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2012年01月04日16:03 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

爭(zhēng)議投資風(fēng)險(xiǎn)

以中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，通過(guò)何種方式管理最能保證養(yǎng)老金的安全，是業(yè)界最為擔(dān)心，也是爭(zhēng)議最多的問(wèn)題

對(duì)養(yǎng)老金入市安全性主要的爭(zhēng)議，在于基金進(jìn)入資本市場(chǎng)后的風(fēng)險(xiǎn)控制和透明監(jiān)管等問(wèn)題。

按照中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心副教授胡繼曄的測(cè)算，養(yǎng)老金入市，應(yīng)該投資股票，“這是唯一能夠保證一定收益率的投資方式”，除此之外，中國(guó)國(guó)內(nèi)目前并無(wú)保證較高固定收益率的投資產(chǎn)品。

但與此同時(shí)，胡繼曄認(rèn)為，投資股票的權(quán)重不能太高，以中國(guó)資本市場(chǎng)20年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)做推算，養(yǎng)老金投資股票的上限不能超過(guò)40%，甚至不應(yīng)超過(guò)30%，否則風(fēng)險(xiǎn)將不可承受。

可做參考的是，《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，全國(guó)社?；鹜顿Y銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%。其中，銀行存款的比例不得低于10%，在一家銀行的存款不得高于社?；疸y行存款總額的50%。企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%。證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

因此一些專家認(rèn)為，未來(lái)入市的養(yǎng)老金，其投資組合應(yīng)當(dāng)更保守，進(jìn)入股市的資金比例應(yīng)當(dāng)更低。

2011年12月20日，戴相龍亦公開表示，基本養(yǎng)老金投資于股票的比例應(yīng)該低于全國(guó)社會(huì)保障基金。接近決策層的人士介紹，這一比例初定在10%，甚至是更低的5%。

但一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)是，以中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，通過(guò)何種方式管理最能保證養(yǎng)老金的安全，是業(yè)界最為擔(dān)心，也是爭(zhēng)議最多的問(wèn)題。

在2011年底郭樹清和戴相龍相繼“吹風(fēng)”養(yǎng)老金入市之后，輿論的矛頭直指資本市場(chǎng)“重融資、輕回報(bào)”的痼疾。

一個(gè)典型的例證，就是中國(guó)2000多家上市公司中，能連續(xù)現(xiàn)金分紅的公司不到10%，而整個(gè)A股公司的現(xiàn)金分紅股息率僅有0.55%，遠(yuǎn)低于歐美市場(chǎng)2.5%左右的年均股息率。相應(yīng)數(shù)據(jù)還表明，過(guò)去20年間，A股市場(chǎng)融資總額達(dá)4.3萬(wàn)億元，但累積返還的現(xiàn)金分紅僅有1.8萬(wàn)億元，仍然是典型的“融資市”。

在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，養(yǎng)老金在資本市場(chǎng)的投資配置中，高評(píng)級(jí)的主權(quán)債和機(jī)構(gòu)債占相當(dāng)大比例，以獲得較為安全而穩(wěn)定的收益。即使是投資股票，養(yǎng)老基金也多持有那些經(jīng)營(yíng)良好、業(yè)績(jī)穩(wěn)定且現(xiàn)金分紅豐厚的藍(lán)籌公司，有的還專門認(rèn)購(gòu)那些有較高現(xiàn)金分紅承諾和優(yōu)先保證的“優(yōu)先股”，就是要控制投資風(fēng)險(xiǎn)，確保獲得穩(wěn)妥而豐富的投資回報(bào)。

因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)、尤其是股市還很不健全，投機(jī)炒作盛行，股價(jià)動(dòng)蕩巨大，不應(yīng)拿百姓養(yǎng)老錢去冒險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)損失，還得國(guó)家財(cái)政對(duì)此負(fù)責(zé)，這還是納稅人的錢。

在國(guó)投瑞銀基金副總經(jīng)理盛斌看來(lái)，養(yǎng)老金入市已被嚴(yán)重誤讀“進(jìn)入股市”，其正確解讀應(yīng)是“進(jìn)入資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)”，這意味著股市僅僅是一個(gè)選項(xiàng)?！凹词故沁M(jìn)入股市，比例也不會(huì)高”，會(huì)更多配置低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

他分析，養(yǎng)老金入市的初衷旨在保值增值、戰(zhàn)勝通脹，獲取安全穩(wěn)健的收益，但前提是不能縮水。養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資后，是否進(jìn)入股市、進(jìn)入多少、如何配置等，完全要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)狀況，由投資管理人審慎決策。盛斌表示，養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)，絕非是社會(huì)上炒作的“救市”，最多是“助市”。

全國(guó)人大副委員長(zhǎng)華建敏在“中國(guó)社科院社會(huì)保障國(guó)際論壇2011”發(fā)言中強(qiáng)調(diào)，國(guó)家應(yīng)通過(guò)政策設(shè)計(jì)和制度安排，使養(yǎng)老金能夠優(yōu)先投資到收益預(yù)期明確、有較好回報(bào)水平的投資領(lǐng)域和項(xiàng)目上。照此推斷，高收益?zhèn)?、基建?xiàng)目、股權(quán)投資、實(shí)業(yè)投資、一級(jí)市場(chǎng)投資等，未來(lái)可都在養(yǎng)老金投資選項(xiàng)范圍之列。

亦有不同聲音認(rèn)為，資本市場(chǎng)的好壞與進(jìn)入市場(chǎng)的投資者有關(guān)，養(yǎng)老基金偏好低風(fēng)險(xiǎn)，是真正的價(jià)值投資者，同時(shí)又是機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有，投機(jī)性不強(qiáng)，總量巨大，進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，在2010年年、2011年兩年A股市場(chǎng)連續(xù)暴跌之后，證券監(jiān)管部門希望借助養(yǎng)老金入市，提高資本市場(chǎng)中金融資本的力量，培育出一批高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者，改變中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的格局，發(fā)揮優(yōu)化市場(chǎng)配置資源的作用。

因此，養(yǎng)老金即將入市的消息一出，資本市場(chǎng)的確略有提振，但顯然不足以改變整體頹勢(shì)。上證綜指在2011年12月16日錄得2%的漲幅后，屢次創(chuàng)出年內(nèi)新低。

市場(chǎng)人士擔(dān)心的是，一旦入市投資，養(yǎng)老基金即面臨市場(chǎng)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如何保證“養(yǎng)老錢”只賺不賠，亦是重大挑戰(zhàn)。

2006年，中央財(cái)政撥付給地方的個(gè)人賬戶補(bǔ)助資金，委托全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)時(shí)，為保證資金安全，全國(guó)社?；饡?huì)理事會(huì)給出了3.5%的保底收益。在學(xué)者看來(lái)，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)并不是一個(gè)投資管理機(jī)構(gòu)，對(duì)于投資給予保底收益，并不符合基金行業(yè)慣例，實(shí)為控制風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)宜之計(jì)。

但據(jù)知情人士透露，在正在進(jìn)行的養(yǎng)老金入市制度設(shè)計(jì)中，給出保底收益的做法，很可能將被復(fù)制。

盛斌認(rèn)為，未來(lái)養(yǎng)老基金的投資模式與全國(guó)社保基金理事會(huì)類似，可能會(huì)部分借鑒，但肯定會(huì)有很多的不同之處。

全國(guó)社?；鹜顿Y采取直接投資與委托投資相結(jié)合，投資范圍包括股票投資、公司債、企業(yè)債，由公募基金為主的社?；鸸芾砣?、少數(shù)券商履行具體投資行為。

但因全國(guó)社?；鹱陨砭邆湟欢ㄍ顿Y能力，在某些可控或大型項(xiàng)目上由其內(nèi)部部門直接操作，如定期存款和國(guó)債、信托貸款和直接股權(quán)投資，甚至如國(guó)務(wù)院特批的京滬高鐵類實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目，均是全國(guó)社保自身做出決策。

全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)屬于事業(yè)單位，但實(shí)際運(yùn)作已經(jīng)超越其原計(jì)劃的投資范圍，經(jīng)過(guò)幾年的摸索，全國(guó)社?；鹜顿Y范圍不斷擴(kuò)大，品種不斷豐富，這將給新成立養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)一個(gè)很好的參照，省了很多摸索。

“從實(shí)際需要來(lái)看，未來(lái)新設(shè)立的養(yǎng)老金管理人的投資范圍肯定將超越全國(guó)社?；稹５腔陴B(yǎng)老金的資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性匹配的壓力和更高的安全性要求，投資范圍在一開始不會(huì)特別廣。”一位消息人士表示。

本刊記者 刁曉瓊對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)

【作者：《財(cái)經(jīng)》記者 左林 莫莉王曉璐/文 】

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