當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)從貨幣供給角度來考察“流動(dòng)性”反而難以說明“流動(dòng)性過?！眴栴}時(shí)，不妨將目光轉(zhuǎn)向貨幣需求。事實(shí)上，對(duì)貨幣需求的考察可以區(qū)分微觀主體不同的持幣動(dòng)機(jī)，從而可以按不同用途對(duì)“貨幣”進(jìn)行細(xì)致的區(qū)分。也就是說，我們可以不去探討貨幣發(fā)行或供給總量在多大程度上超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要而導(dǎo)致“流動(dòng)性過
?！保寝D(zhuǎn)為探討因微觀主體的需求和行為選擇發(fā)生變化，會(huì)導(dǎo)致多少貨幣沒有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，從而也會(huì)導(dǎo)致“流動(dòng)性過?！?。
第一，從凱恩斯“流動(dòng)性偏好”理論出發(fā)，“流動(dòng)性過?！笔菨M足投機(jī)性動(dòng)機(jī)的貨幣過多。人們對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)在不斷發(fā)展變化。居于主流的看法是從貨幣所履行的職能來界定貨幣，交易媒介和價(jià)值貯藏是貨幣最主要的兩大職能。與貨幣兩大職能相對(duì)應(yīng)，對(duì)于貨幣有流量和存量不同角度的考察。傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說探討的是貨幣流量與產(chǎn)出流量的關(guān)系。無論是早期的費(fèi)雪方程式還是后期的劍橋方程式都是如此。討論貨幣流量的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說無疑是以貨幣僅作為交易媒介的“單一職能論”為基礎(chǔ)的。
凱恩斯則從貨幣同時(shí)作為交易媒介和價(jià)值貯藏的“雙重職能論”出發(fā)，最早從存量角度對(duì)貨幣進(jìn)行了考察。他提出貨幣不僅是交易手段和流通的媒介，還是一種資產(chǎn)（價(jià)值貯藏）。凱恩斯將經(jīng)濟(jì)主體持有貨幣的動(dòng)機(jī)（貨幣需求）劃分為交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中，交易和預(yù)防的貨幣需求是對(duì)交易媒介的需求，也是對(duì)貨幣流量的需求，其數(shù)量取決于收入的規(guī)模和交易的速度，這與傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論中的貨幣需求是一致的。而投機(jī)性貨幣需求是對(duì)資產(chǎn)性貨幣的需求，是一種存量需求，其數(shù)量取決于經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)偏好（流動(dòng)性偏好）。因此，凱恩斯對(duì)貨幣需求的考察和對(duì)貨幣的界定兼具了流量和存量的雙重性質(zhì)。
凱恩斯在《貨幣論》中曾將貨幣循環(huán)分為產(chǎn)業(yè)循環(huán)和金融循環(huán)。貨幣的產(chǎn)業(yè)循環(huán)是指為了支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)中所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的流動(dòng)而投入使用的貨幣量。貨幣的金融循環(huán)是指用于資產(chǎn)運(yùn)作的貨幣量。顯然，從需求角度出發(fā)，“流動(dòng)性過剩”對(duì)應(yīng)的不是履行交易媒介職能的貨幣量過多，而是具有價(jià)值貯藏職能的貨幣量過多，不是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流通的流量貨幣過多，而是存在于金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)等虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不相關(guān)，沒有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的存量貨幣過多。
第二，當(dāng)微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)，“流動(dòng)性過剩”會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。投機(jī)性動(dòng)機(jī)是凱恩斯在分析微觀主體持幣動(dòng)機(jī)中最為關(guān)注和重視的一個(gè)動(dòng)機(jī)，也是凱恩斯貨幣理論區(qū)別于其它貨幣理論的一個(gè)顯要特征。牛津字典對(duì)投機(jī)的定義是“對(duì)商品、股票和證券等的一般性買賣行為，與普通交易或投資不同的是其目的是通過市場(chǎng)價(jià)值的上升或下降來獲取利潤(rùn)”。根據(jù)這個(gè)定義，由于預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)，所有那些買入（賣出）某種東西，只是為了在今后能夠以更高（更低）的價(jià)格賣出（買入）的交易都是投機(jī)交易。
但是，凱恩斯在提出并分析投機(jī)性貨幣需求時(shí)，所考慮的可選擇資產(chǎn)只有貨幣與債券，而且假定人們總是選擇其一，而不是兩者兼有。因此，凱恩斯所定義的“投機(jī)性貨幣需求”與現(xiàn)實(shí)中的“投機(jī)行為”有一定的脫節(jié)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家J·托賓為此提出了資產(chǎn)選擇理論，用風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系對(duì)凱恩斯的投機(jī)性貨幣需求理論進(jìn)一步完善和發(fā)展。為了逃避風(fēng)險(xiǎn)，人們將在安全資產(chǎn)（貨幣）與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、盈利性資產(chǎn)三者之間進(jìn)行選擇，根據(jù)各種資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的比較來確定其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。貨幣投機(jī)需求的變動(dòng)是通過人們調(diào)整資產(chǎn)組合實(shí)現(xiàn)的。
按照資產(chǎn)選擇理論，從人們的持有貨幣的動(dòng)機(jī)來看，投機(jī)性貨幣需求實(shí)際上可進(jìn)一步細(xì)分為兩部分，一是人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)回避的情況下，意愿持有貨幣———這種安全性資產(chǎn)而產(chǎn)生的貨幣需求；二是當(dāng)人們風(fēng)險(xiǎn)偏好上升（由風(fēng)險(xiǎn)回避轉(zhuǎn)為風(fēng)險(xiǎn)中立甚至風(fēng)險(xiǎn)愛好），選擇減持貨幣資產(chǎn)、增持其他非貨幣的投機(jī)性資產(chǎn)所產(chǎn)生的貨幣需求。事實(shí)上，這種貨幣需求也是一種交易性需求。此時(shí)，貨幣履行的更多的是交易的職能而非價(jià)值貯藏的職能。但是，由于貨幣是在虛擬經(jīng)濟(jì)中流通的，貨幣媒介的對(duì)象是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無直接關(guān)系的投機(jī)性資產(chǎn)，所以我們?nèi)园沿泿胚@種金融交易的需求看作一種金融性需求、資產(chǎn)性需求，而非一般的交易性需求。
依據(jù)以上對(duì)投機(jī)性貨幣需求的細(xì)分可以看出，“流動(dòng)性過?！睂?shí)際上有兩種狀態(tài)。一是在微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低時(shí)，“流動(dòng)性過?！敝饕憩F(xiàn)為微觀主體意愿持有更多的貨幣資產(chǎn)（現(xiàn)金、銀行存款等）。二是在微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)，“流動(dòng)性過?！敝饕憩F(xiàn)為微觀主體意愿持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)等），其持幣動(dòng)機(jī)更多的是為滿足投機(jī)交易的需要?！傲鲃?dòng)性過?！钡牡诙N狀態(tài)顯然將帶來資產(chǎn)泡沫。
在我國(guó)，“流動(dòng)性過?！币辉~純屬舶來品。近兩年，全球金融市場(chǎng)（包括黃金、外匯、債券、股票和大宗商品期貨市場(chǎng)）和房地產(chǎn)市場(chǎng)充斥著巨額資金。源源不斷的資金推動(dòng)了發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)輪番暴漲，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的“非理性”高漲，甚至出現(xiàn)了泡沫。國(guó)際投行和有關(guān)分析人士將全球資產(chǎn)價(jià)格的暴漲歸因于“流動(dòng)性過?！?。與全球“流動(dòng)性過剩”現(xiàn)象類似，我國(guó)“流動(dòng)性過?！币苍诓粩嗤苿?dòng)股票與房地產(chǎn)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。
綜合以上分析，我們可以歸納出當(dāng)前我國(guó)“流動(dòng)性過?！爆F(xiàn)象的主要特點(diǎn)，即“在貨幣供應(yīng)具有較強(qiáng)內(nèi)生性的情況下，微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，投機(jī)交易性貨幣需求極大旺盛，出現(xiàn)大量貨幣追逐有限非貨幣資產(chǎn)，并導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹”的現(xiàn)象。（李若愚）
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