- 政策解讀
- 經(jīng)濟發(fā)展
- 社會發(fā)展
- 減貧救災(zāi)
- 法治中國
- 天下人物
- 發(fā)展報告
- 項目中心
中國低利率現(xiàn)狀亟需改變 應(yīng)適時適度自主加息
關(guān)鍵詞： 李若愚 低利率現(xiàn) 自主加息 加息
近幾年我國一直保持低利率水平，低廉的資金成本助長了高消耗、高污染、低效率的粗放型經(jīng)濟增長，也加劇了流動性過剩和資產(chǎn)價格泡沫，對經(jīng)濟金融的平穩(wěn)運行構(gòu)成威脅。
一、長期低利率助長粗放式經(jīng)濟增長，造成經(jīng)濟金融扭曲
1、長期低利率政策使社會資金價格維持低水平
（1）人民幣存貸款利率允許單向浮動，但現(xiàn)實卻是“浮而不動”
1996年我國利率市場化改革正式啟動，按照先易后難，債券市場、貨幣市場利率和再貸款、外幣存貸款利率等已基本放開，但人民幣存貸款利率仍被管制。2004年10月，央行公告宣布人民幣存貸款利率在政策上單方向放開浮動，人民幣存款利率允許下浮、且不設(shè)底，但不允許上浮，貸款利率允許上浮、且不封頂，下浮幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍。從實際執(zhí)行情況來看，人民幣存款利率下浮情況很少見，人民幣貸款利率浮動區(qū)間也有限。2004年以來，貸款利率浮動執(zhí)行區(qū)間集中在基準(zhǔn)利率[0.9，1.3] 倍的占全部貸款發(fā)生額80%左右。人民幣存貸款利率 “浮而不動”一是由于凈利息收入一直是我國商業(yè)銀行的主要收入來源，雖然近年來隨著銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，凈利息收入的低位有所下降，但2010年銀行業(yè)金融機構(gòu)凈利息收入仍占其稅后利潤的66%。而且銀行放貸受“存貸比不得低于75%”的監(jiān)管限制，這就決定了銀行為盈利而積極吸儲，不會主動下浮存款利率。另一原因是我國商業(yè)銀行信貸投向和客戶群體過于集中，各家銀行對符合資質(zhì)的信貸客戶爭奪激烈，貸款利率也難以上浮。
（2）長期低利率政策導(dǎo)致社會資金價格一直保持低水平
近年來，我國直接融資快速發(fā)展，市場化融資帶來市場化的定價，資金成本市場化程度在提高。不過，2010年新增人民幣貸款在社會融資總量中的占比為55.6%，仍占據(jù)主導(dǎo)。由于銀行信貸仍是社會融資的主要來源，人民幣存貸款利率決定了大部分社會資金的價格水平。
2003年以來我國出現(xiàn)新一輪經(jīng)濟快速增長，與此相伴的是我國長期低利率政策。1996-2002年央行曾連續(xù)8次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，最終降到了歷史最低水平。2003年以來，雖然先后經(jīng)歷了兩輪加息周期，但名義利率水平仍處于歷史低位，而且由于這八年多來前后遭遇三輪較為嚴(yán)重的通貨膨脹，這期間加息滯后于物價上漲，導(dǎo)致每輪通脹中均出現(xiàn)持續(xù)一年以上的“負(fù)利率”（見圖1）。2003-2010年,一年期存款實際利率的月度算數(shù)平均值為-0.5%；一年期實際貸款利率為2.5%。
圖1：1996年1月-2011年6月各月存貸款基準(zhǔn)利率名義與實際值
2、長期低利率政策“四大危害”日益顯現(xiàn)
長期的低利率水平固然對刺激消費與投資，提高出口競爭力等有重要作用，但也造成經(jīng)濟和金融運行的種種扭曲，負(fù)效應(yīng)日益明顯。
一是造成投資無序，使經(jīng)濟增長處于粗放、低效狀態(tài)。過低的融資成本不僅刺激投資增長，還使那些投資成本過高或收益率過低的項目也可立項并獲得投資，也使貸款方?jīng)]有壓力去降低成本和風(fēng)險，從而導(dǎo)致投資高增長的同時投資效率下降。而且在寬松的資金環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。低利率為投資拉動型經(jīng)濟增長提供了融資條件，也促成了經(jīng)濟增長的低效、粗放狀態(tài)。
二是造成個人補貼企業(yè)，加大了消費與投資的比例失衡。按照2011年6月末數(shù)據(jù)，居民存款占全部存款比重42%，非金融企業(yè)占37%，居民貸款占全部貸款比重僅25%，非金融企業(yè)占75%。人為壓低存貸款利率就造成存款人補貼貸款人，居民補貼企業(yè)的現(xiàn)象。據(jù)陳志武估算，過去20年間，居民存款利率平均每年比應(yīng)該有的水平約低2個百分點，企業(yè)貸款利率平均每年比應(yīng)有水平低0.15個百分點，據(jù)此測算，2010年居民少得到約3600億元的存款利息收入，企業(yè)則少支付約5600億元的貸款利息。此外，受利益驅(qū)動，商業(yè)銀行貸款也“嫌貧愛富”，能獲得貸款進行投資和投機的往往是大型企業(yè)和富裕階層。低收入階層缺乏理財渠道，而且需要預(yù)防更多的困難和不確定性，儲蓄方式主要是銀行存款。低存款利率最終造成向低收入群體吸收存款，再用低貸款利率貸給大型企業(yè)和富裕階層，從而導(dǎo)致居民收入差距進一步拉大。
三是導(dǎo)致投資、信貸“雙膨脹”，加劇經(jīng)濟波動。一方面，過低的融資成本極大地刺激企業(yè)的投資需求，尤其是出現(xiàn)“負(fù)利率”時，借到一筆貸款實際上相當(dāng)于獲得一筆相應(yīng)的收入，這就造成企業(yè)資金需求非理性膨脹，并形成誘發(fā)信貸膨脹的“資金陷阱”。另一方面，低利率會影響資產(chǎn)估價和現(xiàn)金流等，從而影響商業(yè)銀行對風(fēng)險的評估，降低銀行風(fēng)險意識，導(dǎo)致銀行在貸款投放上更為激進。2003年以來投資信貸“雙膨脹”不僅加劇了短期經(jīng)濟波動，還加大了通脹壓力和金融風(fēng)險。
四是低利率加劇流動性過剩，促成資產(chǎn)價格泡沫。近幾年，流動性過剩及其帶來的資產(chǎn)價格泡沫問題日益嚴(yán)重，過低的利率水平是其重要成因。在貨幣供給內(nèi)生性強的情況下，低利率極大地刺激貨幣需求，導(dǎo)致貨幣信貸規(guī)模大幅膨脹。同時，低(負(fù))利率還驅(qū)使企業(yè)和居民進行高風(fēng)險的投機活動，造成資產(chǎn)價格，尤其是房地產(chǎn)價格過度膨脹，直接威脅到我國經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。