———通脹仍將持續(xù)。我們認為，加息效果短期難以顯現(xiàn)，四季度通脹仍將維持高位運行。理由有三：一是盡管加息次數(shù)密集，但加息力度不大，起點也比較晚，對控制通貨膨脹作用滯后。自從今年3月份CPI首次超過央行設(shè)定的“警戒線”3%后，市場對通貨膨脹是否來臨爭論就已經(jīng)開始。當時市場普遍的基本判斷是：目前的物價上漲是一種結(jié)構(gòu)性上漲，核心CPI保持穩(wěn)定，隨著對商品供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，物價上漲因素就會消除，通貨膨脹也將會得到控制。但隨后幾個月的數(shù)據(jù)表明，通貨膨脹愈演愈烈，8月CPI已經(jīng)創(chuàng)下10年最高，雖然連續(xù)加息，但控制力已經(jīng)大大滯后，在通脹的強大慣性面前，已經(jīng)看不到明顯效果了。二是資源價格存在較大上升壓力。由于產(chǎn)能擴張、結(jié)構(gòu)升級、土地等要素成本上漲和勞動者工資上漲，煤電油等資源產(chǎn)品價格面臨較大的上漲壓力。雖然政府已經(jīng)采取年內(nèi)凍結(jié)一切行政漲價的措施，但是一旦行政限價措施取消，這些項目價格將出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，這將直接影響生產(chǎn)領(lǐng)域的價格走勢，也將成為未來CPI持續(xù)上行的主要推動力。三是整體CPI被低估，主要消費品漲幅大將引導(dǎo)通脹預(yù)期。由于CPI權(quán)重中存在的問題和對一些項目價格上漲的行政控制，價格上漲的真正壓力可能更大。國內(nèi)各階層的消費主體房地產(chǎn)和食品都處于價格上漲的前列，這使得人們對價格上漲的感覺要強于官方公布的CPI數(shù)據(jù)，也容易形成強烈的通脹預(yù)期。盡管央行已經(jīng)連續(xù)三個月加息，但在通貨膨脹的強大慣性下物價上漲速度仍未出現(xiàn)顯著降低跡象。
———加息導(dǎo)致中美利差進一步縮小。美聯(lián)儲為應(yīng)對次級債危機大幅度減息，加上國內(nèi)央行為了對抗通貨膨脹被動加息，中美利差已經(jīng)縮小到88個基點，進一步降低了國際熱錢投機的成本，可能會威脅到人民幣漸升策略?！鞍聪潞J浮起瓢”，為了控制通脹和通脹預(yù)期所采取的加息政策可能會刺激更多的熱錢流入，從而進一步推高資產(chǎn)價格。因此央行盡管還會繼續(xù)使用加息政策，但騰挪空間已經(jīng)不大，需要輔以其他貨幣政策。所以，預(yù)計央行會繼續(xù)提高存款準備金率和控制信貸總量，在公開市場上運用特別國債等多種貨幣政策工具輔助加息政策，達到調(diào)控流動性的目的。
———10月債券市場展望和投資策略。由于加息政策受到諸多制肘，10月央行可能會以運用特別國債積極進行公開市場數(shù)量調(diào)控方式為主，以加息的價格調(diào)控方式為輔。資金面的緊張程度將會較9月份有所緩解，大盤股的發(fā)行還剩中國石油一家，1000億元特別國債在整個四季度發(fā)行還不足以造成市場資金面的太大緊張。從基本面上來看，CPI可能會從6.5%的高度走平并逐漸回落，由此加息動作也將被推遲。中期債在前期反彈中漲幅較大，也較好地抵抗了最近一次加息的風險，10月份中期品種仍會得到市場的歡迎。由于最近一次加息的影響，長債收益率曲線已經(jīng)大幅上移了80個基點，繼續(xù)上行空間有限，加息導(dǎo)致的收益率提高使得債券配置需求更高，預(yù)計10月份債券市場以穩(wěn)定反彈為主。如前所述，資金面和基本面也會支持長債的反彈。1000億元特別國債受到市場熱捧也說明了特別國債的發(fā)行給市場帶來供給的壓力也許被高估了，因此長期品種的逐漸回暖值得期待。(中國民族證券 賈國文 宋健)
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