G20似乎留下了許多未解的答案，但畢竟這是一個開始。人們熱切期盼的是此次G20峰會能夠為全球經(jīng)濟擺脫困境，突出重圍找到一條坦途。不過當(dāng)我們細(xì)數(shù)“增資國際貨幣基金組織，加強全球金融監(jiān)管，反對貿(mào)易保護主義、給發(fā)展中國家更多的參與權(quán)和話語權(quán)”等一系列豐碩成果的同時，也不免產(chǎn)生深深的遺憾，那就是對全球危機治理的核心、全球金融危機的肇事者——美元濫發(fā)，并沒有提出相應(yīng)的制衡機制（無論是發(fā)達國家的刻意回避，還是發(fā)展中國家的無力而為）。這似乎是全球危機治理進程中一個最深層次的尷尬，因為這不僅會貽誤全球救治危機的最佳時機，還有可能由于對救助危機路徑上的誤判（再次過度杠桿化，變本加厲地通過制造流動性膨脹刺激經(jīng)濟復(fù)蘇），使全球經(jīng)濟陷入更加艱難的境地。
20世紀(jì)下半葉以來世界很多時候被稱為“美元世紀(jì)”，很大程度上是因為當(dāng)今全球市場體系的許多規(guī)則和制度的制定都與作為一種世界貨幣的美元密切相關(guān)，從而形成了所謂的“美元的結(jié)構(gòu)性權(quán)力”。應(yīng)該講，作為一種潤滑劑，美元為全球市場體系的擴張?zhí)峁┝诵庞没A(chǔ)，然而被美元捆綁的世界經(jīng)濟也由此踏上了失衡的征程。由于貿(mào)易分工和金融分工不斷深化，美國、亞洲新興國家、石油生產(chǎn)國就成為全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的三極，后兩類國家靠輸出廉價商品、勞務(wù)和資源，創(chuàng)造了大量的“商品美元”和“石油美元”，形成了“美元—商品美元—石油美元”的三角關(guān)系，使全球供需和分工體系維系在“脆弱的平衡”上。全球經(jīng)濟一旦美元化就無法與之脫鉤，似乎成為一個不可逆的過程。在這樣的背景下，發(fā)展中國家的金融自主性將面臨著長期的根本性的挑戰(zhàn)。
美國對“經(jīng)濟自我主義”的金融政策一直游刃有余。近期美國終于啟動“定量寬松”貨幣政策這一超常規(guī)貨幣政策的序幕。定量寬松貨幣政策不是金融技術(shù)問題，而是金融戰(zhàn)略問題。美聯(lián)儲不惜一切代價實施定量寬松貨幣政策不僅僅是由于流動性陷阱導(dǎo)致正常貨幣政策失效，或是希望通過直接購買長期國債釋放流動性，降低投資長期資產(chǎn)的收益率，迫使投資者轉(zhuǎn)而選擇短期資產(chǎn)這樣的表象，美聯(lián)儲的真正意圖令有其因。
長期以來，濫發(fā)鈔票和發(fā)行龐大的國債是美國經(jīng)濟增長的兩大動力引擎。因此美元本位制事實上已經(jīng)演變?yōu)槊绹膫鶆?wù)本位制。對作為債務(wù)人的美國而言，通脹及貨幣貶值是秘密的債務(wù)消減計劃。美元的國際儲備地位，使得美國制造通脹的代價可以由全世界分擔(dān)。美國對外債務(wù)消失的途徑有三個：一是美元貶值；二是美國對外存量資產(chǎn)增值；三是美國對外存量負(fù)債減值。事實上美國通過本幣貶值已經(jīng)在無形中大幅消減了本國的對外債務(wù)。自2002年起，美元開始了長達6年多的貶值，使其他國家持有的美國資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。2002～2006年，美國對外債務(wù)消失額累計達3.58萬億美元。
2008年底，美國政府、社會保障、企業(yè)、個人、非營利組織的債務(wù)合計已經(jīng)達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的8倍。截至2009年2月，美國未償還國債高達10.76萬億美元，凈外債為3萬億美元。而隨著大規(guī)模救援計劃的展開， 2009年的財政赤字將達到11860億美元，相當(dāng)于GDP的8.3%。而2010財年預(yù)算財政赤字則猛增至17500億美元，占GDP比重高達12%。因此美聯(lián)儲啟動定量寬松貨幣政策的真正意圖就是通過大力擴張貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表，使財政赤字貨幣化而再次抵消債務(wù)成本。在這個意義上講，美國并不懼怕通脹，美國反而可能是這場全球性危機的最大受益者。
在一輪又一輪“銀彈”攻勢下，美國經(jīng)濟似乎有復(fù)蘇的跡象。美國經(jīng)濟諮商局的先行經(jīng)濟指標(biāo)指數(shù)（LEI）連續(xù)兩月呈現(xiàn)上漲勢頭；制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)1月同時出現(xiàn)了增長；生產(chǎn)者指數(shù)同樣連續(xù)兩個月上漲；1月份，消費者價格指數(shù)出現(xiàn)了上漲，這是近半年來的首次；美國的二手房銷售在12月份當(dāng)中實現(xiàn)了增長；新屋銷售也在12月間實現(xiàn)了增長；在低利率的推動下，無論是新的抵押貸款，還是現(xiàn)有貸款的再融資，其規(guī)模都有所增長；密歇根消費者信心指數(shù)有所上揚；零售銷售額在1月間增長1%，是去年6月以來的首次；消費及非軍用資本貨幣訂單規(guī)模1月份有所增長。
然而這種以鄰為壑的不義之舉又將危機惡化的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁何方？債權(quán)人和新興經(jīng)濟體，實際上已被推到承擔(dān)潛在惡性通脹和貨幣無序貶值的邊緣。日本過去10年實行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們：“定量寬松”的貨幣政策可能對發(fā)展中國家的損害更大。上世紀(jì)90年代日本實行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量的流向了全世界，日元的漏出率超過了15%。而美元世界貨幣的主導(dǎo)地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。美國實行定量寬松的貨幣政策，海量的美元必然像潮水一樣涌向全世界，沖擊各國的金融市場和貨幣體系。其他國家如果實行自由貨幣兌換制度，那么美國的定量寬松貨幣政策會造成這些國家國際收支和外匯儲備嚴(yán)重惡化。而對于那些實行固定匯率的國家和地區(qū)（主要是亞洲國家和地區(qū)居多），由于貿(mào)易順差和巨額外匯儲備中一般以美元為主要幣種，在美國實行定量寬松貨幣政策后，其國內(nèi)或者區(qū)內(nèi)必然是本幣投放過多，也會造成烈性通貨膨脹。同時流動性的持續(xù)大量流入，也將導(dǎo)致輸入國的貨幣供給內(nèi)生性增加，直接改變了貨幣政策發(fā)生作用的機制和作用環(huán)境，從而削弱了貨幣政策的自主性。
憑借美元世界貨幣的地位和經(jīng)濟強權(quán)，每次全球性經(jīng)濟危機，美國都嚴(yán)重觸及貨幣發(fā)行的“底線”，甚至不惜動用定量寬松的貨幣政策，開閘放水，然而流動性一旦釋放出來，即使是美聯(lián)儲這樣釋放貨幣流動性的人，也無力掌控。更可怕的是如果一方面通脹預(yù)期升高，另一方面有效需求仍然不足，那么滯脹將在所難免。從全球危機史看，流動性政策并不是救助危機的有效工具，反而成為綁架全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程的元兇，上世紀(jì)30年代大蕭條就是印證。大蕭條時期，為了對抗通縮，美聯(lián)儲采用了寬松的貨幣政策, 一方面增加基礎(chǔ)貨幣的投放, 另一方面下調(diào)聯(lián)邦基金利率。1929—1933 年, 基礎(chǔ)貨幣增加了20%（見下圖）。1929—1935 年, 商業(yè)票據(jù)利率從5.9%持續(xù)下降為0.8%。然而由于貨幣供應(yīng)存在著內(nèi)生性, 雖然美聯(lián)儲增加了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng), 但從1929—1933 年3月銀行危機結(jié)束時, 貨幣供應(yīng)量M1下降幅度超過25%。美元升值后, 大量資金尋求保值增值機會便投向房地產(chǎn)和股市, 美國國內(nèi)出現(xiàn)金融資產(chǎn)價格和數(shù)量的急劇膨脹，1934 年后美國出現(xiàn)了超過10%的高通脹。
圖：美國在大蕭條時期的貨幣供應(yīng)量
當(dāng)前美國無序的財政赤字貨幣化、無序的貨幣發(fā)行，已使2月份美國CPI、PPI環(huán)比分別上漲0.4%和0.1%，這也是連續(xù)兩個月保持正增長，此外近期黃金價格、CRB綜合期貨指數(shù)以及美國和新型經(jīng)濟體股市的大幅反彈，都預(yù)示著新一輪全球通脹壓力在積聚。對于中國而言目前似乎有通縮的壓力，不過中國之前出現(xiàn)的物價下行具有明顯的輸入型通縮特征。首先，物價跌破0與翹尾因素有關(guān)，據(jù)測算09年全年的平均翹尾為-1.2%，這直接拉下全年CPI讀數(shù)；其次，受能源和國際大宗商品價格的暴跌影響，PPI跌幅明顯大于CPI，從上游的傳導(dǎo)直接導(dǎo)致下游物價下行。正是因為通縮具有明顯的輸入型特征，使得物價走勢極易逆轉(zhuǎn)。一旦輸入型通縮因素轉(zhuǎn)變?yōu)橥浺蛩兀飪r走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)也將隨之而來，這將是中國不能承受之重。
痛定思痛，美元不僅僅擁有貨幣發(fā)行權(quán)力，更擁有全球經(jīng)濟系統(tǒng)的完全控制權(quán)。與美元一日不脫鉤，全球經(jīng)濟就很難走出動蕩和失衡。超主權(quán)貨幣的提出是對美元壟斷全球定價權(quán)提出的有力挑戰(zhàn)，短期內(nèi)無法實現(xiàn)，但是去美元化將是發(fā)展中國家走向金融自主，是全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)邁向均衡的開始，盡管這是一個長期而曲折的過程，但卻是通向光明的必由之路。G20標(biāo)志著中國在世界經(jīng)濟貨幣定價權(quán)上的對抗正式開始，中國保持本國金融決策的自主性，將對世界金融體系的穩(wěn)定具有不可替代的作用。去美元化的第一步是人民幣的區(qū)域協(xié)調(diào)，從東亞經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的互補角度，努力建立更為緊密的經(jīng)濟區(qū)域帶，重提《清邁協(xié)議》，積極促進區(qū)域金融合作，建立機構(gòu)化的區(qū)域危機救助機制，培育包括亞洲貨幣市場基金外匯儲備基金在內(nèi)的區(qū)域金融市場，為推動由“10 + 3”成員國13種貨幣組成貨幣聯(lián)盟和亞洲匯率聯(lián)動機制做好制度性準(zhǔn)備。相信區(qū)域協(xié)調(diào)是推動全球協(xié)調(diào)的最佳途徑。（張茉楠專欄 國家信息中心）
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