銀行系統(tǒng)流動(dòng)性緊張主因分析 會(huì)否重演
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二、三大趨勢(shì)性因素造成銀行體系流動(dòng)性長期承壓
2014年春節(jié)過后，銀行體系流動(dòng)性緊張狀況好轉(zhuǎn)，市場利率回落，但不能就此樂觀推斷銀行體系已告別“錢荒”。本輪銀行體系流動(dòng)性緊張發(fā)生在我國外匯形勢(shì)變化、存款利率市場化自下而上加快推進(jìn)和各經(jīng)濟(jì)部門需要“降杠桿”的大背景之下。這三大趨勢(shì)性因素將使銀行體系流動(dòng)性長期承壓。一旦短期和臨時(shí)性因素與長期壓力產(chǎn)生疊加，貨幣市場利率快速上升的“陣痛”會(huì)反復(fù)出現(xiàn)。
一是我國國際收支和人民幣匯率趨于均衡水平以及美國超寬松貨幣政策正?；瘜⑹雇鈪R占款持續(xù)低增長，流動(dòng)性外部因素由“易松難緊”轉(zhuǎn)向“易緊難松”。2011年四季度至2012年，我國長期持續(xù)大規(guī)模的國際順差規(guī)模明顯縮減，甚至總體出現(xiàn)小幅逆差，跨境資金由“單向流入”轉(zhuǎn)為“有進(jìn)有出”，人民幣匯率由持續(xù)升值變?yōu)椤坝猩匈H”，我國國際收支和人民幣匯率出現(xiàn)趨于“平衡”和“均衡”的跡象。2013年，受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE不明朗、不確定影響，市場預(yù)期出現(xiàn)搖擺，致使國際短期資本流向出現(xiàn)較大變化和波動(dòng)。受此沖擊，我國國際收支一度再現(xiàn)較大規(guī)?！半p順差”，人民幣升值幅度也顯著加大。但外匯形勢(shì)的短期反復(fù)不會(huì)改變我國國際收支已形成平衡新格局和人民幣匯率已趨于均衡新階段的趨勢(shì)。尤其是2013年底至2014年3月份，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)3次縮減購債規(guī)模，并可能在2015年開始加息。美聯(lián)儲(chǔ)QE的加快退出將使我國再次面臨跨境資金流出和人民幣貶值的雙重壓力。
二是存款替代性產(chǎn)品顯著增多造成存款利率市場化事實(shí)加快，“金融脫媒”和“自下而上的存款利率市場化”將加劇商業(yè)銀行與影子銀行之以及商業(yè)銀行內(nèi)部的存款競爭，促使商業(yè)銀行持續(xù)“加杠桿”，過度承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。近年來，存款利率市場化已通過各類理財(cái)產(chǎn)品的迅猛發(fā)展而變相推進(jìn)。商業(yè)銀行先后遭遇信托理財(cái)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的“圍剿”，存款流失壓力越來越大。尤其是余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品“低門檻、方便快捷”的特性使存款人在投資收益方面擁有更多的主動(dòng)權(quán)和選擇權(quán)，互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代銀行存款更易被分流和替代。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，存款利率市場化的推進(jìn)會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)之間存款競爭，存款競爭程度越激烈，銀行過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題越嚴(yán)重。“自下而上的存款利率市場化”壓力將推動(dòng)商業(yè)銀行繼續(xù)“加杠桿”，更多承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
三是從防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)考慮，經(jīng)濟(jì)需要“降杠桿”。近年來，地方政府、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和國有企業(yè)等缺乏利率彈性的部門資金需求旺盛，在政府加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控以及銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)平臺(tái)貸款管控后，上述部門大量通過發(fā)行債券、銀信理財(cái)合作等影子銀行進(jìn)行融資。不僅造成相關(guān)部門債務(wù)和杠桿水平過快上升，還使得社會(huì)資金“借短投長”的期限錯(cuò)配和對(duì)民營企業(yè)、中小企業(yè)的資金“擠出”等結(jié)構(gòu)性問題進(jìn)一步加劇。與正規(guī)銀行體系相比，影子銀行體系受監(jiān)管少，行動(dòng)隱蔽，缺乏政府信用擔(dān)保與央行最終貸款人的保護(hù)。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)相互交織使社會(huì)資金鏈條更為脆弱。
三、促進(jìn)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，嘗試建立貨幣政策操作的利率目標(biāo)
發(fā)行債券等市場化融資的增加使貨幣市場利率對(duì)社會(huì)資金價(jià)格的影響加大，傳導(dǎo)也更為迅速。如果銀行體系再現(xiàn)“錢荒”，貨幣市場利率持續(xù)維持高位，可能推動(dòng)社會(huì)資金價(jià)格過快上升。為此，金融調(diào)控應(yīng)從資金供給和需求方面加強(qiáng)調(diào)節(jié)和引導(dǎo)，促進(jìn)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，既要維持中性的貨幣信用條件來控制經(jīng)濟(jì)主體的加杠桿意愿和成本，也要防止社會(huì)資金成本過度上升危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
1.加強(qiáng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)，保證貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行
在外匯占款投放由高增長變?yōu)槲⒃鲩L，甚至負(fù)增長的情況下，銀行體系流動(dòng)性狀況更加依賴央行的管理，貨幣市場利率對(duì)央行意圖的反應(yīng)也更加敏感。貨幣當(dāng)局需要通過密切監(jiān)測(cè)跨境資金流動(dòng)來把握外匯占款增長情況，根據(jù)銀行體系短期流動(dòng)性供求形勢(shì)，靈活運(yùn)用公開市場操作常規(guī)流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具維持市場流動(dòng)性合理適度，加強(qiáng)與市場溝通和預(yù)期引導(dǎo)，保證貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。如果外匯占款增長過少甚或負(fù)增長，應(yīng)及時(shí)適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以確保銀行體系流動(dòng)性穩(wěn)定、充裕。在流動(dòng)性出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，靈活運(yùn)用SLO和SLF工具實(shí)現(xiàn)有選擇的“定向放松”，以防范流動(dòng)性危機(jī)，維持市場平穩(wěn)運(yùn)行。
2.在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)，加強(qiáng)金融監(jiān)管與約束
在商業(yè)銀行仍延續(xù)傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與粗放型盈利模式，而國有企業(yè)、地方政府持續(xù)缺乏“財(cái)務(wù)約束”的背景下，與影子銀行擴(kuò)張相伴隨的利率市場化快速推進(jìn)不僅難以糾正社會(huì)資金的錯(cuò)配，還會(huì)加劇銀行間市場資金緊張。因此，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)重視互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品和非銀行“理財(cái)業(yè)務(wù)”等影子銀行對(duì)商業(yè)銀行存款分流的影響，引導(dǎo)和推動(dòng)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，防止影子銀行與正規(guī)銀行體系間的存款競爭演變?yōu)閻盒愿偁?，進(jìn)而造成銀行系統(tǒng)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，危害到銀行體系的平穩(wěn)運(yùn)行。一方面要繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，穩(wěn)步推動(dòng)存款利率市場化進(jìn)程，另一方面也要加強(qiáng)金融監(jiān)管和約束，維護(hù)良性競爭的市場環(huán)境，積極防范存款利率市場過快推進(jìn)威脅金融穩(wěn)定。
3.嘗試建立貨幣政策操作的利率目標(biāo)
2013年人民幣貸款利率管制完全放開，與各種理財(cái)業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的存款利率市場化的“增量改革”也在事實(shí)推進(jìn)，管制利率與市場利率“雙軌制”在加速并軌。利率市場化的深入要求利率政策由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控。從我國現(xiàn)狀看，雖然公開市場操作在貨幣政策調(diào)控中的作用日益重要，公開市場操作利率對(duì)貨幣市場及整體金融市場利率的影響也日益增強(qiáng)，但中央銀行至今從未公開宣布其目標(biāo)利率為何以及該利率的具體操作目標(biāo)水平，這在一定程度上制約了貨幣政策對(duì)市場預(yù)期的引導(dǎo)效果。為此，可嘗試確立貨幣政策操作的利率目標(biāo)（例如隔夜拆借利率水平），以助于市場更為精確地理解中央銀行貨幣政策的調(diào)控意圖。
（國家信息中心預(yù)測(cè)部 李若愚）