■在構(gòu)成綜合警情指數(shù)的10個指標中，財政收入、發(fā)電量、工業(yè)增加值增速和工業(yè)企業(yè)銷售收入等四個指標繼續(xù)處于紅燈區(qū)，M1、金融機構(gòu)人民幣貸款增速、進出口總額增速和消費品零售額增速四個指標處于黃燈區(qū)，只有CPI和固定資產(chǎn)投資增速兩個指標處于綠燈區(qū)。
■4月份構(gòu)成綜合警情指數(shù)的10個指標呈現(xiàn)出過熱指標增勢較猛、偏熱指標增長較快、正常指標增速不低的狀態(tài)。其中，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的財政收入、工業(yè)增加值、M1、消費品零售額增速等四個指標都處于新一輪經(jīng)濟上升期以來的最高點；發(fā)電量、人民幣貸款增速、CPI、工業(yè)企業(yè)銷售收入、進出口增速等五個指標分別處于2003年以來、2004年中以來、2004年下半年以來、2004年下半年以來、2005年以來的階段性高點上；10個指標中只有投資增速處于2005年的低點上。
■穩(wěn)住投資增速，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，抑制高耗能行業(yè)投資的快速增長已經(jīng)成為當前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。圍繞著這一調(diào)控任務(wù)，要進一步抑制貨幣信貸過快增長，繼續(xù)引導商業(yè)銀行合理把握中長期貸款投放規(guī)模和節(jié)奏。
一、宏觀經(jīng)濟繼續(xù)上行，未來走勢可能放緩
1、先行指數(shù)掉頭向下，一致指數(shù)繼續(xù)上揚。今年前四個月，綜合反映宏觀經(jīng)濟運行情況的一致合成指數(shù)繼續(xù)保持較強勁的上升勢頭，當前經(jīng)濟運行繼續(xù)處于上行通道。與此不同的是，描述未來經(jīng)濟走勢的先行指數(shù)開始掉頭向下，小幅回落，這表明未來4-6個月經(jīng)濟增長上升的勢頭可能會有所減緩。先行指數(shù)與一致指數(shù)的分歧預(yù)示著未來經(jīng)濟運行存在著兩種可能：一種是呈現(xiàn)過熱態(tài)勢，另一種是繼續(xù)處于較高的增長平臺，但增速放緩。這是因為4月份先行指數(shù)的小幅回落是今年以來的第一次，這種整理是否是趨勢性的還有待進一步觀察。
今年前四個月，在組成一致合成指數(shù)的指標中，雖然經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，發(fā)電量增速已經(jīng)減緩，但由于工業(yè)增加值增速、狹義貨幣M1增速、財政收入增速繼續(xù)處于強勁上升的態(tài)勢，從而導致一致合成指數(shù)繼續(xù)出現(xiàn)比較強勁的上升勢頭。
今年前四個月，在組成先行合成指數(shù)的指標中，受鋼產(chǎn)量、沿海港口貨物吞吐量，以及企業(yè)產(chǎn)成品資金占用等指標回落的影響，先行指數(shù)出現(xiàn)回落。但受人民幣新增貸款增速繼續(xù)處于較強勁的上升趨勢的影響，先行指數(shù)回落的趨勢得以減緩。
2、綜合警情指數(shù)進一步攀升。4月份描述宏觀經(jīng)濟景氣狀況的綜合警情指數(shù)雖然仍處于黃燈區(qū)，但綜合得分進一步攀升，宏觀經(jīng)濟運行繼續(xù)處在偏快的區(qū)間，大體相當于2004年一季度時的水平。
在構(gòu)成綜合警情指數(shù)的10個指標中，財政收入、發(fā)電量、工業(yè)增加值增速和工業(yè)企業(yè)銷售收入等四個指標繼續(xù)處于紅燈區(qū)，M1、金融機構(gòu)人民幣貸款增速、進出口總額增速和消費品零售額增速四個指標處于黃燈區(qū)，只有CPI和固定資產(chǎn)投資增速兩個指標處于綠燈區(qū)。
進一步分析，4月份構(gòu)成綜合警情指數(shù)的10個指標呈現(xiàn)出過熱指標增勢較猛、偏熱指標增長較快、正常指標增速不低的狀態(tài)。其中，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的財政收入、工業(yè)增加值、M1、消費品零售額增速等四個指標都處于新一輪經(jīng)濟上升期以來的最高點；發(fā)電量、人民幣貸款增速、CPI、工業(yè)企業(yè)銷售收入、進出口增速等五個指標分別處于2003年以來、2004年中以來、2004年下半年以來、2004年下半年以來、2005年以來的階段性高點上；10個指標中只有投資增速處于2005年的低點上。即便是CPI和固定資產(chǎn)投資增速這兩個處于綠燈區(qū)的指標，也仍然處于較高的增長區(qū)間。這其中，3月份和4月份當月CPI同比分別上漲3.3%和3%，已經(jīng)達到年初宏觀調(diào)控目標的控制線，累計增速仍處于小幅上漲過程中；前4個月固定資產(chǎn)投資累計增速超過25%，投資規(guī)模過大、結(jié)構(gòu)不合理的狀況依然存在。
3、穩(wěn)住投資增速、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)將是下一階段宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。今年前四個月，盡管投資增速處于新一輪經(jīng)濟上升期以來的較低水平，但投資結(jié)構(gòu)存在較大的問題，高耗能行業(yè)投資再度出現(xiàn)反彈。國家從2003年下半年開始針對鋼鐵、電解鋁、水泥等投資過熱行業(yè)加大調(diào)控力度，2005年、2006年國家繼續(xù)加大對產(chǎn)能過剩行業(yè)的調(diào)控，三個行業(yè)投資保持低速增長。但今年以來三個行業(yè)投資增速有所加快，1-4月鋼鐵等黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增長6.2%，電解鋁等有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增長48.2%，水泥等非金屬礦物制品業(yè)投資增長50.6%。
可以說，自2003年以來，高耗能產(chǎn)業(yè)的投資增長過快問題一直是國家宏觀調(diào)控的重點，雖經(jīng)多次調(diào)控，但目前這些行業(yè)的投資增長仍具有反彈的趨勢。有鑒于此，穩(wěn)住投資增速，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，抑制高耗能行業(yè)投資的快速增長已經(jīng)成為當前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。圍繞著這一調(diào)控任務(wù)，要進一步抑制貨幣信貸過快增長，繼續(xù)引導商業(yè)銀行合理把握中長期貸款投放規(guī)模和節(jié)奏，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變提供穩(wěn)定的金融環(huán)境，實現(xiàn)國民經(jīng)濟又好又快的增長。
二、主要經(jīng)濟景氣指標變動情況
1、工業(yè)生產(chǎn)增速略有回落，季節(jié)調(diào)整后在紅燈區(qū)繼續(xù)上行。4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.4%，增幅比上月低0.2個百分點。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，工業(yè)生產(chǎn)增長仍保持了小幅加速的勢頭，位于紅燈區(qū)。輕工業(yè)增速放緩成為當月工業(yè)生產(chǎn)減速的主要力量。4月份，輕工業(yè)增加值上漲15.4%，比上月低0.6個百分點；重工業(yè)增加值當月上漲18.3%，漲幅與上月持平。
從主要行業(yè)看，4月份，紡織業(yè)增長16.4%，化學原料及化學制品制造業(yè)增長20.3%，非金屬礦物制品業(yè)增長23.2%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長25.8%，通用設(shè)備制造業(yè)增長19.6%，交通運輸設(shè)備制造業(yè)增長22.8%，電氣機械及器材制造業(yè)增長18.7%，通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)增長13.7%，電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長15.1%。
2、投資增速繼續(xù)小幅反彈，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后與上月基本持平。4月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長延續(xù)了上月反彈的勢頭。1-4月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.5%，增幅比1-3月提高0.2個百分點，比去年同期低4.1個百分點。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速與上月基本持平，仍處于綠燈區(qū)。
從產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資明顯加快，第二產(chǎn)業(yè)投資增速繼續(xù)反彈。1-4月，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長29.2%，增幅比1-3月高8.9個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資同比增長27.4%，比1-3月高0.4個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資同比增長24%，增幅與1-3月持平。
3、出口增速反彈，進出口增速落入黃燈區(qū)。4月份，進出口總值同比增長24.2%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，保持小幅上揚的態(tài)勢，進入黃燈區(qū)。其中，出口增長26.8%，增幅比上月提高19.9個百分點；進口增長21.3%，比上月加快6.8個百分點；當月實現(xiàn)貿(mào)易順差168.8億美元，比上月增加100.1億美元，而去年4月份為逆差14.4億美元。一般貿(mào)易出口顯著反彈是出口反彈的主要原因。
4、居民消費增速繼續(xù)加快，進入黃燈區(qū)。4月份，社會消費品零售總額同比增長15.5%，增幅比上月高0.2個百分點。分地域看，城市消費品零售額同比增長16%，縣及縣以下零售額增長14.6%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，消費增速繼續(xù)加快，已經(jīng)進入黃燈區(qū)。1-4月，社會消費品零售總額累計同比增長15.1%。比1-3月高0.2個百分點，比去年同期高2.1個百分點。剔除物價因素，實際增長12.7%，比去年同期高0.4個百分點。2006年以來，城鄉(xiāng)居民消費需求增長較為強勁，呈現(xiàn)出本輪經(jīng)濟擴張期以來最強有力的上升勢頭。
5、CPI漲幅有所收斂，季節(jié)調(diào)整后在綠燈區(qū)繼續(xù)上行。4月份，CPI同比上漲3%，漲幅比上月低0.3個百分點。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，CPI增速繼續(xù)小幅提高，處于綠燈區(qū)。1-4月份，CPI累計同比上漲2.8%，漲幅比去年同期高1.6個百分點。從環(huán)比增速來看，CPI持續(xù)負增長，4月份CPI比3月份下降0.1個百分點。4月份是今年以來一路走高的CPI同比漲幅首次出現(xiàn)回落的月份，也是連續(xù)第二個月出現(xiàn)CPI環(huán)比微降的局面。但4月份CPI漲幅的回落主要跟翹尾效應(yīng)的減弱有關(guān)。
6、M1增速反彈，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后繼續(xù)上升。4月份，M2增速繼續(xù)放緩，M1增速出現(xiàn)反彈。月末，M2余額同比增長17.1%，比上月低0.1個百分點，比去年同期低1.8個百分點；M1余額同比增長20%，比上月高0.2個百分點，比去年同期高7.5個百分點；M0余額同比增長15.1%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，M1增速繼續(xù)上升，接近紅燈區(qū)下沿。1-4月份累計凈投放現(xiàn)金741億元，同比多投放617億元。
7、人民幣貸款增速仍在反彈，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后持續(xù)小幅上升。4月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額同比增長16.5%，增幅比上月高0.3個百分點。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，貸款增速仍小幅上升，處于黃燈區(qū)。增428億元，其中，短期貸款增加995億元；中長期貸款增加1330億元；票據(jù)融資增加619億元。1-4月金融機構(gòu)人民幣貸款增加1.8萬億元，同比多增2737億元，已超過去年全年新增貸款量的60%。
8、財政收入增速經(jīng)季節(jié)調(diào)整后繼續(xù)加快。4月份，財政收入繼續(xù)保持快速增長。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，財政收入增速預(yù)警指標小幅上升，已進入紅燈區(qū)。
9、發(fā)電量增速略有回落，但仍處于紅燈區(qū)。1-4月份，全國發(fā)電量同比增長15.6%，比一季度低1個百分點。其中，水電同比增長4.2%；火電同比增長17.6%；核電同比減少4.9%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，發(fā)電量增速略有回落，但仍處于紅燈區(qū)。
金融市場與證券市場運行
一、貨幣與債券市場
1、央行公開市場操作回籠力度減弱?？紤]到“五一”長假貨幣短期需求量有所放大，以及5月15日法定存款準備金率再次上調(diào)0.5個百分點，4月份公開市場操作回籠貨幣力度有所減弱。從公開市場操作品種來看，央行已經(jīng)停止正回購操作兩個月，目前發(fā)行央行票據(jù)已成為央行公開市場操作的唯一手段。本月共發(fā)行央行票據(jù)12期，共3220億元，當月央行票據(jù)到期形成貨幣投放2150億元，回籠與投放相互抵，凈回籠貨幣1070億元，遠低于上月回籠規(guī)模。本月央行票據(jù)發(fā)行利率基本保持不變。
2、受緊縮型數(shù)量調(diào)控措施的影響，4月份貨幣市場利率有所提高。4月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.82%，比上月高1.09個百分點，比去年同期高0.99個百分點，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率2.82%，比上月高1.20個百分點，比去年同期高1.15個百分點。
3、銀行間拆借交易活躍，拆借利率走高。4月份，7天品種加權(quán)平均利率3.33%，比3月份上升1.34個百分點。4月份，同業(yè)拆借成交6663.5億元，較上月增長75.9%；交易品種以1天為主，1天品種占本月全部拆借交易量的58.1%。
4、銀行間質(zhì)押式回購交易活躍，市場利率先升后降。中信銀行與交通銀行分別于4月27日和5月15日上市，上市前凍結(jié)了大量申購資金，對貨幣市場資金分流效應(yīng)明顯，從而拉動銀行間質(zhì)押回購利率在4月份前兩周內(nèi)一路飚升。交行申購結(jié)束后，回購利率有所下行。質(zhì)押式回購7天品種月初利率為1.935%，月中創(chuàng)下4.827%的歷史最高紀錄，月末收于4.349%，較月初上漲2.4個百分點。
4月份，銀行間債券市場質(zhì)押式回購1天品種加權(quán)平均利率為2.42%，比3月份下降0.12個百分點。4月份，債券質(zhì)押式回購成交35794.6億元，較上月增加23.5%。交易品種以1天為主，占本月全部拆借成交量的50.4%。
5、銀行間市場債券發(fā)行量大為減少，發(fā)行期限結(jié)構(gòu)以中短期債券為主。當月共發(fā)行債券4767億元，較3月份減少59.3%，從期限結(jié)構(gòu)變化趨勢看，4月份，中期債券發(fā)行比重較上月明顯上升。其中：1年及以下債券占比19.5%，1年以上到10年債券占比80.5%。
6、銀行間現(xiàn)券交易成交放量，收益率曲線繼續(xù)上移。4月份，現(xiàn)券交易總量較上月略有減少，銀行間債券市場現(xiàn)券成交10793.1億元，較上月減少6%。銀行間債券指數(shù)小幅下跌，月初開盤指數(shù)116.55點，月末收于116.14點，較月初下降0.41點，跌幅0.35%。當月，銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行，各期限品種收益率走勢出現(xiàn)分化。
7、交易所債市成交量有所回升。4月份，交易所國債現(xiàn)券交易量有所回升，全月共成交106.1億元，較上月增加29.2%。交易所國債指數(shù)月末收于111.41點，較月初下降0.41點，降幅0.37%。
二、股票市場
1、新股首發(fā)出現(xiàn)高潮，融資規(guī)模創(chuàng)新高。4月份，A股市場新股首次發(fā)行進入密集期，包括中國鋁業(yè)和濰柴動力在內(nèi)，當月共有14家公司完成新股首發(fā)，融資規(guī)模高達551億元，發(fā)行家數(shù)和融資規(guī)模齊創(chuàng)年內(nèi)新高。截至4月底，2007年以來IPO發(fā)行家數(shù)達39家，籌資規(guī)模達1188億元。
2、A股繼續(xù)強勢上漲，成交空前活躍。4月份，在上市公司業(yè)績超預(yù)期增長、投資者開戶數(shù)快速上升帶來巨額資金流入等積極因素的推動下，A股市場承接3月份上漲勢頭，繼續(xù)持續(xù)強勢上漲。盡管4月19日出現(xiàn)較大幅度下跌，但隨后兩個交易日即收復失地，繼續(xù)沿著上升通道穩(wěn)步推進。4月份，上證綜指收于3841.27點，當月漲幅達20.64%。累計來看，前4個月兩市共實現(xiàn)股票基金權(quán)證交易額13.96億元，日均1790億元，同比分別增長5.5倍和5.2倍。
3、上市公司業(yè)績增長超預(yù)期，極大提升了市場信心。與2006年年報增長幅度相比，上市公司2007一季度業(yè)績增長更為突出：在具有可比數(shù)據(jù)的1364家公司中，加權(quán)每股收益從去年同期的0.055元上升到0.098元，比增長42.0%，同比增長78.1%。
綜合來看，上市公司業(yè)績增長盡管存在會計準則變更、投資收益等非經(jīng)常性損益等因素，但內(nèi)涵增長勢頭仍占主體地位。上市公司持續(xù)快速的業(yè)績增長為行情的發(fā)展提供了很好支撐和動力。按照今年一季報數(shù)據(jù)推算，截至4月底，滬深兩市A股上市公司整體動態(tài)市盈率約為32倍，成份股指數(shù)市盈率還有所降低。
對策
四大政策建議
1、多管齊下，做好節(jié)能降耗減排工作。要把做好節(jié)能降耗減排工作作為當前宏觀調(diào)控的重要抓手和突破口，在抑制高耗能行業(yè)投資反彈的同時，加快關(guān)停能耗大、污染嚴重的小煤礦、小鋼爐、小化工、小煉焦等企業(yè)，從增量和存量兩個方面做好節(jié)能降耗減排工作。
首先，清理整頓各地方的優(yōu)惠政策，嚴格貫徹落實已經(jīng)出臺的宏觀調(diào)控措施，確保宏觀調(diào)控政策的權(quán)威性；其次，建立落后產(chǎn)能退出機制，確保落后淘汰產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的工作順利進行；第三，繼續(xù)嚴格執(zhí)行市場準入標準，嚴把資金、信貸閘門和市場準入門檻；第四，運用經(jīng)濟手段，通過市場機制提高能源產(chǎn)品價格和環(huán)境違法成本；第五，通過法律手段做好節(jié)能降耗減排工作。盡快出臺《能源法》，加快修訂《節(jié)約能源法》。
2、推動職工工資正常增長和支付保障機制的建立。確保全體居民分享到經(jīng)濟增長的成果，特別是確保勞動者收入與宏觀經(jīng)濟和企業(yè)利潤水平保持大體同步的增長。這既是構(gòu)建社會主義和諧社會、緩解企業(yè)和職工矛盾的重要途徑，同時也是擴大居民消費水平，糾正內(nèi)外經(jīng)濟失衡的有效手段。為此，應(yīng)把提高勞動者的收入水平作為一項戰(zhàn)略性決策抓好。要完善相關(guān)法律法規(guī)，推動落實包括最低工資制度，建立健全工資集體協(xié)商制度，定期發(fā)布企業(yè)工資增長指導線，建立勞動定額標準管理體制，落實艱苦崗位津貼制度等五項措施，使勞動力的合法權(quán)益得到保障。要建立農(nóng)民工工資的支付保障機制，制定強制性標準，擴大農(nóng)民工的社會保險覆蓋范圍和水平。要對以損害勞動者的利益，通過刻意壓低勞動者報酬為手段擴大出口的企業(yè)給予處罰，堅決維護勞動者權(quán)益。
3、確保副食品穩(wěn)定供應(yīng)，防范食品價格上漲推升通貨膨脹。食品價格上漲已經(jīng)成為今年以來物價上漲的主要原因。近一段時間以來，受畜禽存欄量減少、養(yǎng)殖成本增加等因素影響，一些地區(qū)豬肉、雞蛋價格呈快速上漲勢頭。這種狀況在部分大中城市尤其明顯。值得注意的是，副食品價格上漲既有周期性因素和外部因素，也與國內(nèi)企業(yè)消耗大量玉米來生產(chǎn)燃料酒精有很大的關(guān)系，是前一階段糧食價格上漲的延續(xù)。通貨膨脹的上漲既可能導致低收入群體生活水平的下降，也可能會延遲各地能源價格改革措施出臺，不利于節(jié)約型社會的建設(shè)，對其影響必須給予高度重視，盡快穩(wěn)定肉蛋等副食品價格。為此，一是動用國家儲備，緩解局部價格上漲較快市場的副食品供給壓力；二是政府增加對低收入群體和畜禽養(yǎng)殖大戶的補貼力度，做好產(chǎn)銷的銜接工作；三是管理好流通領(lǐng)域，穩(wěn)定市場秩序，嚴懲借機哄抬物價的行為；四是嚴格控制玉米深加工盲目發(fā)展，全面清理在建項目；五是抓好替代產(chǎn)品的供給工作；六是建立農(nóng)戶抗風險機制。
4、增加對社會保障和公共服務(wù)的支出，促進居民消費的增長。近年來，政府財稅收入增長速度超過GDP的增速，財政收入占GDP的比重持續(xù)增加。與此同時，財政以外的收入，包括預(yù)算外收入和土地出讓等收入也在迅速增長。政府收入的高增長使國民收入向政府部門傾斜，導致政府儲蓄出現(xiàn)高增長。由于目前政府還沒有完全實現(xiàn)從生產(chǎn)型政府向服務(wù)型政府的轉(zhuǎn)變，很多地方政府通過各種方式進行投資，因此政府儲蓄高增長的結(jié)果是助長了投資，抑制了消費，進而扭曲了投資消費結(jié)構(gòu)，違背了宏觀調(diào)控的初衷，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。為此，從提高居民消費信心、促進居民消費增長的目的出發(fā)，政府資金要更多地轉(zhuǎn)向社會保障和公共服務(wù)領(lǐng)域，要擴大社會保障體系的覆蓋面和水平，完善義務(wù)教育體系。要增加對廉租房和經(jīng)濟適用房的供給，保障低收入群體的住房需求，同時，也不應(yīng)使高房價成為限制人口流動的門檻。從長期看，要調(diào)整國民收入分配格局，使收入分配向居民傾斜，從制度上確保居民收入占GDP的比重逐步上升到一個合理水平。(王遠鴻、傘鋒、李若愚、徐平生)
總體策劃
范劍平國家信息中心預(yù)測部主任
程培松上海證券報副總編輯
課題組長
王遠鴻國家信息中心預(yù)測部處長
鄒民生上海證券報首席編輯
課題成員
張永軍、程建華、傘鋒、李若愚、徐平生
報告執(zhí)筆
王遠鴻、傘鋒、李若愚、徐平生
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