“盡管中國經(jīng)濟經(jīng)歷了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，但前兩次的通脹環(huán)境與當(dāng)前的通脹狀況仍然驚人相似?！?/p>
在將中國加息預(yù)期從不再加息調(diào)整為短期內(nèi)有很大可能調(diào)整利率之后，3月12日，高盛發(fā)布新的報告，詳細分析1987-1988年和1993-1994年中國遭遇高通脹時的情況，并做出上述結(jié)論。
高盛同時指出決策當(dāng)局可能很快出臺新一輪的貨幣緊縮措施，如小幅加息或加速人民幣升值。
不過，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌卻認為：與前兩次相比，目前中國通脹環(huán)境最大的不同在于中國全球化程度不可同日而語，國際投行不應(yīng)忽略美國經(jīng)濟衰退、大宗商品價格上漲對中國通貨膨脹的重要影響。與國際投行對中國通脹影響擔(dān)憂相比，夏斌認為中國經(jīng)濟到今年年底都不會有大的問題。
四方面驚人相似
詳細對比當(dāng)前通脹和1987-1988年、1993-1994年的高通脹，高盛發(fā)現(xiàn)在四個方面有驚人的相似。
首先，在每次出現(xiàn)高通脹之前，貨幣供應(yīng)增長都有明顯的加速。過去25年間貨幣供應(yīng)增長率與CPI增長率之間關(guān)系密切，而且前者領(lǐng)先后者6-12個月。這種密切關(guān)系在本輪周期仍然成立，廣義貨幣供應(yīng)量增長率在2006年末開始加速，截至2月末，M2同比增長17.48%。
不過每個通脹時期促使貨幣供應(yīng)量增長率上升的具體誘因和漲價表現(xiàn)最突出的商品又各有不同。
在前兩次通貨膨脹中，貨幣供應(yīng)增長率上升的起因是國內(nèi)信貸快速擴張和需要填補財政赤字。相比之下，當(dāng)前的貨幣供應(yīng)擴張的一個重要原因是大量的外匯資金持續(xù)涌入境內(nèi)，通脹壓力率先反映在資產(chǎn)價格方面，如最近在食品領(lǐng)域體現(xiàn)得最為明顯。
第二個相似點是“在實際存款利率變?yōu)樨撝抵蟛痪猛浡时汩_始顯著地加速上升”。
高盛認為，在前兩次的通脹時期，政府出臺了對信貸、物價、國內(nèi)投資和消費的各項控制措施：貨幣政策方面，央行根據(jù)各商業(yè)銀行的存款規(guī)模實施嚴(yán)格的指令性貸款限額，貸款活動按季監(jiān)控，按月考核；投資控制方面，政府清理、審核在建項目，為房地產(chǎn)行業(yè)的增長降溫；對物價實行限定；限制社會團體支出等。
另外，利率和匯率也無一例外地均出現(xiàn)了大幅調(diào)整。但是往往因為錯過了最佳時機致使經(jīng)濟無法實現(xiàn)軟著陸。
高盛認為這次中國也無法避免采取必要的匯率和利率調(diào)整措施，真正的問題不是政府會不會做出調(diào)整，而是最終的政策調(diào)整是否力度太小、太遲，故而無法促使經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸。
1月，高盛、摩根士丹利等投行曾調(diào)整對中國加息的預(yù)期，認為中國今年將不再加息。但高盛在3月的報告中改變了這種看法，認為兩會后中國將會出臺更為嚴(yán)厲的調(diào)控措施，包括短期內(nèi)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或小幅上調(diào)利率。而渣打銀行則表示對中國通脹壓力一直看得比較嚴(yán)重，因此堅持將四次加息，每次27個基點。
全球化差異
在指出四點驚人相似處之外，高盛也表示與前兩次通貨膨脹相比，中國已經(jīng)出現(xiàn)了很大不同，經(jīng)濟開放程度大大提高，市場化程度也大大增強。另一方面，中國的外貿(mào)狀況已今非昔比。與前兩次人民幣匯率被高估導(dǎo)致經(jīng)常項目赤字增加的情形相反，中國如今面臨的挑戰(zhàn)是如何應(yīng)對人民幣匯被嚴(yán)重低估，以及隨之而來的巨額經(jīng)常項目盈余。
而夏斌則指出，目前通貨膨脹環(huán)境的最大不同在于，中國全球化程度不可同日而語。國際投行不應(yīng)該忽略美國經(jīng)濟衰退、美元貶值影響大宗商品價格上升，中國今年進口產(chǎn)品價格上升對物價上漲的重要影響。
高盛認為，面對2月8.7%的CPI增幅，預(yù)計政府可能很快會出臺新一輪的貨幣緊縮措施，如小幅加息，可能更大幅度地調(diào)整準(zhǔn)備金率，允許人民幣更迅速升值，并加大對銀行貸款的限制。此外，政府可能也會考慮加強對外匯資金流入的措施。
盡管國際投行十分擔(dān)憂中國的通脹情況，但夏斌認為，目前政府的調(diào)控政策做得挺好，只要補貼措施跟上去，經(jīng)濟增長在10%左右，中國經(jīng)濟在今年年底前都不會有大的問題。
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