作為國內(nèi)最大、全球市值最高的壽險公司以及A股市場保險第一股，中國人壽A股昨天登陸上交所。由于是兩市惟一的保險股，其稀缺性和戰(zhàn)略性都受到了機構(gòu)投資者的重點關(guān)注。中國人壽昨天以37元的高價開盤，較招股價大漲95.97%，最高沖至40.20元，最終以38.93元收盤，漲幅106.2%，成交額近124億元，約占滬市總成交量的14%。盡管開盤價格較發(fā)行價幾乎漲了1倍，但其后股價運行比較穩(wěn)健，中國人壽A股首日上市表現(xiàn)平穩(wěn)。但是，中國人壽昨天在香港H股高開低走，最終以25.7港元收盤，比前個交易日下跌4.28%。
股票估值仍存爭議
華泰證券分析師俞斌仍然堅持認(rèn)為，中國人壽合理區(qū)間應(yīng)在30-35元之間。最終以38.93元收盤，反映出中國人壽這支大藍(lán)籌受到市場追捧的熱烈程度，但也與其自身價值存在出入。
中國人壽A股網(wǎng)上路演時，中國人壽董事長楊超曾表示，中國人壽H股2006年12月22日收盤價為24.35港元，過去30日均價為19.51港元，按照現(xiàn)行匯率，價格區(qū)間18.16-18.88元對應(yīng)過去30日均價折扣為7.4%-3.7%。最終發(fā)行價確定為18.88元，是中國人壽和主承銷商根據(jù)初步詢價情況、考慮H股股價等得出的。
昨天，中國人壽一名內(nèi)部高層透露，作為國內(nèi)保險第一大股，也是第一支回歸A股的保險股，中國人壽在定價問題上面臨極大困難，既沒有可參照公司，也很難用市盈率指標(biāo)衡量。
內(nèi)地券商爭奪定價權(quán)
昨天，招商證券金融分析師羅毅做客新浪網(wǎng)表示，國壽回歸A股,肯定將演變?yōu)閮?nèi)地券商爭奪定價權(quán)的焦點之戰(zhàn)。
羅毅表示，從傳出國壽回歸A股后，外資投行基本對其給予中性和回避評級，鮮有推薦買入。但國內(nèi)券商對其則普遍預(yù)期較高，其中關(guān)鍵在于對投資回報率的假設(shè)不同。決定保險公司價值的關(guān)鍵，很大程度上在于其投資能力。如果投資能力優(yōu)秀，1%的投資回報率的差別，可以帶來估值差別的幾何級放大，這是目前外資投行與國內(nèi)券商在國壽估值問題上分歧巨大的主要原因。
昨天國壽上市后根本未理會H股價格,一路高開高走，而H股價格卻在下跌。A股資金的迅速擴大，使得定價權(quán)回歸成為確定趨勢。內(nèi)地券商在對于本土企業(yè)研究上的優(yōu)勢，也使得券商定價權(quán)會回歸內(nèi)地,今后H股跟隨A股這個趨勢不會改變。
經(jīng)營風(fēng)險不容忽視
根據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國人壽在2005年和2006年均占據(jù)全國保險市場近一半的份額。而其在投資領(lǐng)域的擴張也令人驚羨：入股廣東發(fā)展銀行20%股份，母公司中國人壽集團350億元參股南方電網(wǎng)，占32%的股權(quán)。
但是,在國壽高速擴張中，其風(fēng)險也開始顯現(xiàn)。在國壽公開招股意向書中，公布了未來經(jīng)營范圍風(fēng)險因素，包括利率變動可能以多種形式給公司盈利造成不利影響。如利率上升，部分保單持有人可能轉(zhuǎn)而選擇其他回報較高的投資產(chǎn)品。如果因支付退保金而造成現(xiàn)金外流，迫使公司出售隨利率上升而跌價的投資資產(chǎn)，可能使公司面臨投資損失風(fēng)險。
此外，國壽目前保費收入主要來源于個人業(yè)務(wù)，這需要和其他商業(yè)保險公司,尤其是不斷涌入的外資保險公司,爭奪優(yōu)秀業(yè)務(wù)員。
北京證券投行投資總監(jiān)王堅表示，行情火熱時發(fā)行價往往被市場高估。但中國人壽以18.88元價格、97.8倍市盈率發(fā)行，上市當(dāng)日收盤其市盈率更高達(dá)204倍，這種高市盈率發(fā)行必將給A股市場帶來隱患，值得投資者高度關(guān)注和警惕。
■相關(guān)
中國人壽23日進(jìn)入六大成份指數(shù)
本報訊(記者敖曉波)中國人壽于昨天在上海證券交易所的登陸，使得其A股發(fā)行總市值達(dá)到3931億元，符合大市值IPO快速進(jìn)入指數(shù)的條件。上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司昨天同時宣布，中國人壽將于1月23日進(jìn)入上證180、上證50、滬深300、中證100、中證800和小康指數(shù)。
上證180調(diào)出世貿(mào)股份，上證50調(diào)出白云機場，滬深300和中證800調(diào)出廣鋼股份，中證100調(diào)出TCL集團，小康指數(shù)調(diào)出歌華有線；與此同時，中證規(guī)模指數(shù)體系中的中證200和中證700指數(shù)也將進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，TCL集團進(jìn)入這兩條指數(shù)，廣鋼股份被調(diào)出。
據(jù)上證所方面介紹，本次調(diào)整后，上證180指數(shù)的市值覆蓋率從80.09%提高到82.00%，流通市值覆蓋率從64.71%提高到65.10%；上證50指數(shù)的市值覆蓋率從68.99%提高到71.93%，流通市值覆蓋率從45.14%提高到45.63%；滬深300指數(shù)的市值覆蓋率從78.44%提高到80.15%，流通市值覆蓋率從66.34%提高到66.61%；中證100指數(shù)的市值覆蓋率從65.70%提高到68.38%，流通市值覆蓋率從44.20%提高到44.57%；中證800指數(shù)的市值覆蓋率從89.51%提高到90.33%，流通市值覆蓋率從86.01%提高到86.11%。
■快評
高定位封殺短期向上空間
中國人壽在中國壽險市場上穩(wěn)定地占據(jù)著主導(dǎo)地位，其在壽險行業(yè)中占據(jù)了高達(dá)49%的市場份額。壽險行業(yè)具有自然壟斷的特征，只有承保額達(dá)到一定規(guī)模才能分散風(fēng)險，保險行業(yè)盈利的滯后性也決定了后進(jìn)者的趕超絕非一朝一夕之功。顯然，作為一家朝陽行業(yè)中的龍頭上市公司，作為全球最大的新興市場的第一只保險股，中國人壽將成為眾多機構(gòu)投資組合中的必配品種。
由于市場極為看好，在強大的杠桿價值和壟斷性的成長優(yōu)勢感召下，大批資金趨之若鶩。中國人壽A股發(fā)行時凍結(jié)資金的規(guī)模及其靜態(tài)市盈率,均創(chuàng)下了內(nèi)地股市的最高紀(jì)錄。
在市場普遍看好的背景下，中國人壽的高調(diào)上市在投資者預(yù)期之中。但其首日接近40元的超高定位使得公司靜態(tài)市盈率接近200倍，基本上涵蓋了公司短期的增長空間，這使得其A股短期的表現(xiàn)失去了基本面的推動力。
另外，由于中國人壽H股目前僅在25.7元港幣附近，和A股高達(dá)50%的溢價形成了鮮明的對比，因此我們預(yù)計中國人壽A股短期將以震蕩走勢為主，平穩(wěn)表現(xiàn)將會是主基調(diào)。（余凱）
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