近日國際原油期價(jià)雖有所回落，但整體仍在120美元/桶之上高位運(yùn)行。相比之下，國內(nèi)能源期貨的唯一代表——上海燃料油期貨漲勢(shì)則明顯遜色，自原油站穩(wěn)100美元的三月底以來，原油漲幅已超26％，而燃料油卻只有不到12％。究竟是哪些因素導(dǎo)致了兩者漲幅的差距呢？
首先來看原油上漲的動(dòng)力：從貨幣因素看，美元貶值曾一度是原油上漲的主因，然而其對(duì)人民幣標(biāo)價(jià)的燃料油起到的效應(yīng)卻正好相反。從目前看，基本面對(duì)于原油已重新占據(jù)行情的主導(dǎo)地位，而中國需求仍是國際原油供需平衡表中需求增長的重要一項(xiàng)。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度我國原油進(jìn)口量同比增加了15%，達(dá)到了4550萬噸，這直接彌補(bǔ)了美國經(jīng)濟(jì)放緩帶來的需求增幅下滑。與此同時(shí)歐佩克卻不愿打開增產(chǎn)“閘門”，使得消費(fèi)國原油庫存處于低端位置。
原油價(jià)格高企還有下游成品油的利多疊加作用。目前已進(jìn)入北半球的夏季，傳統(tǒng)意義上的美國成品油消費(fèi)市場(chǎng)重心已從取暖油等轉(zhuǎn)向了汽油，美國汽油庫存盡管絕對(duì)值高于去年但已轉(zhuǎn)入下滑趨勢(shì)。同時(shí)，包括取暖油在內(nèi)的餾分油庫存也處于5年區(qū)間水平低端，從而支撐著該類產(chǎn)品的價(jià)格。5月9日當(dāng)周，原油庫存增加20萬桶至3.258億桶，較去年同期低4.9%。往年只有汽油庫存利多顯現(xiàn)的季節(jié)，餾分油也出現(xiàn)供應(yīng)緊張，原油價(jià)格自然易漲難跌。與之形成鮮明對(duì)比的是，新加坡市場(chǎng)燃料油庫存由于船貨的涌入，目前仍維持在1800萬桶左右的高位水平，月度庫存均值高出去年同期水平30％以上。庫存緊張程度不同自然導(dǎo)致原油和燃料油的一強(qiáng)一弱。
就燃料油而言，自身品種特性決定了其長期被動(dòng)跟隨的行情特征。我國對(duì)燃油的消費(fèi)主要集中在發(fā)電、交通運(yùn)輸、冶金、化工、輕工等行業(yè)，而這些用途很容易被天然氣和煤炭替代。需要注意的是，與國內(nèi)成品油的價(jià)格管制不同，燃料油市場(chǎng)目前已完全市場(chǎng)化，長期價(jià)格上漲對(duì)其需求抑制作用非常明顯。從去年的進(jìn)口數(shù)據(jù)就可見一斑，2007年5月國內(nèi)5-7號(hào)燃料油進(jìn)口關(guān)稅由6%下調(diào)3%，但全年5-7號(hào)燃料油進(jìn)口也只有2248.59萬噸，較上一年下降了15.4%。
隨著基準(zhǔn)原油價(jià)格的飆升，新加坡當(dāng)?shù)厝剂嫌蛢r(jià)格突破每噸600美元的歷史大關(guān)，但裂解價(jià)差同時(shí)降到每桶-28美元的歷史低位，這是造成上海燃料油期貨標(biāo)價(jià)偏低的另一個(gè)原因。由于半數(shù)以上資源依賴進(jìn)口，新加坡市場(chǎng)180CST燃料油基準(zhǔn)價(jià)格直接影響國內(nèi)燃料油成本。每次價(jià)格高企都會(huì)出現(xiàn)內(nèi)外價(jià)格大幅倒掛的局面。中國電廠采購在本次油價(jià)沖高過程中明顯放緩，國內(nèi)外燃料油市場(chǎng)似乎都處于有價(jià)無市的格局。從季節(jié)性因素考慮，隨著國內(nèi)夏季發(fā)電需求的轉(zhuǎn)旺以及奧運(yùn)因素，國內(nèi)的燃料油需求仍然處于穩(wěn)步回升階段，從期貨的角度來看，目前上海燃料油期貨合約間近高遠(yuǎn)低的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也對(duì)遠(yuǎn)月合約構(gòu)成支撐。
綜上所述，原油漲勢(shì)具備美國成品油利好疊加的特殊因素，國內(nèi)燃料油期貨走勢(shì)偏弱是因其長期消費(fèi)易于替代以及新加坡庫存充足和裂解價(jià)差處于歷史低端所導(dǎo)致。由于電力消費(fèi)旺季臨近以及國內(nèi)期貨的反向結(jié)構(gòu)，如果后市出現(xiàn)美元反彈打壓原油，滯漲的上海燃料油還將出現(xiàn)抗跌行情。
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