旅美學(xué)者 李振勤
中國外匯儲備的數(shù)額近年來迅猛增長。繼去年初超越日本達到世界第一之后，今年上半年已達1.33萬億美元，接近中國GDP的一半。而按中國經(jīng)濟每年增長10%估算，中國投資于外國貨幣資產(chǎn)的外匯儲備余額，相當(dāng)于自2002年以來中國GDP增量或經(jīng)濟積累的總和。
外匯儲備的增長，主要來自外貿(mào)順差和境外資本的流入。由于中國的結(jié)匯制度， 為吸收這些外匯，政府需要發(fā)行大量的人民幣；而為減輕由此導(dǎo)致的通貨膨脹，又需要發(fā)行大量的央行票據(jù)或國債去回籠貨幣。如果我們把“印錢”(發(fā)行貨幣)理解成增加政府的隱性債務(wù)，那么中國外匯儲備積累的過程可以看成中國政府以擴大國內(nèi)債務(wù)(發(fā)行人民幣、央行票據(jù)或國債)為代價兌換外幣資產(chǎn)的過程。
風(fēng)險規(guī)模劇增伴隨外匯儲備劇增，中國政府與人民面臨一系列極為迫切的問題。外匯儲備大量增加以及相對應(yīng)人民幣(外幣占款)的流通，使中國面臨通貨膨脹的隱憂。今年6月份中國居民消費物價指數(shù)同比上漲4.4%，即是一個警示。
另一方面，接近中國GDP一半的財富以外匯儲備的形式投資國外，不僅無法使國內(nèi)人民享受近年來經(jīng)濟增長的成果，而且面臨著巨大的國民財富貶值和流失的風(fēng)險。
美國財政部、聯(lián)邦儲備銀行等官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備大部分以美元資產(chǎn)的形式購買了美國的國債、政府機構(gòu)債券、公司債券；近年來還購買了與美國房地產(chǎn)有關(guān)的上千億美元的資產(chǎn)抵押債券。而眾所周知，美元近年來對主要的國際貨幣大幅貶值，五年中對歐元貶了大約1/3。最近美國次級貸款違約率劇增導(dǎo)致了次級房貸市場的危機，使得中國對美國資產(chǎn)抵押債券的投資也面臨損失。今年5月底中國以30億美元投資美國私募基金黑石集團的股票。而在黑石集團上市一個月之后，黑石集團的股票市價已跌落中國購買價之下達一成之多。
以上只是中國外匯投資所面臨巨大風(fēng)險的冰山一角。中國外匯儲備近年來以每年30%～40%的速度增長，增長率絲毫沒有減緩的跡象，表明中國國民財富以外匯儲備形式的外流未來將可能更為嚴(yán)重。這些投資國外的外匯儲備一旦貶值，不僅無法補償國內(nèi)增發(fā)貨幣造成的通貨膨脹損失，也將意味著百姓多年來省吃儉用、辛勤勞動、以犧牲環(huán)境和資源換來的經(jīng)濟發(fā)展成果有可能付諸東流。
外匯儲備的轉(zhuǎn)機
中國政府最近推出了一系列與外匯儲備有關(guān)的政策，如藏匯于民，籌建國家外匯投資公司(簡稱匯投公司)，發(fā)行1.55萬億人民幣特別國債等，表明政府最高層對于外匯儲備問題的嚴(yán)重性和緊迫性有了深刻的認(rèn)識。
籌備中的匯投公司的具體宗旨、投資方向、組織結(jié)構(gòu)、操作與監(jiān)控方式等方面尚有待澄清。然而就它所掌握、以及今后有可能掌握的外匯儲備數(shù)額而言，其重要性不言而喻。
在筆者看來，匯投公司作為一個肩負(fù)著特殊公共職責(zé)、掌握巨大社會資源的政府部門，其職責(zé)應(yīng)與一般旨在贏利或保值的商業(yè)公司或私人基金不同。對于一個商業(yè)公司或私人基金而言，如果它無法實現(xiàn)其贏利或保值的目標(biāo)，結(jié)果無非是當(dāng)事人離職或公司倒閉、基金解散，對其他人影響有限。但對匯投公司這一政府性公司而言，任何廣義的損失都將由全民買單。因而在其宗旨、操作與監(jiān)控方式等方面應(yīng)該體現(xiàn)國家戰(zhàn)略，將國家利益和國民福利作為首要和長遠的目標(biāo)；其它如贏利或保值不過是整體目標(biāo)中的一部分。
外匯投資可重點投資國內(nèi)B股
筆者認(rèn)為，如果把國家利益和國民福利作為首要目標(biāo)，匯投公司的投資方向應(yīng)體現(xiàn)國家戰(zhàn)略，向自身發(fā)展傾斜。
具體地說，匯投公司的投資在兼顧投資效益的同時，應(yīng)旨在引進國家發(fā)展所需要的技術(shù)和資源、培養(yǎng)國內(nèi)企業(yè)和國內(nèi)金融市場，打造中國在未來國際金融格局中的金融大國地位和基礎(chǔ)。在這一過程中，中國作為投資大戶得以按照自身的利益、在自己的地盤上制定游戲規(guī)則，建立起外匯投資與中國自身發(fā)展相聯(lián)系的機制，并使之不斷積累和完善。
在操作上，匯投公司應(yīng)重點考慮在國內(nèi)B股市場上投資：對于旨在海外擴張、引進技術(shù)和資源的國內(nèi)企業(yè)，可以購買它們的外匯債券和B股股票，并鼓勵更多的有潛力的國內(nèi)企業(yè)(特別是民營企業(yè))在B股上市。對于國家控股的企業(yè)今后到資本市場上市，政府應(yīng)優(yōu)先選擇國內(nèi)的、而不是海外的市場。例如注資后的中國農(nóng)業(yè)銀行，可考慮同時在中國的A股和B股市場上市。作為機構(gòu)投資者，匯投公司可以與企業(yè)簽約，要求企業(yè)不得在一定時期內(nèi)將匯投公司的投資轉(zhuǎn)換為人民幣，以避免二次結(jié)匯的政策風(fēng)險。
鑒于中國今后長時期內(nèi)外匯充裕的事實，應(yīng)從長計議，考慮做大B股市場和國內(nèi)外匯債券市場，使之國際化，鼓勵國外成長型優(yōu)秀企業(yè)將來到中國的金融市場(尤其是B股市場和外匯債券市場)上市。 這些在中國B股市場和外匯債券市場上市的外國企業(yè)，可以作為匯投公司的投資對象。
除上述之外，匯投公司也應(yīng)采取“兩條腿走路”的方針，可以面向國際金融市場進行一部分投資。但應(yīng)吸取黑石被動投資的教訓(xùn)與經(jīng)驗：應(yīng)著眼于對中國有潛在戰(zhàn)略價值的技術(shù)、資源型企業(yè)；在投資之前須完成盡責(zé)的調(diào)查、評估，并尋求獨立的咨詢；此外，還應(yīng)積極進入所投公司的董事會，了解公司的內(nèi)部運作、參與公司的戰(zhàn)略決策。
在金融創(chuàng)新與發(fā)展過程中，風(fēng)險與收益的可能性并存。中國要發(fā)展新的金融機制、開始積極的國際投資，出現(xiàn)一時一地某些交易中的失誤在所難免。重要的是逐漸健全投資決策程序、風(fēng)險監(jiān)控與評估機制，并在長期投資過程中注意優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)以應(yīng)對不同地域、領(lǐng)域、行業(yè)的投資需要，延攬、培養(yǎng)、積累全球性專業(yè)投資和金融管理人才。
與中國制造業(yè)在世界上的地位相比，中國的金融業(yè)和國際投資業(yè)在世界上顯得極為薄弱，與中國龐大的外匯儲備規(guī)模及中國制造業(yè)的地位不相稱；中國金融業(yè)和國際投資業(yè)的薄弱，也是國家未來發(fā)展的瓶頸。匯投公司的建立，為改變中國在國際金融領(lǐng)域的被動投資模式、打造今后的金融大國地位提供了一個轉(zhuǎn)機。將外匯儲備資源按照中國國家利益和自身的游戲規(guī)則進行投資，一方面可以維護國家金融安全、減少外匯投資貶值的風(fēng)險、增進收益，另一方面又可以服務(wù)于國家自身的經(jīng)濟發(fā)展、人民福祉，增強國家實力，有利長治久安，一舉多得。筆者希望，匯投公司能抓住這一歷史機遇，在利用外匯協(xié)助自身發(fā)展方面創(chuàng)造出新的成功的模式。
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