A股市場正面臨來自熱錢不確定性的重大困擾。一方面，中國仍在“加息+升值”的軌道上運(yùn)行，熱錢涌入中國的動力增強(qiáng)；另一方面，宏觀和政策面引發(fā)股市從最高點(diǎn)下跌近40%，投機(jī)資金有抽逃跡象。分析人士表示，今年熱錢頻繁進(jìn)出的可能性顯著增強(qiáng)，將放大A股市場的震蕩幅度，為股市埋下隱憂。
股市新添“變數(shù)”
今年國內(nèi)外股市繼續(xù)受到次貸危機(jī)的影響，而A股市場又添了一項(xiàng)新的不穩(wěn)定因素——熱錢。
熱錢一向是“來無影，去無蹤”，但其造成的危害，尤其是對資本市場的沖擊卻常常是驚人的。06、07年A股牛市中，熱錢帶來的做多力量有多強(qiáng)，暫時無法評估。不過，當(dāng)時很多著名國際投資家、私募股權(quán)基金都在打中國股市的主意，卻是不爭的事實(shí)。投機(jī)資金通過貿(mào)易、外商投資、進(jìn)出口信貸、個人資金匯入、地下錢莊等手段，無孔不入地鉆進(jìn)中國股票和房地產(chǎn)市場。熱錢對于樓市、股市泡沫形成恐怕難辭其咎。
07年上半年的國際收支平衡表中，資本項(xiàng)目順差達(dá)到902億美元，同比增長132%，其中“房地產(chǎn)直接投資”和“短期外債”增長最快，這兩項(xiàng)都是熱錢便于藏匿的進(jìn)入渠道。
目前這些熱錢流入的渠道很難被徹底“堵上”。相反，由于升值和加息等因素，熱錢流入中國的動力客觀上在增強(qiáng)。央行和外匯局從去年下半年開始在各種場合表示要加強(qiáng)外匯流入監(jiān)測和監(jiān)管。
然而，熱錢“來”令監(jiān)管層煩惱，“去”同樣令市場擔(dān)憂。
A股市場從去年10月開始的大調(diào)整也打擊了投機(jī)資金投資中國股市的信心，這些資金可能開始成為“砸盤”的重要力量。有的分析人士開始擔(dān)心，投機(jī)資金在獲利之后，或許會開始大規(guī)模撤離中國，甚至重演東南亞金融危機(jī)，屆時A股市場將岌岌可危。
有分析人士認(rèn)為，今年以來A股市場與國際股市高度聯(lián)動，這已經(jīng)證明有大量熱錢在我國股市上活動。即使熱錢沒有集中撤離中國，其頻繁進(jìn)出資本市場，同樣放大了股市的波動幅度，不利于市場平穩(wěn)運(yùn)行。
同時今年國際國內(nèi)形勢面臨很多新的不確定因素。次貸危機(jī)使得全球金融市場震蕩加劇，部分資金撤出美國金融市場，轉(zhuǎn)向新興市場；美元貶值推高原油、黃金、大宗商品的價格，也吸引了部分投機(jī)資金；美元兌各主要貨幣貶值也可能改變?nèi)蛲稒C(jī)資金的流向。全球熱錢的動向更加令人無法捉摸。中國A股市場在此其中處境令人擔(dān)憂。
熱錢流入動力增強(qiáng)
人民幣升值進(jìn)入第三個年頭，升值速度越來越快，而且目前升值預(yù)期暫難看到盡頭。今年熱錢博取人民幣升值收益的熱情空前高漲。
匯改以來人民幣對美元已升值15%，今年以來不到3個月時間人民幣對美元已經(jīng)升值3.6%，這一速度已經(jīng)超過06年全年的升值速度，超過07年全年升值幅度的一半。今年人民幣升值很可能升值達(dá)到8-10%。這么高的無風(fēng)險(xiǎn)收益率對熱錢是一個不小的吸引。
中國偏偏在此時陷入了十年不遇的通貨膨脹危機(jī)中。08年2月CPI漲幅創(chuàng)下8.7%的11年新高。為對抗高通脹，07年央行連續(xù)6次加息，而央行行長表示“利率仍有上升的空間”。美國則從07年9月開始6次降息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至2.25%。中美利差已經(jīng)倒掛并擴(kuò)大到1.89%。匯差加利差兩項(xiàng)，熱錢今年可以安享10-12%的收益率。投機(jī)資金覬覦中國市場之心愈演愈烈。
日本等國在本幣升值的過程中，受到長期利好吸引，熱錢的流入也是持續(xù)很多年。在經(jīng)過升值初期的試探后，熱錢流入規(guī)模逐漸加大。專家擔(dān)憂中國正進(jìn)入一個類似的階段，熱錢的威脅力在今年可能突然加大。
種種跡象成為熱錢大量流入的“征兆”。一直以來，對于熱錢規(guī)模的估算沒有很好的方法，以前常用的“外匯儲備-順差-外商直接投資”已經(jīng)不能代表熱錢等投機(jī)資金的規(guī)模。
不過，去年以來外匯儲備突然大幅度增加86.7%，剔除順差和外商直接投資以外的“其他外匯流入”也猛增20倍，去年達(dá)到1320億美元，占全年新增外匯儲備的28.6%。這其中不乏海外融資、個人和企業(yè)利潤匯回等。但僅這些因素仍難以解釋“其他外匯流入”高達(dá)的20倍的增幅。其中的“水分”恐怕數(shù)熱錢的嫌疑最大。
有研究報(bào)告甚至認(rèn)為，07年全年有4600億美元以上的境外投機(jī)資金流入我國，這一數(shù)額是06年全年流入額的4倍以上；近5年以來熱錢流入量可能已達(dá)萬億美元。這是一個恐怖的數(shù)字。
熱錢抽逃是最大隱憂
熱錢對一國金融市場的破壞力已經(jīng)有太多的前車之鑒可供中國參考。即使是最發(fā)達(dá)的金融市場面對熱錢的監(jiān)管仍顯得束手無策。隨著近些年全球經(jīng)濟(jì)一體化程度加深，投機(jī)資金帶來的金融危機(jī)爆發(fā)頻率有加快趨勢，而且危機(jī)的爆發(fā)也不再限于發(fā)展中國家了。
無論是東南亞金融危機(jī)，還是美國次貸危機(jī)，所有金融危機(jī)的醞釀都是在熱錢大量涌入之際，而危機(jī)最終爆發(fā)卻是由于熱錢大量抽逃，這是任何一國金融監(jiān)管當(dāng)局最擔(dān)心的事。正是由于怕熱錢逃離，才有了對熱錢流入的嚴(yán)格限制。
次貸危機(jī)終于還是影響到A股市場。今年，受到政策面偏緊和經(jīng)濟(jì)增速可能放緩的影響，A股市場相對于外圍市場的優(yōu)勢減弱。年初以來上證指數(shù)已經(jīng)下跌近30%，這一幅度遠(yuǎn)大于美國、歐洲、日本、香港股市年內(nèi)跌幅。A股市場對國際投機(jī)資金的吸引力下降。從這個角度看，熱錢的確有抽逃的可能。
此外，美元大幅貶值推高了國際原油、黃金、大宗商品價格，也吸引了投機(jī)資金的興趣。今年以來美元指數(shù)下跌超過5%，原油期貨價格漲幅超過15%，現(xiàn)貨金漲幅近20%。國際專家紛紛表示，在原油等期貨價格大漲的背后，國際投機(jī)資金的炒作是主要推動力。熱錢有可能在大量向國際商品期貨市場轉(zhuǎn)移。
美元貶值還可能切斷原有的熱錢投資鏈條。國際分析人士認(rèn)為，全球熱錢在近些年的產(chǎn)生和流動渠道就是利用日元的低利率套息，大量借入日元，繼而拋售兌成美元投向其他國家。而目前美元對日元正大幅貶值，很可能阻礙熱錢的流動渠道。
全球熱錢規(guī)模有多大，目前不得而知。不過，07年全球外國直接投資總流入額達(dá)到1.5萬億美元，分析人士認(rèn)為熱錢規(guī)模必定是這一數(shù)額的數(shù)倍不止。目前我國銀行間市場上日常交易量不過3、4千億元，股票市場交易量也不過千億元。交易量仍相對較小，在國際投機(jī)大鱷眼中，仍是很容易操控的。
按照上述研究報(bào)告的測算，近幾年，尤其是去年一年，熱錢流入中國的數(shù)量已經(jīng)很驚人。從次貸危機(jī)的發(fā)生可以看出，流動性過?？梢栽诤芏虝r間內(nèi)變成流動性短缺。熱錢一旦集中撤離起來，破壞力同樣會無法預(yù)想。在人民幣快速升值與次貸危機(jī)交織的08年，熱錢始終是A股市場不可忽視的隱憂。
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