二、下半年市場趨勢判斷
全球大宗商品價格與國內(nèi)要素價格改革將在下半年產(chǎn)生通脹共振效應(yīng)，從而導(dǎo)致宏觀調(diào)控壓力升溫，加劇經(jīng)濟(jì)增長下行的風(fēng)險。我們預(yù)計2008年GDP增速將放緩至10%左右，CPI全年平均在6.2%水平。出口和消費會出現(xiàn)一定回落，而投資則將成為調(diào)控增長的重要手段。以當(dāng)前的通脹和利率水平判斷，A股市場的整體估值預(yù)期將回落至18-22倍市盈率區(qū)域。從估值角度看，根據(jù)一致預(yù)測，2008年、2009年A股凈利潤分別增長27.37%與21.87%，略高于預(yù)期投資回報率，但尚未到低估區(qū)域。因此，我們認(rèn)為下半年A股市場將在上半年疾風(fēng)暴雨式的快速調(diào)整基礎(chǔ)上，展開重新構(gòu)架市場價值中樞的結(jié)構(gòu)調(diào)整行情，一方面消化經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化帶來的估值結(jié)構(gòu)調(diào)整，另一方面尋求在通脹環(huán)境和要素價格調(diào)整背景下的價值突點。在下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)境前緊后松判斷下，A股市場也將有望逐步走出低迷。
從時間橫軸看，中國2007年年中開始進(jìn)入通脹周期，預(yù)計通脹同比速率將在2008年第四季度達(dá)到平穩(wěn)并出現(xiàn)回落態(tài)勢。因此，第三季度A股市場在業(yè)績和估值兩方面均存在回落壓力，而在第四季度估值壓力則趨于平緩。其中，終端產(chǎn)品價格限制而成本提升的雙向擠壓將對上市公司業(yè)績增長構(gòu)成壓力，并成為制約市場活躍的重要因素，但價格管制有所松動的權(quán)重股面臨估值動力。我們謹(jǐn)慎判斷下半年上證綜指的核心波動區(qū)域在2500-3800點區(qū)域。如果石油價格漲勢在全球聯(lián)手阻截下出現(xiàn)停滯和回落，國內(nèi)的通脹樂觀預(yù)期還將回升并促使A股反彈動力增強(qiáng)。
三、下半年投資策略和建議
1、投資策略建議
下半年A股歷史比較的估值吸引力處于合理水平，但由于對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致市場缺乏估值上升動力，下半年市場可能會出現(xiàn)階段性的整體價值低估情況。因此，我們將下半年的投資策略從全年的“主動防御、積極配置”調(diào)整為“主動防御、主題配置”。主動防御策略體現(xiàn)在：一方面繼續(xù)通過抵御通脹風(fēng)險提高投資的抗風(fēng)險安全邊際，另一方面關(guān)注政策調(diào)整帶來的經(jīng)營拐點預(yù)期；主題配置策略體現(xiàn)在：在市場沒有走出熊市格局情況下，從主題投資出發(fā)尋找短期能夠獲得估值溢價預(yù)期的投資策略。
2、行業(yè)配置建議
我們綜合分析認(rèn)為，下半年金融服務(wù)、煤炭、商業(yè)零售、機(jī)械設(shè)備、黑色金屬、化工和醫(yī)藥行業(yè)存在比較明顯的投資優(yōu)勢。
3、主題投資建議
我們認(rèn)為2008年下半年的投資主題主要從通脹受益主題、資產(chǎn)整合主題、剛性需求主題、節(jié)能環(huán)保和自主創(chuàng)新主題等線索來考慮。
4、股票投資建議
根據(jù)對下半年的市場判斷，我們的選股思路主要是基于以下線索：采取自上而下方式，篩選具有行業(yè)景氣度或有業(yè)績波動周期回升預(yù)期的行業(yè)及相關(guān)上市公司，主要集中在石化、電力等未來提價預(yù)期明確的行業(yè)。此外，行業(yè)景氣度回升、產(chǎn)品需求旺盛的行業(yè)，如飼料、傳媒等；繼續(xù)挖掘受益通脹和抗周期性穩(wěn)定增長行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，主要集中在商業(yè)零售、食品飲料、煤炭等資源類行業(yè)；主題投資+超跌機(jī)遇的視角，下半年北京奧運以及災(zāi)后重建等主題性投資依然會聚集熱情。
綜合上述分析，上海證券2008年下半年股票投資組合是：滄州大化、日照港、新希望、天邦股份、新安股份、蘇寧電器、王府井、三一重工、平煤天安、開灤股份、長江電力、華能國際、浦發(fā)銀行、八一鋼鐵、中視傳媒（見下表）。（上海證券研究所 執(zhí)筆：郭燕玲、屠駿、俞佐杰）
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股票簡稱
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推薦理由
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| （600230）滄州大化 |
已有TDI產(chǎn)能3萬噸，新建5萬噸2009年初投產(chǎn)。 |
| （600017）日 照 港 |
吞吐量增長快速，裝卸費率提升。 |
| （000876）新 希 望 |
肉食產(chǎn)業(yè)鏈雙向延伸成功，將開始充分分享產(chǎn)業(yè)鏈利益；股價過份下跌修正。 |
| （002124）天邦股份 |
借助產(chǎn)能擴(kuò)張完成，開始分享飼料市場牛市；油脂業(yè)務(wù)大幅貢獻(xiàn)業(yè)績；搬遷收益貢獻(xiàn)巨大。 |
| （600596）新安股份 |
草甘膦量價齊升推動業(yè)績增長。 |
| （002024）蘇寧電器 |
家電連鎖零售龍頭，高速增長仍在繼續(xù)；渠道優(yōu)勢突出。 |
| （600859）王 府 井 |
國內(nèi)百貨業(yè)龍頭，品牌認(rèn)知度高，異地擴(kuò)張能力強(qiáng)。 |
| （600031）三一重工 |
業(yè)績增長快，估值低。 |
| （601666）平煤天安 |
煉焦煤產(chǎn)能持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，進(jìn)而推動產(chǎn)品綜合售價和盈利能力提升。 |
| （600997）開灤股份 |
全國主要肥煤基地，焦炭產(chǎn)能規(guī)模達(dá)320萬噸，國內(nèi)煉焦煤價格和焦炭價格同步上漲。 |
| （600900）長江電力 |
水電龍頭，長江來水偏多發(fā)電量有望增加；整體上市后盈利能力增強(qiáng)。 |
| （600011）華能國際 |
近幾年裝機(jī)容量增速較快，合同煤比例高，電價上調(diào)受益最大。 |
| （600000）浦發(fā)銀行 |
經(jīng)營穩(wěn)健、綜合實力優(yōu)良，有望成為2008年增長最快的股份制銀行；上海金控整合平臺之一。 |
| （600581）八一鋼鐵 |
寶鋼集團(tuán)下屬企業(yè)，產(chǎn)量規(guī)模、產(chǎn)品附加值都有較大提高。 |
| （600088）中視傳媒 |
受益于奧運會，代理央視廣告受益比較明顯，影視基地旅游收益增長潛力顯著。 |
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