盡管其他農(nóng)產(chǎn)品期貨品種均大幅單邊上漲，但國際糖價近期卻逼近巴西這些最有效率生產(chǎn)國的成本底線。如果基金主導的資金面再度占優(yōu)，國際食糖將成為后期上漲空間最大、資金保值最有效的投資標的。
2007年底至2008年初，在全球供求基本面極度利空的背景之下，國際食糖市場卻出現(xiàn)了三個月的單邊暴漲行情。以紐約11號原糖期貨價格為例，從12月初的10美分/磅漲到3月初的15.06美分/磅，漲幅達到50%。最終迫使產(chǎn)糖商的套保計劃紛紛破產(chǎn)。此次暴漲最直觀的原因便是國際大型商品指數(shù)紛紛上調(diào)食糖所導致的。在通貨膨脹的壓力之下，供求基本面在資金流的面前顯得如此蒼白無力。在“錢”與“貨”的首輪博弈中，以資金的全面獲勝而告終。然而，這種局面是否在后期還會再次出現(xiàn)？
基金做多的理由便是“生物能源概念”。實際上，國際原油價格通過兩個渠道來影響國際糖價：一是國際原油價格上漲推動巴西等主產(chǎn)糖國的生產(chǎn)成本上漲；二是國際原油價格上漲引起巴西國內(nèi)汽油價格上漲，當巴西國內(nèi)乙醇與汽油比價低于70%的時候，巴西國內(nèi)將會開始大量使用乙醇來替代汽油，從而推動巴西糖廠將生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)向燃料乙醇，減少食糖生產(chǎn)，導致巴西食糖的出口量減少，最終推動國際糖價的上漲。顯而易見，在“能源概念”中，國際原油價格與國際食糖價格之間的傳導鏈過長，并且巴西國內(nèi)汽油價格在一定程度上受到巴西政府的控制，與國際原油價格的聯(lián)動性被削弱，因此，最終兩者之間并未呈現(xiàn)明顯的正相關性。
目前巴西國內(nèi)燃料乙醇與汽油比價低于70%，因此，其國內(nèi)乙醇消費需求十分旺盛，進而給燃料乙醇價格有力支撐，使得巴西國內(nèi)糖廠生產(chǎn)乙醇利潤高于生產(chǎn)食糖利潤。預計已經(jīng)拉開08/09榨季序幕的巴西乙醇用蔗比例至少將會達到57%，甚至有可能達到60%。
然而，巴西國內(nèi)乙醇用蔗比例不斷提高卻并不能在08/09榨季緩解國際糖市中沉重的供給壓力。其背后的主要原因則是巴西甘蔗不斷擴種——近期公布的巴西農(nóng)業(yè)部報告稱，巴西甘蔗的種植面積將增加65.37萬公頃，而其中65%來自于牧場。也就是說，巴西糖廠上調(diào)乙醇用蔗比例所帶來的利多因素完全被甘蔗大幅增產(chǎn)的利空所掩蓋了。
因此，在2008/09榨季，“生物能源概念”對于國際糖價的實質(zhì)影響似乎微乎其微。從利潤比較的角度來看，在現(xiàn)階段，即便是12.5-13美分/磅的國際食糖便足以促使巴西老糖廠將生產(chǎn)重心向食糖轉(zhuǎn)移。假如是年初14-15美分/磅的價格，也將會促使大量糖廠加入白糖生產(chǎn)行列。因而，在沒有出現(xiàn)嚴重通脹的情況下，14-15美分將會成為本榨季國際糖價的頂部。
但鑒于“錢”與“貨”的首輪博弈結(jié)果,基金力量不得不重視。指數(shù)基金方面，由于規(guī)避美元大幅貶值所帶來的通脹是指數(shù)基金投資商品市場的主要原因，因此，在美元走強、通脹壓力減小之前，指數(shù)基金結(jié)束做多商品市場的可能性不大。而在國際商品市場中，其他農(nóng)產(chǎn)品均已出現(xiàn)大幅單邊上漲，唯獨國際糖價卻開始逼近巴西這些最有效率生產(chǎn)國的生產(chǎn)成本，食糖已成為后期上漲空間最大、資金保值最有效的投資標的之一，因此，在指數(shù)基金做多食糖的根本原因未發(fā)生改變的背景下，其凈多單頭寸也一直維持在歷史高點，后期大幅減持的可能性也是微乎其微。
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