銀行系統(tǒng)流動性緊張主因分析 會否重演
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銀行體系流動性緊張的內在機理及發(fā)展趨勢
內容摘要：2013年下半年銀行體系流動性緊張是外匯占款低增長情況下，中央銀行“降杠桿”、強化流動性管理和商業(yè)銀行“加杠桿”、對自身流動性管理消極懈怠相互沖突的結果。我國外匯形勢進入新階段、存款利率市場化自下而上加快推進和各經濟部門需要“降杠桿”三大趨勢性因素將使銀行體系流動性長期承壓。一旦短期和臨時性因素與長期壓力產生疊加，貨幣市場利率快速上升的“陣痛”會反復出現(xiàn)。金融調控要從流動性供給和需求方面加強調節(jié)和引導，保證銀行體系流動性合理、充裕，促進市場利率平穩(wěn)運行。
2013年下半年銀行體系流動性持續(xù)緊張，銀行間市場利率中樞明顯上移。受銀行考核因素和季節(jié)因素影響，6月20 日，7 天回購加權平均利率上升至11.62%，達到歷史最高點；12 月23 日，7 天回購加權平均利率上升至8.94%，創(chuàng)下半年新高。受春節(jié)將至和新股集中發(fā)行影響，2014年1月20日7 天回購加權平均利率上升至6.59%。造成本輪銀行體系流動性緊張的主要原因與內在機理如何？未來是否會重演？
一、銀行體系流動性緊張的主要原因及內在機理
銀行體系流動性是存款性金融機構在中央銀行的存款，主要包括法定準備金和超額準備金。銀行體系流動性狀況受供給和需求兩方面因素的影響，最終體現(xiàn)在貨幣市場利率（銀行間同業(yè)拆借和回購利率）的波動上。
需求因素可進一步分為法定準備金需求和超額準備金需求，前者來自于中央銀行設定的法定準備金要求，后者是商業(yè)銀行為滿足支付清算等需要而自愿持有的。銀行持有超額準備金的目的主要有兩個：一是應付客戶提取存款；二是滿足合格貸款客戶的信貸要求。法定存款準備金繳存、銀行存貸比考核可能增加時點性流動性需求。
供給因素可進一步分為自發(fā)性因素和貨幣政策因素：自發(fā)性因素包括貨幣當局資產負債表中“現(xiàn)金發(fā)行（流通中現(xiàn)金）”、“外匯”和“政府存款（財政存款）”等項目的變化，取決于外匯資金流入伴隨的結售匯行為以及公眾或政府的支付行為；貨幣政策因素是中央銀行通過運用公開市場操作等短期流動性調節(jié)工具直接控制流動性供給。自發(fā)性因素中，“流通中現(xiàn)金”和“財政存款”與銀行體系流動性呈反方向變化。央行購匯帶來的“外匯”資產增加和外匯占款投放則與銀行體系流動性呈同向變化。由于我國執(zhí)行嚴格的財政預算計劃，居民和企業(yè)支付習慣穩(wěn)定，年度間 “財政存款”與“流通中現(xiàn)金”變化非常小，規(guī)模很穩(wěn)定，但在同一年內，月度間波動較大，具有很強的季節(jié)性和臨時性特征。例如，春節(jié)、國慶等重大節(jié)假日前企業(yè)和居民的現(xiàn)金需求增加導致“流通中現(xiàn)金”大幅增長，節(jié)后相應回落；再如，政府年底習慣“突擊花錢”導致財政存款年末大幅減少。
1.外匯占款結束高增長使銀行體系流動性狀況更加依賴央行的管理
在“經常項目可兌換，資本項目外匯管理”的銀行結售匯制度下，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，我國央行在銀行間外匯市場上大量購入外匯，使貨幣當局資產負債表資產方的“外匯”規(guī)模上升，從而增加銀行體系流動性供給。2001年下半年以來，貨幣當局資產負債表中“外匯”余額同比增速一直保持兩位數(shù)的快速增長，2003-2008年為30%-50%的高增長，2009年至2011年前三季度穩(wěn)定在15%-20%的中速水平，2011年四季度以來持續(xù)低增長（見圖2）。
央行“外匯”資產高增長期間，外匯占款成為銀行體系流動性供給的主渠道，造成銀行體系流動性持續(xù)“過?！?，央行不得不通過持續(xù)發(fā)行票據和頻繁上調法定存款準備金率來進行“對沖”。目前外匯占款已告別高增長階段，這就使得銀行體系流動性供給機制發(fā)生變化：一方面，外匯占款低增長導致的銀行體系流動性狀況發(fā)生根本性改變，由此前的“過?！弊?yōu)椤坝邢迣捤伞保踔痢岸倘薄?；另一方面，也使得銀行體系流動性狀況更加依賴央行的管理，貨幣市場利率對央行意圖的反應更為敏感。
圖2： 貨幣當局外匯資產余額月度同比增速