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2012年01月04日16:03 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

投資額度虛實

最先可能進入資本市場的，是養(yǎng)老金個人賬戶部分已做實的2000多億元資金中的一部分

那么，市場的一片利好之聲中，到底真正的蛋糕有多大？

此輪人社部主導的“社?；鹜顿Y管理體制”設計，不僅涉及個人賬戶養(yǎng)老金，還包括了養(yǎng)老金社會統(tǒng)籌賬戶的結余資金，同時兼顧工傷、失業(yè)、醫(yī)療、生育四大社?；鸾Y余，共約2萬億元。如此巨額資金，是刺激外界神經(jīng)的主要原因。

但在業(yè)內(nèi)人士看來，并非所有社保基金都具有通過資本市場實現(xiàn)增值的投資需求，上述2萬億元中的絕大部分在短期內(nèi)恐難以入市投資。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，個人賬戶養(yǎng)老金因個人退休后才會提取，符合長期投資的條件。而目前社會統(tǒng)籌賬戶采用“現(xiàn)收現(xiàn)付”的模式管理，雖每年略有盈余，但并不匹配資本市場長期投資的條件。

中國養(yǎng)老保險制度建立于上世紀90年代。目前強制性養(yǎng)老保險包括幾大類別：城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險覆蓋2.3億城鎮(zhèn)企業(yè)職工；2009年開始試點的新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險，目前已覆蓋1.3億農(nóng)村居民。2011年開始推廣的、覆蓋非企業(yè)職工的城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險，亦正在各地鋪開。

中國養(yǎng)老保險制度實行社會統(tǒng)籌與個人賬戶“雙賬戶”結構，始建于1997年。其中社會統(tǒng)籌部分，由企業(yè)按照工資總額的20%繳納，統(tǒng)收統(tǒng)支，滾存資金進入財政專戶，用于當期養(yǎng)老金發(fā)放，也就是“由正在工作的人，繳費供養(yǎng)已經(jīng)退休的人”。至2010年，全國范圍內(nèi)，基本養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌賬戶結余1萬億余元。

個人賬戶部分最初按參保人工資的11%建立，其中個人繳費8%，企業(yè)繳費3%，一并記入個人賬戶，由企業(yè)代扣代繳。自2006年起，企業(yè)不再向個人賬戶繳費，改由參保人個人繳納8%，財政按照一年期銀行利率給出記賬利息，產(chǎn)權連本帶利屬于個人，退休后按月發(fā)放。此種制度設計主要考慮的是，通過賬戶自身的滾動累積，減輕財政負擔，提高制度可持續(xù)性。

但與制度設計初衷相悖的是，當年個人賬戶剛剛建立時，便被地方政府普遍挪用，用于發(fā)放當期養(yǎng)老金。有研究者測算，自1997年至今，由于個人賬戶被挪用而形成的空賬規(guī)模約1.3萬億元。自2001年起，各地陸續(xù)展開做實個人賬戶嘗試，以彌補空賬。經(jīng)過多年努力，截至2010年底，有13個省份宣稱已部分做實個人賬戶，其做實部分資金共2039億元。個人賬戶一旦被做實，因為其本身就是用于遠期支付，需要長期滾存，因此具備強烈保值增值沖動。

除了個人賬戶部分，未來計劃入市的還包括養(yǎng)老金社會統(tǒng)籌賬戶，總額超過1萬億元。但在不少學者看來，社會統(tǒng)籌賬戶的設計系“現(xiàn)收現(xiàn)付”，需要隨時用于養(yǎng)老金支付，隨著老齡化程度不斷加深，這部分資金很快會被消耗殆盡，若進行長期投資，在制度上難以安排。

所以，有業(yè)內(nèi)人士判斷，最先可能進入資本市場的，是基本養(yǎng)老保險個人賬戶部分已做實的2000多億元資金中的一部分。此外，隨著新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險、城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險的推廣，其個人賬戶部分累積的資金，也會產(chǎn)生增值沖動。據(jù)統(tǒng)計，截至2010年底，新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險的個人賬戶部分資金已有387億元，這部分資金亦具備入市可能。

值得一提的是，地方政府手中的養(yǎng)老金，已有部分委托全國社?；鹄硎聲M行投資運營。

全國社?；鹄硎聲闪⒂?000年，系國家戰(zhàn)略儲備基金的管理人，主要資源來源包括中央財政預算撥款、國有股減持劃入資金等，用于彌補今后人口老齡化高峰時期的社會保障需要，并不用于當期養(yǎng)老金發(fā)放。

在國家層面的養(yǎng)老金入市制度空白下，此前已有部分地方政府將中央財政下?lián)艿牟糠謧€人賬戶補助資金，委托給全國社保基金理事會進行投資運營。

自2006年12月，全國社?；鹄硎聲介_展個人賬戶中央補助資金投資運營管理，對象包括2004年開始試點做實個人賬戶的黑龍江、吉林，加上2006年展開試點的天津、山西、山東、河南、湖北、湖南、新疆，一共九個省份，首批受托資金104億元。截至2010年底，全國社保基金理事會共受托管理九個省區(qū)市的個人賬戶資金權益余額達566.4億元，這些資金2009年之前年均收益率達18.9%。

有學者認為，未來建立全國統(tǒng)一的養(yǎng)老金投資運營管理機構后，可能將上述委托全國社?；鹄硎聲顿Y的資金收回。即便如此，目前具備條件入市的養(yǎng)老保險基金額度，并不如人們所預期的那么巨大。這或許可以解釋，在養(yǎng)老金入市消息釋放之后，A股市場僅有小幅反彈，隨即恢復跌勢。

全國統(tǒng)籌挑戰(zhàn)

一些存在賬戶虧空的地方政府比較愿意交出管理權，而一些賬戶盈余的地方政府則比較遲疑，這還需要決策者加以通盤考慮

按照有關投資主體的初步方案，未來養(yǎng)老金入市制度面臨的最大障礙是，中國養(yǎng)老基金當前持有主體極為分散，如何將這些分散的資金集中到全國統(tǒng)一的投資機構運營，確是難題。

自養(yǎng)老制度建立開始，中國養(yǎng)老基金一直存在統(tǒng)籌程度不高的問題，目前全國只有北京、上海、天津、陜西四個省市真正實現(xiàn)了省級統(tǒng)籌。此外的省級統(tǒng)籌只是在名義上實現(xiàn)，即通過很少比例的“省級調(diào)劑金”形式，以類似財政轉移支付的方式調(diào)劑。

以廣東省為例，2011年前11個月，廣東社?；鸾Y余1100億元，其中約70%為養(yǎng)老保險基金結余，位居全國之首，但在“不缺錢”的廣東，養(yǎng)老金省級統(tǒng)籌程度也不高。根據(jù)2009年《廣東省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌實施方案》，省級養(yǎng)老保險調(diào)劑金上繳比例為企業(yè)養(yǎng)老保險單位繳費的9%，這意味著，廣東省一級能夠統(tǒng)籌調(diào)配的養(yǎng)老金只有9%。

在現(xiàn)實中，真正的養(yǎng)老保險基金持有人，分散在市縣一級的社保經(jīng)辦機構手中，并沉淀在財政專戶中，其中又以縣級為主。公開統(tǒng)計顯示，中國養(yǎng)老基金的持有主體多達2000余個。

其實，中央政府一直將提高統(tǒng)籌層次視為政策方向，并計劃于2012年實現(xiàn)全國統(tǒng)籌，但在實踐中難度非同一般。

中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文認為，在目前中國地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展差距巨大的情況下，“提高統(tǒng)籌層次將會導致效率很低下，有錢的地方不愿意交上去，沒錢的地方特別愿意把受益人都交上去，甩掉發(fā)錢的責任，各地利益目標不同，意愿大小不同。”如果強行用行政手段提高統(tǒng)籌層次，可能帶來效率降低，制度成本增加的風險，一個可能的后果就是受益人數(shù)會大幅增加，“如果中國在冊的享受養(yǎng)老金的人數(shù)是1.3億人，到時候可能就會變成1.7億人，那多出的4000萬，可能就是花賬。這其實就是道德風險，形成逆向選擇?！编嵄恼f。

另外，在實踐當中，哪一級統(tǒng)籌，就意味著哪一級政府要承擔養(yǎng)老金發(fā)放的全部責任，這種情況下，省級政府自己提高統(tǒng)籌的意愿也不高。

出于現(xiàn)實的考慮，責任最小化，利益最大化自然成為地方政府的首要權衡的問題，他們既想要省級統(tǒng)籌的利益，又不要省級統(tǒng)籌的責任，于是就變成目前名義上的省級統(tǒng)籌，各省份成立省級調(diào)節(jié)金，有一定的權力，但責任還是在下面的市、縣。

根據(jù)目前的初步方案，未來全國統(tǒng)一的養(yǎng)老金投資運營主體，并不設在人社部之下。這樣一來，將分散在各級社保經(jīng)辦機構中的資金收繳集中，需要人社部的配合。而由于大部分個人賬戶資金系存放在財政專戶中，也需要各級財政部門的配合，養(yǎng)老基金的集中面臨著多部門協(xié)調(diào)，難度不小。

一位資產(chǎn)管理機構的人士指出，未來即使通過行政力量將各地經(jīng)辦機構管理的養(yǎng)老金加以統(tǒng)籌，并納入統(tǒng)一管理，但因為各地個人養(yǎng)老金賬戶的結余不同，最終的利益分配可能存在隱患。他認為，一些存在賬戶虧空的地方政府比較愿意交出管理權，而一些賬戶盈余的地方政府則比較遲疑，這還需要決策者加以通盤考慮。

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