本周國債市場繼續(xù)反彈，國債指數(shù)沿5日均線上方運行了5個交易日。周一上證國債市場大幅反彈，上證國債指數(shù)小幅高開，其后一段時間基本維持窄幅震蕩格局，在05國債(4)大幅下挫帶動下，國債指數(shù)最低曾探至109.53點，將近期低點再次刷新，不過在06國債(3)、06國債(5)等個券大幅上揚推動下，國債指數(shù)穩(wěn)步回升，最終以大幅上漲報收，在K線圖上，呈現(xiàn)一根帶上下影線的長陽線。市場交投清淡，全天成交萎縮51%。從盤面上看，期限特征不很明顯，中期品種漲幅居前，而長期品種繼續(xù)跌幅居前。交易中的60只國債有17只上漲，3只持平，17只下跌，23只未成交。周二央行發(fā)行100億元一年期票據(jù)，較上周減少20億元，中標利率為3.0928％，再次企穩(wěn)。溫和的公開市場操作及財政部為特別國債做的解釋讓市場政策面短暫回暖，債市也連續(xù)出現(xiàn)反彈。國債指數(shù)開盤109.78點，早盤下探至109.62點后震蕩走高，收于109.85點，以當天最高點報收，漲0.08％，全天僅成交0.9億元，創(chuàng)下近年來的地量水平。從盤面來看，中長期國債有所企穩(wěn)，010213券、010301券大幅反彈，而短期券種相對弱勢，010507券、010215券呈調整勢頭。周三上證國債市場收盤持平，上證國債指數(shù)小幅高開，不久即快速下行，因受到多重利空消息打擊盤中國債指數(shù)全天大多數(shù)時間處于跌勢，最低曾見109.80點，其后震蕩回穩(wěn)，最終以平盤報收，在K線圖上，呈現(xiàn)一根帶下影線的光頭小陰線。市場交投清淡，全天成交9萬手有所放大。從盤面上看，未成交個券明顯增多，有成交的現(xiàn)券多數(shù)下跌，漲跌的期限特征均不是很明顯。交易中的61只國債有8只上漲，4只持平，19只下跌，30只未成交。周四央行發(fā)行10億元三年期國債，數(shù)量與上周持平，利率走高9個基點為3.58％，同時發(fā)行330億元三個月票據(jù)，中標利率為2.7463％，較上周上升0.2個基點。本周到期資金量為750億元，加上周二發(fā)行的100億元一年期票據(jù)，本周凈投放310億元，在公開市場縮量之際，央票利率雙雙上行，充分表明市場資金面日益趨緊。盡管如此，債市繼續(xù)小幅反彈之勢，國債指數(shù)開盤109.86點，盤中震蕩上揚，收于109.88點，漲0.03％，全天成交1.7億元。從盤面來看，中長期券種走勢分化，010107券、010307券等有所反彈，而010213券、010303券等持續(xù)走弱，短期券種也未見良好表現(xiàn)。周五上證國債市場小幅高開，早盤基本維持窄幅震蕩走勢，午后在部分中長期個券反彈推動下，國債指數(shù)穩(wěn)步上揚，并最終以全天最高點報收。市場交投依然清淡。從盤面上看，午后上漲的個券明顯增多，剩余期限較短的品種繼續(xù)跌幅居前，而部分中長期個券漲幅持續(xù)擴大。交易中的61只國債有21只上漲，3只持平，11只下跌，26只未成交。
國家信息中心對下半年經(jīng)濟做了預測，其認為全年GDP增長將有可能達到10.9%的新高，看不出放緩的趨勢。報告指出，中國經(jīng)濟由偏快轉向過熱的趨勢更加明顯，并且建議加息和取消利息稅。從上半年的經(jīng)濟趨勢看，過熱的跡象已經(jīng)較為明顯，其推動因素主要表現(xiàn)在幾方面，一是消費啟動內需的擴張、固定資產(chǎn)投資高速發(fā)展、外貿(mào)順差高居不下，其根源主要來自于信貸和凈出口創(chuàng)造的貨幣供給。若政府沒有較大的調控措施，上半年的推動力量在下半年不會明顯減速，外貿(mào)順差是流動性過剩的重要來源。凈出口的高增長所帶來的資金輸入，成為推動國內工業(yè)產(chǎn)能擴張的重要力量，同時，國內產(chǎn)能的輸出又進一步推高凈出口。這種商品輸出和資金輸入的循環(huán)，成為推動近年經(jīng)濟增長的重要模式。下半年凈出口狀況，主要看出口退稅的執(zhí)行效果，以及外需的變化。投資的推動力量主要來自于資金過剩以及依附于資金過剩的政治推動力量。下半年，行政周期與市場周期的疊加，再加上翹尾因素，去年投資增速基數(shù)的逐月減少和今年新增開工項目的逐月增加，必將推高下半年的投資增速處于危險水平。從信貸情況看，今年1－5月，人民幣各項貸款增加2.09萬億元，同比多增3115億元，其中中長期貸款增長占比約為48％，信貸增長擴大了乘數(shù)效應，擴大銀行貨幣創(chuàng)造規(guī)模，成為流動性過剩的第二大來源?？偟目磥恚瑥馁Y金供給、慣性趨勢等多方面都將對下半年的經(jīng)濟形成助推的作用，這也必將加大政府的調控力度。
央行貨幣政策委員會7月3日表示，下一階段將實施穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，和此前國務院會議的政策基調保持一致，這強化了投資者對下半年緊縮政策有望持續(xù)的預期。同時，國家統(tǒng)計局預計，2007年上半年全國固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)走高，將達到26%左右，并表示，投資過熱，可能使經(jīng)濟增長由目前的偏快轉向過熱，不利于國家宏觀調控目標的實現(xiàn)，也不利于國民經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。這也強化了投資者對下半年緊縮政策有望持續(xù)的預期，加重了市場觀望氣氛。
最近國債市場關注最多的就是特別國債的發(fā)行事件：近日，全國人大常委會表決決定，批準財政部發(fā)行15500億元特別國債，用于購買約2000億美元外匯，作為即將成立的國家外匯投資公司的資本金。此次全國人大審議通過這項議案，標志著發(fā)行特別國債購買外匯儲備將進入具體實施階段。這樣大的數(shù)量，研究機構普遍認為發(fā)行的方式和節(jié)奏有可能對市場短期沖擊，但從長期來特別國債發(fā)行對資金面的影響低于預期。因此，相對樂觀情緒在7月2、3日重新推動現(xiàn)券價格走出反彈行情,但近日有新股發(fā)行,資金面趨緊,致債市買氣不足,成交較為清淡。財政部新聞辦公室發(fā)布的新消息顯示，最新商定的發(fā)行方式為，特別國債將直接面向央行發(fā)行，再由央行賣給金融機構等投資者。對于特別國債的發(fā)行，采取何種方式發(fā)行，應認清幾點。一是，發(fā)行特別國債的本質在于收縮市場流動性。財政部發(fā)行1.55萬億特別國債用于購買外匯，受到外貿(mào)順差、人民幣持續(xù)升值的影響，大量的熱錢流入，造成外匯儲備過高，3月末我國外匯儲備余額已超過1.2萬億美元，比年初凈增1357億美元，已超過去年全年新增外匯儲備2473億美元的一半。央行為此加大對沖力度，發(fā)行過多基礎貨幣，造成流動性泛濫。此次發(fā)行特別國債的目的就是減輕人民銀行對沖壓力，有效緩解市場流動性，其較長的期限，可以深度凍結偏多流動性。二是，確保市場的平穩(wěn)運行是主基調。從財政部的態(tài)度來看，對于此項措施，做了更多的弱化處理，在財政部的新聞稿中，其不再強調特別國債"從貨幣市場回籠貨幣"，而是強調通過央行買賣國債的方式對市場進行調節(jié)。這次特別國債發(fā)行本身對宏觀經(jīng)濟政策來說是中性措施，發(fā)行特別國債購買外匯后，將增加人民銀行持有的國債，增加對貨幣政策操作的支持，為人民銀行公開市場操作提供一個有效的工具。因此，特別國債的發(fā)行不會對市場造成過激的影響，其作用類似于央票，投資者不必過分恐慌。三是，有助于形成長期利率基準。特別國債票面利率根據(jù)市場情況靈活決定，以發(fā)揮其市場基準利率的作用，引導形成市場長期利率債市而言，大量發(fā)行將大幅提升中長端的債券收益率使得收益率曲線陡峭化，長期利率水平上升將使債市再受重挫。
此外，央行貨幣政策委員會對第三季度提出的貨幣政策為穩(wěn)中適度從緊。會議認為我國經(jīng)濟形勢總體良好，但仍面臨著結構不合理、經(jīng)濟增長方式粗放、國際收支不平衡等問題。對下一步貨幣政策取向，其認為加強本外幣政策的協(xié)調和銀行體系流動性管理，協(xié)調運用多種貨幣政策工具，保持價格總水平基本穩(wěn)定。引導貨幣信貸合理增長，維護總量平衡，應繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)中適度從緊。從周K線上看，目前正處于前期橫盤整理區(qū)域，對目前市場具有一定支撐性，盡管國債指數(shù)已經(jīng)在5日均線上方運行了5個交易日，但介于市場已經(jīng)變得脆弱敏感的神經(jīng)、謹慎的心態(tài)，目前還難以言斷底部的出現(xiàn)，后市不排除債指再下一個臺階。（中銀國際/吳東強）
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