中興通訊分離交易轉(zhuǎn)債即將申購，我們分析認(rèn)為，其總體上市價(jià)格將在106.12至108.71元之間。
中興通訊發(fā)行40億元的分離交易可轉(zhuǎn)債，期限5年，票面利率詢價(jià)區(qū)間為0.8%—1.5%，每張債券的認(rèn)購人可以無償獲得公司派發(fā)的1.63份認(rèn)股權(quán)證，每張權(quán)證的行權(quán)價(jià)格為78.13元，存續(xù)期24個(gè)月。與以往發(fā)行的分離債不同，其權(quán)證行權(quán)比例為2∶1。
目前上交所5年期企業(yè)債的平均到期收益率在6.65%左右，本次分離交易轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)為AAA，且轉(zhuǎn)債由國開行完全擔(dān)保，之前發(fā)行的分離債中深高債和日照債也是完全由銀行擔(dān)保，其信用利差分別為25.2和36.8個(gè)基點(diǎn)。由此我們預(yù)計(jì)中興通訊轉(zhuǎn)債到期收益率約為6.96%。根據(jù)慣例，我們?nèi)匀贿x取票面利率區(qū)間下限0.8%作為計(jì)算依據(jù)，則其純債部分價(jià)值約為70.6元。
此次發(fā)行的中興通訊股本權(quán)證的行權(quán)價(jià)為78.13元，存續(xù)期為24個(gè)月，發(fā)行數(shù)量為6520萬份，行權(quán)比例為2∶1（每2份權(quán)證代表購買1份股票的權(quán)利），行權(quán)期為權(quán)證存續(xù)期的最后10個(gè)交易日內(nèi)。由于行權(quán)期相對(duì)較短，該權(quán)證可以近似看作歐式期權(quán)，并且由于股本權(quán)證的行權(quán)會(huì)對(duì)正股每股收益產(chǎn)生稀釋作用，因此我們在這里采用考慮稀釋效應(yīng)的BS定價(jià)模型來為權(quán)證的理論價(jià)值進(jìn)行定價(jià)。取無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.933%，中興通訊股票最近1年的歷史波動(dòng)率為48.08%，以中興通訊1月25日79.55元的收盤價(jià)進(jìn)行計(jì)算，則每份認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值為11.38元。另外，綜合內(nèi)地權(quán)證市場的具體情況，我們還采用合適的溢價(jià)率來反推權(quán)證市場價(jià)格。如果中興通訊股票價(jià)格在70—80元區(qū)間內(nèi)，溢價(jià)率在45%—65%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，那么中興通訊權(quán)證的市場價(jià)格將在11.69—26.94元之間。如果以1月25日收盤價(jià)計(jì)算，并取53%—57%為溢價(jià)率區(qū)間進(jìn)行估計(jì)，則權(quán)證價(jià)格在21.79—23.38元之間。
綜合中興通訊分離交易轉(zhuǎn)債債券部分和權(quán)證部分的價(jià)值，預(yù)計(jì)其總體上市價(jià)格將在106.12至108.71元之間。
|
