2005年，有四個(gè)投資銀行家和基金經(jīng)理的年收入達(dá)到10億美元，從側(cè)面說明金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響在此形成了一個(gè)分水嶺。
一個(gè)重要的原因就是全球流動(dòng)性今非昔比。流動(dòng)性是金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)之間的匹配問題。微觀的流動(dòng)性指的是資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，但對(duì)宏觀流動(dòng)性不適用。
以前說的流動(dòng)性主要來自于發(fā)達(dá)國(guó)家，但現(xiàn)在新興市場(chǎng)國(guó)家扮演的角色越來越重要。事實(shí)上，新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)變成了資本輸出國(guó)，這是現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型所不能解釋的。按照比較優(yōu)勢(shì)理論，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)該輸入資本。從2002年開始，新興市場(chǎng)國(guó)家的儲(chǔ)備增長(zhǎng)很快，新增外匯儲(chǔ)備占GDP的比例已經(jīng)高達(dá)5%。在2006年第四季度，僅中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)臺(tái)灣省、印度、韓國(guó)、泰國(guó)五個(gè)經(jīng)濟(jì)體就新增了1100億美元外匯儲(chǔ)備，其中中國(guó)內(nèi)地新增外匯儲(chǔ)備780億美元。
新興市場(chǎng)國(guó)家變成資本輸出國(guó)，引起了全世界宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生深刻變化。中國(guó)逐漸推進(jìn)資本賬戶的開放，比如從2007年2月1日起居民可以購(gòu)買五萬美元的外匯。新興市場(chǎng)國(guó)家變成資本輸出國(guó)是過去二十年全球化帶來的結(jié)構(gòu)性的變化，是以前沒有經(jīng)歷過的。
資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)
新興市場(chǎng)國(guó)家資本輸出的主要途徑是中央銀行。這些資本輸出的特點(diǎn)是數(shù)量很大但對(duì)沖不足。過去大家覺得新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備不足，因此一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，就可能會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。但是亞洲金融危機(jī)、俄羅斯危機(jī)、土耳其金融危機(jī)、阿根廷金融危機(jī)使得這些國(guó)家一朝被蛇咬、十年怕井繩，這些國(guó)家外匯儲(chǔ)備迅速增加，成了資本輸出國(guó)，但也面臨另一種風(fēng)險(xiǎn)。
新興市場(chǎng)國(guó)家原來的風(fēng)險(xiǎn)存在于負(fù)債方，一旦發(fā)生流動(dòng)性沖擊，負(fù)債方會(huì)變得很大，導(dǎo)致貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)。而現(xiàn)在這些國(guó)家面臨著新的危機(jī)，即風(fēng)險(xiǎn)從負(fù)債方轉(zhuǎn)移到了資產(chǎn)方。外匯儲(chǔ)備基本上只投資于固定收益產(chǎn)品，這與私人投資是不同的。如果美元利率調(diào)整或美元下跌，新興市場(chǎng)國(guó)家沒有對(duì)沖的外匯儲(chǔ)備，可能面臨大量的損失。由于有些新興市場(chǎng)國(guó)家基本面不是那么好，將來可能會(huì)出現(xiàn)隱患。
由資產(chǎn)縮水帶來的危機(jī)是完全有可能的。而且，由于大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家都在輸出資本，而可以投資的項(xiàng)目卻不多，導(dǎo)致了固定收益產(chǎn)品供給相對(duì)不足。例如由于中國(guó)對(duì)美國(guó)債券的投資，導(dǎo)致美國(guó)的收益率至少降低了25個(gè)基點(diǎn)，資本變得越來越不值錢。
中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)接近1.1萬億美元，占GDP超過40%。假設(shè)其中60%投資于美元。如果美元貶值10%，資產(chǎn)損失占中國(guó)GDP的2.4%。美元貶值10%的可能性是有的。
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