中新網(wǎng)1月23日電 交通銀行研究部發(fā)布報告，對2008年中國第四季度GDP數(shù)據(jù)進行了點評。報告稱，GDP仍處下降通道，政府對基礎設施的投資將催生經(jīng)濟增長的拐點。報告全文如下：
GDP仍處下降通道 投資催生增長拐點
——2008年第四季度GDP數(shù)據(jù)點評
交通銀行研究部
一、出口和投資實際增速下降，導致2008年我國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩
從2008年度國民經(jīng)濟運行的數(shù)據(jù)來看，在國內外不利因素的影響下，我國GDP增速出現(xiàn)持續(xù)下滑，初步核算，全年GDP按可比價格計算，同比增長9%，比上年同期回落4個百分點。其中一季度增長10.6%，二季度增長10.1%，第三季度增長9%，第四季度增長6.8%，其中四季度經(jīng)濟增速已經(jīng)創(chuàng)下1999年第四季度以來的新低(6.1%)。這已經(jīng)是2007年第二季度以來GDP增長率連續(xù)第七個季度下降，表明目前經(jīng)濟增速仍處于快速下滑的過程，2008年全年GDP增速已經(jīng)低于30年來的平均水平(10.2%)。
從拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車來看，導致2008年我國經(jīng)濟增長放緩的主要原因是出口和投資的實際增速下滑。
據(jù)初步測算，2008年進出口對經(jīng)濟增長的貢獻率為12.5%，比去年同期下降8.9個百分點，拉動經(jīng)濟增長1.2個百分點，同比下降1.2個百分點。同樣，2008年全年我國固定資產(chǎn)投資名義增速比上年同期加快0.3個百分點，但實際增速(扣除PPI)比上年同期其實是大幅放慢了3.5個百分點。目前唯有消費的實際增速仍保持強勁，但在出口和投資增速都放慢的情況下，消費難以獨自支撐國民經(jīng)濟的高速增長。
二、經(jīng)濟增長的趨動因素和直觀指標顯示經(jīng)濟增長仍處下降通道
首先，我們從經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，即出口、投資和消費這三者來分析我國經(jīng)濟增長的前景：
1、出口增長前景不容樂觀
由于全球性的金融危機正在向縱深發(fā)展，已經(jīng)影響到實體經(jīng)濟的增長。歐美日制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)在近期全面加速下跌，創(chuàng)下歷史新低。預計未來美國經(jīng)濟將陷入較長時期的衰退，而歐洲、日本及新興經(jīng)濟體的增長預計也將放緩。IMF 在2008年11 月份的最新預測中大幅調低2009 年全球經(jīng)濟增速至2.2%(春季預測3.7%)，其預計發(fā)達國家經(jīng)濟將全面陷入衰退。受此影響，未來幾個季度我國出口增長將進一步放緩。而2007年凈出口對我國GDP的拉動接近3個百分點，而未來一旦凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻變?yōu)樨撝担词乖谕顿Y和消費貢獻度不變的情況下，GDP增長下滑的勢頭也是相當驚人的。
2、工業(yè)生產(chǎn)下降將拉低投資增速
首先，投資將受到工業(yè)生產(chǎn)存貨調整的影響。2008年下半年以來，我國工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)急劇的下跌，工業(yè)增加值同比增速從6月份的16%跌到12月份的5.7%，6個月的跌幅是自有月度數(shù)據(jù)以來最厲害的。工業(yè)增加值的急劇下跌主要受存貨調整的影響，2008 年上半年國際大宗商品價格急速上漲，再加上其他一些原因，推動了通貨膨脹預期的形成。受此影響，企業(yè)普遍出現(xiàn)對原材料、半成品和制成品的囤積行為，形成存貨的主動積累。而在下半年，由于國內外需求的突然下降，企業(yè)的生產(chǎn)過程沒有及時調整，從而又被動積累了一定數(shù)量的存貨。在大宗商品價格暴跌的背景下，通貨膨脹預期迅速消失，由此形成的主動存貨積累面臨明顯壓力；需求意外下降導致的存貨被動積累也需要企業(yè)對生產(chǎn)進度做出調整。企業(yè)需要降低采購量來消化原材料和半成品的存貨，需要減慢生產(chǎn)進度來消化制成品存貨。我國工業(yè)生產(chǎn)在2008 年6 月份之后的急速下降與此存在一定關聯(lián)。一般認為存貨調整的周期不會很長，一般在2-3 個季度左右。因此，2008 年四季度和2009 年一季度經(jīng)濟還會有非常大的下降，這一過程甚至可能持續(xù)到2009 年二季度。但是隨著存貨調整的結束，投資和經(jīng)濟增長率應該會出現(xiàn)明顯的恢復性反彈。
3、消費持續(xù)增長動力不足。在短期內，消費增長很難成為促進經(jīng)濟增長的主要因素，因為消費受制于國民收入增長及國民收入的分配。首先，改革開放三十多年的經(jīng)濟實踐顯示，消費對我國經(jīng)濟增長的貢獻率是在逐步下降的，從最高時期的將近90%(1979年的87.3%)下降到近年來的不足40%(2007年為39.4%)。其次，在國民收入分配中，勞動者報酬占比在下降，從1990年代初的50%以上下降到目前的不足40%。這種收入分配結構肯定不利于消費的增長。因為勞動者報酬代表居民收入，因此，擴大消費的關鍵是要改變目前中國這種不合理的收入分配結構，但這種結構轉變很難在短期內完成，因此消費短期內也難以啟動。預計隨著經(jīng)濟增速的進一步放緩、居民收入增速的下降以及股票和房地產(chǎn)市場負財富效應的顯現(xiàn)等因素影響下，未來國內消費持續(xù)強勁增長的動力不足。
其次，我們從經(jīng)濟增長的直觀指標來分析中國經(jīng)濟增長，其前景依然不容樂觀：
1、從發(fā)電量指標看，工業(yè)生產(chǎn)下行風險較大。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2008年全國全口徑發(fā)電量34334億千瓦時，同比增長5.18 %，增速比上年回落9.22個百分點。實際上，2008年以來，發(fā)電量指標呈現(xiàn)出增速逐月下滑的特征。10-12月份更是出現(xiàn)連續(xù)三個月負增長。近些年發(fā)電量增速低于兩位數(shù)的最早年份是2001 年，2001 年全國發(fā)電量增速為8.4%，而當年GDP 增速僅為7.5%(修訂前)，工業(yè)增加值增速為7.9%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速僅為8.1%。而此次發(fā)電量增速的下滑程度甚至已經(jīng)超過當時，是否也意味著工業(yè)增加值及GDP增速的放緩也會超過上一次周期，這一問題值得我們關注。
2、從港口貨運量指標來看，出口將持續(xù)下滑。2008年以來，我國沿海主要港口的貨物吞吐量與外貿貨物吞吐量的增速都出現(xiàn)了顯著下滑。特別是外貿貨幣吞吐量的增速已從2007 年全年的22.3%下降到2008年11月份的-5.67%。隨著發(fā)達國家實體經(jīng)濟受危機沖擊程度的加深，預計未來出口放緩的負面影響將逐步體現(xiàn)，港口貨物吞吐量、尤其是外貿貨物吞吐量增速較快下滑的情景料將出現(xiàn)。
三、政府對基礎設施的投資將催生經(jīng)濟增長的拐點
投資一直是我國經(jīng)濟增長的最主要的趨動力。而我們前面的分析也指出，近期出口將由于全球經(jīng)濟增長放緩而難有起色，而消費短期內也不易啟動。因此，保增長的重任還是要靠投資來完成。雖然未來國內投資將受到工業(yè)生產(chǎn)下降和房地產(chǎn)市場調整的壓力，但由于政府近期啟動了兩年4萬億的擴大內需政策，其中重要的一點就是推出大量基礎設施投資項目，而基礎設施投資在我國固定資產(chǎn)投資中大約占到20%左右，基礎設施投資占GDP的比率大約為8%，因此，如果2009年基礎設施投資在各級政府的推動下能夠增長30%的話，將拉動我國GDP增長2.4個百分點(30%*8%)，成為我國經(jīng)濟實現(xiàn)“保增長”目標的關鍵力量。
加上2008年11和12月份信貸已經(jīng)連續(xù)兩個月的高速增長，預計2009年1月份信貸仍將保持高增長態(tài)勢，這將對投資提供強大的資金支持。但為了保持經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，建議政府在拉動基礎設施投資的同時也要兼顧促進消費和民生，同時吸引民間資本參與基礎設施和服務業(yè)領域。
基于以上分析，我們預計由于出口將繼續(xù)下行，存貨的調整導致工業(yè)生產(chǎn)還將有一到兩個季度的調整期，而政府對投資的拉動可能要到09年二季度以后才會顯現(xiàn)，因此2009年第一季度我國GDP增速繼續(xù)下行或保持低位運行的可能性較大，但在第二季度以后GDP增速在投資的拉動下將會開始企穩(wěn)并有所回升，全年增速估計仍能保持在8%以上。
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