花旗銀行日前曝出“98億美元”單季虧損，震動(dòng)全球股市。1月16日，亞太股市集體暴跌，滬深股市也未能幸免，讓人們見(jiàn)識(shí)到美國(guó)次貸危機(jī)的真正厲害。然而，不少評(píng)論認(rèn)為，這些不過(guò)是次貸危機(jī)的“冰山一角”。次貸危機(jī)會(huì)進(jìn)一步釀成全球危機(jī)嗎？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有多少？
美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)端于2006年，在2007年夏季全面爆發(fā)，進(jìn)入2008年之后愈演愈烈。美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)違約率的進(jìn)一步上升，造成基于次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值嚴(yán)重縮水。而由于上述證券化產(chǎn)品在全球金融市場(chǎng)上流通，從而造成持有該產(chǎn)品的全球機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)了巨額賬面虧損。
當(dāng)前，市場(chǎng)既不清楚次貸危機(jī)造成的損失究竟有多大，也不清楚有多少機(jī)構(gòu)持有潛在損失巨大的次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品。這種不確定性導(dǎo)致所有金融機(jī)構(gòu)都拼命追逐流動(dòng)性，造成全球金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性短缺和信貸緊縮。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融領(lǐng)袖們對(duì)次貸危機(jī)的看法也日趨悲觀。金融大鱷索羅斯認(rèn)為，次貸危機(jī)是二戰(zhàn)以來(lái)60年內(nèi)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，是美元作為世界貨幣時(shí)代的終結(jié)。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)論家沃爾夫?qū)⒋钨J危機(jī)視為盎格魯—撒克遜金融體系的危機(jī)，并辛辣地諷刺美國(guó)處理自身危機(jī)的態(tài)度。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅比尼則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息舉措難以阻止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
人們開(kāi)始擔(dān)心，次貸危機(jī)會(huì)不會(huì)進(jìn)一步惡化，釀成全球危機(jī)？雖然用百分之百肯定的語(yǔ)氣去預(yù)測(cè)未發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事件是荒唐的，然而，次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的概率確實(shí)不小。這是因?yàn)椋旱谝?，次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退似乎已經(jīng)確定無(wú)疑，唯一不確定的僅僅是衰退程度；第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未真正與全球經(jīng)濟(jì)“脫鉤”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和市場(chǎng)疲軟將通過(guò)多種渠道影響全球經(jīng)濟(jì)。
次貸危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的最直接渠道，是房地產(chǎn)市場(chǎng)。從2006年開(kāi)始，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)束了上升周期。房地產(chǎn)價(jià)格的下滑以及基準(zhǔn)利率的上調(diào)，共同引爆了次貸危機(jī)。次貸危機(jī)的爆發(fā)又加劇了房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下滑，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在供應(yīng)和需求兩端同時(shí)陷入萎縮。從2002年以來(lái)，美國(guó)居民消費(fèi)就具有顯著的“財(cái)富驅(qū)動(dòng)”色彩，即自有房地產(chǎn)價(jià)格的上漲推動(dòng)美國(guó)消費(fèi)者通過(guò)負(fù)儲(chǔ)蓄來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)。因此，次級(jí)債危機(jī)既通過(guò)負(fù)向財(cái)富效應(yīng)抑制了居民消費(fèi)，也直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)投資的下滑，從而壓縮了總需求?？紤]到居民消費(fèi)占美國(guó)GDP的70%，消費(fèi)的顯著下滑必然會(huì)極大地影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
次貸危機(jī)的爆發(fā)，迫使市場(chǎng)對(duì)前些年金融機(jī)構(gòu)輕視風(fēng)險(xiǎn)、放松標(biāo)準(zhǔn)地發(fā)放貸款的行為進(jìn)行反思。市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，存在潛在信用違約風(fēng)險(xiǎn)的不僅僅是次級(jí)房貸，也包括優(yōu)質(zhì)房貸、信用卡貸款、汽車(chē)貸款、助學(xué)貸款、杠桿收購(gòu)等領(lǐng)域。次貸危機(jī)改變了市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)開(kāi)始重新評(píng)估上述領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)。由于信貸之于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)猶如血液之于人體健康，一旦信貸出了問(wèn)題，那么，將通過(guò)消費(fèi)、投資、凈出口等各種渠道制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦陷入衰退，全球經(jīng)濟(jì)也難以獨(dú)善其身。次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之一，是國(guó)際貿(mào)易。美國(guó)是全球最重要的進(jìn)口市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退將會(huì)降低美國(guó)的進(jìn)口需求。這將導(dǎo)致其他國(guó)家出口減緩，進(jìn)而影響到GDP增長(zhǎng)。這對(duì)那些依靠?jī)舫隹诶瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家或地區(qū)的影響尤為顯著，例如，歐盟的德國(guó)、東亞新興市場(chǎng)國(guó)家、石油輸出國(guó)等。此外，美元大幅貶值將會(huì)損害其他國(guó)家出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，特別是那些與美國(guó)出口商品構(gòu)成同質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)家和地區(qū)，例如，歐盟和日本。
次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之二，是金融全球化造成美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的廣泛分布。例如，歐洲的商業(yè)銀行和投資銀行購(gòu)買(mǎi)了大量的美國(guó)次貸證券化產(chǎn)品。目前歐洲的狀況看起來(lái)好于美國(guó)的唯一原因，在于歐洲金融機(jī)構(gòu)在信息披露的頻率和深度方面遠(yuǎn)低于美國(guó)。一些分析人士認(rèn)為，美國(guó)的損失已經(jīng)比較充分地暴露出來(lái)，而歐洲金融機(jī)構(gòu)由次貸危機(jī)引發(fā)的虧損目前只露出了冰山一角。而一旦2008年歐洲經(jīng)濟(jì)受到次貸危機(jī)的重創(chuàng)，那么，全球危機(jī)的陰影將會(huì)繼續(xù)加深。
次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之三，是危機(jī)加大了全球資本流動(dòng)的波動(dòng)性和不確定性。從短期來(lái)看，為了彌補(bǔ)虧損，緩解資本充足率壓力，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛從全球市場(chǎng)抽回投資，同時(shí)，來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金，也加大了對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投資力度，國(guó)際短期資本的流動(dòng)方向是從其他國(guó)家流入美國(guó)。從中期來(lái)看，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)為了重新盈利，以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息和美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，將會(huì)導(dǎo)致國(guó)際短期資本從美國(guó)流向新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行套利，而這將加劇新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。從長(zhǎng)期來(lái)看，一旦次級(jí)債危機(jī)塵埃落定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈，美聯(lián)儲(chǔ)重新步入加息周期，美元幣值轉(zhuǎn)跌為升，那么，國(guó)際短期資本將會(huì)重新由新興市場(chǎng)國(guó)家回流美國(guó)。最后這種情景尤其需要引起關(guān)注， 因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家的歷次金融危機(jī)，往往發(fā)生在美元加息和升值之后。綜上所述，世界不少?lài)?guó)家對(duì)次貸危機(jī)抱有惶惶不安的心情，也就可以理解了。
隨著中國(guó)開(kāi)放程度的加深，中國(guó)經(jīng)濟(jì)參與世界經(jīng)濟(jì)和全球化的程度也隨之加深。因此，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將會(huì)有所影響。這主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：其一，美國(guó)進(jìn)口需求下降將會(huì)造成中國(guó)出口受到影響，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)；其二，一旦美元大幅貶值，將會(huì)造成中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力縮水；其三，美國(guó)步入降息周期，將會(huì)加大中國(guó)政府使用加息來(lái)遏制通貨膨脹的難度；其四，如前所述，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，將會(huì)加大國(guó)際短期資本出入中國(guó)的規(guī)模和頻率，可能惡化并刺破中國(guó)的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。面對(duì)次貸危機(jī)的深化，以及次貸危機(jī)今后可能引發(fā)的種種負(fù)面連鎖反應(yīng)，中國(guó)需要未雨綢繆。(張 明/中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所助理研究員、博士)
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