此次發(fā)行向無限售流通股股東優(yōu)先配售，可配售的份額最高可達(dá)99.98%，留給網(wǎng)上網(wǎng)下申購的比例很少。目前來看，在申購的這段時間里沒有新股發(fā)行，預(yù)計本次可分離債的中簽率會很低。
此次發(fā)行優(yōu)先配售比例為1.78，投資者參與優(yōu)先配售所獲可分離債的面值（按100元計）僅占到所投入資金總量（股票成本按權(quán)證的行權(quán)價來計算）的比例為14.24%左右，這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于最近發(fā)行的可分離債。
權(quán)證方面，我們假設(shè)權(quán)證處于平價水平，按照正股的歷史波動率（57%）來定價，則權(quán)證的理論價格為2.131元，每張可分離債含權(quán)證的價值為34.1元，含權(quán)價值明顯高于國電、康美，與石化相當(dāng)。如果老股東參與優(yōu)先配售的話，單位資金獲得權(quán)證的價值要遠(yuǎn)高于最近發(fā)行的可分離債。
理論價值
假設(shè)無風(fēng)險收益率為4.14%，分別對可分離債的純債和權(quán)證定價，可以得到：
（1）用未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法對純債部分定價?？紤]公司由集團擔(dān)保，給予到期收益率區(qū)間為5.8%-6.2%。若票面利率定為0.8%，計算出可分離債的純債價值應(yīng)在73.61元－75.26元。（2）按照BS模型對權(quán)證部分定價。假設(shè)正股歷史波動率為57%，若按正股18日收盤價（10.92元）來計算，權(quán)證上市參考價為1.607元，溢價率為43.9%。新權(quán)證的隱含波動率一般都會遠(yuǎn)高于正股的歷史波動率，參考同為大盤權(quán)證的石化CWB1和條款比較相似的國電CWB1，我們預(yù)測上市后權(quán)證的隱含波動率能達(dá)到90%以上，對應(yīng)的權(quán)證理論價值為2.515元，溢價率為60.53%。
投資建議
綜上分析，我們認(rèn)為，寶鋼可分離債的含權(quán)價值很高，優(yōu)先配售成本又低，建議老股東積極參與優(yōu)先認(rèn)購；由于中簽率可能很低，網(wǎng)上網(wǎng)下申購收益有限。
我們?nèi)匀徽J(rèn)為，債市在下半年可能會小幅震蕩下滑。在純債投資策略上，對于需要配置中長債的機構(gòu)，如果市價低于74元，我們建議“買入”。
最近一段時間，正股市場出現(xiàn)大幅下跌，但是權(quán)證市場的成交仍然比較活躍，大部分認(rèn)購權(quán)證比較抗跌，明顯超越正股，尤其是新權(quán)證。寶鋼權(quán)證的盤子較大，有石化CWB1的先例，而且市場上鋼鐵權(quán)證的估值水平向來都不高，所以我們給予的波動率并不高，建議投資者降低預(yù)期。根據(jù)目前的股價，我們給出的權(quán)證目標(biāo)價位是2.515元，如果權(quán)證打開漲停，應(yīng)及時減倉。
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