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下載安裝Flash播放器近日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于在部分地區(qū)開(kāi)展出口收入存放境外政策試點(diǎn)的通知》。出口收匯留存境外不僅意味著新政將提高境內(nèi)企業(yè)資金使用效率，促進(jìn)貿(mào)易便利化，緩解外匯儲(chǔ)備激增壓力，暢通人民幣境外流通，更意味著我國(guó)貿(mào)易外匯管理制度的重大突破，我國(guó)正在探索從“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”的戰(zhàn)略路徑轉(zhuǎn)變。
一、我國(guó)“官方債權(quán)國(guó)”地位面臨的挑戰(zhàn)與困境
改革開(kāi)放30年來(lái)，我國(guó)對(duì)外金融領(lǐng)域發(fā)生了重大的角色轉(zhuǎn)變。隨著我國(guó)從資本凈輸入國(guó)轉(zhuǎn)化為資本凈輸出國(guó)，從對(duì)外債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)化為對(duì)外債權(quán)國(guó)，我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的主要身份也相應(yīng)地從籌資者轉(zhuǎn)化為投資者。
如果按照債權(quán)國(guó)的概念界定，也就是國(guó)際頭寸表中，對(duì)外資產(chǎn)大于對(duì)外債務(wù)這一衡量標(biāo)準(zhǔn)看，中國(guó)成長(zhǎng)為債權(quán)大國(guó)的速度比崛起為經(jīng)濟(jì)大國(guó)的速度更快，2002年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新興債權(quán)國(guó)階段。2006年中國(guó)繼日本和德國(guó)之后成為世界第三債權(quán)大國(guó)，并于2008年超過(guò)德國(guó)成為全球第二大凈債權(quán)國(guó)和美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)。
截至2009年底，全球外匯儲(chǔ)備已增加至8.1萬(wàn)億美元，中國(guó)擁有近2.4萬(wàn)億美元儲(chǔ)備，占全球外匯儲(chǔ)備的近三成，位居世界第一。然而，與其它發(fā)達(dá)債權(quán)大國(guó)的性質(zhì)不同，我國(guó)的債權(quán)性質(zhì)是典型的“官方債權(quán)國(guó)”。如果一國(guó)的對(duì)外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，可稱(chēng)為“私人債權(quán)國(guó)”；如果一國(guó)的對(duì)外投資是以?xún)?chǔ)備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式則稱(chēng)之為“官方債權(quán)國(guó)”。
從更廣義的外匯資產(chǎn)總量來(lái)看，截至2009年末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)34601億美元，外匯儲(chǔ)備余額為23992億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)占對(duì)外金融資產(chǎn)的69.3%，外匯資產(chǎn)集中在政府手中，民間外匯資金蓄水池有限。國(guó)際上橫向比較來(lái)看，美國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備雖然只有我國(guó)的五分之一，但是美國(guó)民間所持有的外匯價(jià)值達(dá)9萬(wàn)億美元之巨；日本的官方外匯儲(chǔ)備為1萬(wàn)多億美元，而日本民間所持有的外匯高達(dá)3萬(wàn)多億美元。
官方債權(quán)大國(guó)帶來(lái)了非常大的集中風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。作為不成熟的新興債權(quán)大國(guó)，中國(guó)無(wú)法以其自身貨幣進(jìn)行放貸，大量貿(mào)易順差由此帶來(lái)了貨幣的不匹配和儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際投資效率看，我國(guó)是負(fù)財(cái)富效應(yīng)的債權(quán)國(guó)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990-2008年中國(guó)國(guó)際收支平衡表中的投資收益凈額多數(shù)年份為逆差。投資收益累積逆差額達(dá)605.53億美元，造成了國(guó)民福利的流失。國(guó)際投資頭寸表也顯示，2004-2009年間，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)中儲(chǔ)備資產(chǎn)平均占比為66.73%，比美國(guó)高出63.56個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)外負(fù)債中，F(xiàn)DI占比高達(dá)59.96%，高出美國(guó)55.21個(gè)百分點(diǎn)。這種不對(duì)稱(chēng)結(jié)構(gòu)的直接結(jié)果就是投資收益的重大差異。
經(jīng)濟(jì)不斷累積以國(guó)際性貨幣持有的外國(guó)流動(dòng)債權(quán)，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡，也使貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣和流動(dòng)性的管理變得更加困難。
自1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。這使我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)被動(dòng)受制于外匯供求，大大增加了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的難度。近年來(lái)，外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例不斷提高，2006年已經(jīng)達(dá)到108.49%，而外匯占款增量占基礎(chǔ)貨幣增量的比例，在2001、2003年就超出了100%，2004、2005年甚至超過(guò)200%。
另一方面，央行還面臨“不可能三角悖論”。在資本跨國(guó)流動(dòng)渠道日益增多的情況下,提高利率會(huì)吸引以套匯、套利或套價(jià)為目的的國(guó)際投機(jī)資本更大規(guī)模流入,這反過(guò)來(lái)會(huì)加大沖銷(xiāo)壓力。也就是說(shuō)，在國(guó)際資本流動(dòng)自由度不斷提高的情況下，我們?cè)噲D穩(wěn)定匯率，就必然難以繞開(kāi)，“不可能三角困境”，貨幣政策自主性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。